一段時間以來，股債市場頻繁呈現此消彼長的“蹺蹺板”現象。不過，12月3日，在A股市場大漲的情況下，債券市場卻頂住壓力，低開高走，最終期貨和現券雙雙小幅走高。綜合市場分析來看，資金面轉暖、匯率反彈及經濟增長仍承壓等因素，支持利率保持低位運行。不過，隨著市場預期出現分化，債市進一步上漲可能受限。
債市低開高走頑強翻紅
3日早間，債券期、現貨市場整體低開。中金所國債期貨市場上，10年期期債主力T1903合約開盤報96.490元，較前結算價跌0.22%；5年期期債主力TF1903合約開盤報98.680元，跌0.12%。銀行間市場上，10年期國開債活躍券180210首筆成交在3.86%，較前收盤價上行近4個基點。
開盤後，現券市場進一步下探，180210最高成交到3.875%，較前收盤價上行逾5個基點，隨後重新轉為下行，尾盤成交在3.825%，回到前一交易日尾盤成交價附近。10年期國債期貨主力T1903合約也在早間創出96.440元的低點後開始回升，午後順利翻紅，尾盤漲幅擴大，收報96.83元，從早盤最多時下跌0.27%到最終上漲了0.13%，表現甚為頑強。
交易員稱，受市場風險偏好變化及跨市場資金流動影響，早間股債市場一度表現出典型的“蹺蹺板”走勢，但此後股指漲幅擴大，債市卻呈現跌幅收窄特徵，並於午後成功收復失地。
值得一提的是，週一，中國農業發展銀行招標發行兩期固息金融債，中標收益率均大幅度低於前一交易日市場估值水平，投標倍數均超過4倍，顯示機構參與熱情依舊很高。
哪些因素在挺債市
債券市場為何能夠頂住風險偏好提升壓力，甚至與股市一道上演齊漲行情？市場上，對此有三種解釋。
一是可能與月初資金面寬鬆、上午貨幣市場利率大幅走低有關。月初時點上，月末考核影響消退，而財政支出效應得到充分展現，市場資金面迅速恢復寬鬆，週一短期貨幣市場利率普遍大幅走低。銀行間市場7天回購利率下跌近9個基點，並跌破了2.6%。
二是當前經濟仍面臨下行風險，且前期一些不利因素的影響在逐漸顯現，經濟運行趨勢並未改變，貿易形勢也仍存在不確定性，而央行4次實施定向降準後，寬信用仍未取得明顯進展，可能表明融資需求萎縮，經濟增速還可能進一步下降。總的來看，外部風險因素出現一些緩和跡象，固然有利於提振風險偏好，但市場預期的扭轉還有待基本面出現實質性改善。
三是外部風險下降直接利好人民幣匯率，有利於降低人民幣貶值壓力，從而減輕了貨幣政策寬鬆面臨的制約，反而拓寬了利率下行的想象空間。近期，在中美利差收窄至較低水平並出現局部倒掛之後，央行短期流動性投放幾乎陷入停滯，一些市場觀點認為，為保證人民幣匯率不跌破“7”，有必要保持適度的中美利差，貨幣政策放鬆面臨著來自外匯層面的硬約束。
不過，不得不承認，在最新消息面影響下，市場對經濟增長的預期出現了一些變化。債券市場在經過前期上漲後，也面臨獲利回吐的壓力，短期進一步上漲可能受限。
本文源自中國證券報
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