合興包裝(SZ002228)最大的投資邏輯在於市佔率的提升，瓦楞紙箱空間2000億，公司收入計的話市佔率不到3%，收購了之前IP(國際紙頁）中國區的瓦楞紙箱業務後市佔率也不到4%，公司已經是龍頭，國際經驗來看澳洲CR2市佔90%，美國CR5 70%，臺灣CR3 50% 國內CR10佔比10%不到，市佔率提升是最大的邏輯，這點倒有點類似調味品。支撐市佔率提升的的理由從供給端來看，環保壓力和原材料價格上漲讓小廠出清，需求端下游大客戶一般要求一個穩定的供應關係，所以馬太效應會比較明顯。
從空間絕對量來看中國人均瓦楞紙箱也就美國和日本的40%，所以2000億的市場空間還有往上提升。假設2000億市場空間不變，對應3%的淨利潤是60億，假設10%的市佔率也是6億，給公司平均市盈率40倍（這點也合理，17年歸母淨利潤同比+49.51%，PEG給個1），那麼長遠看公司可以看到至少240億，相較於現在的85億，空間巨大。
這大概就是典型的可預期、可展望、可想象了吧。
剩下就關注紙價波動、市佔率提升速度這兩個關鍵指標就好。（作者：梁河馬）
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