今年市況不好，從港交所撤回上市材料後再次遞交招股說明書的準上市企業“一抓一大把”，而“家裡有礦”的久泰邦達便是其中之一。
所幸，11月21日，在兩次遞交材料後，久泰邦達終於迎來了上市聆訊。據智通財經APP獲悉，該公司預期於12月12日正式上市。那麼，懷揣兩座礦山，在“雙12”這個特殊日子裡上市的久泰邦達，能否得到市場認可?
排名第五，市佔率僅2.2%
久泰邦達目前擁有兩個位於貴州省盤州市西松山煤田的煤礦廠，分別是紅果煤礦及苞谷山煤礦。公司的招股書顯示，從兩個煤礦中開採出來的原煤主要是1/3煉焦煤。
公司會對開採出來的煉焦煤進行加工，加工之後便生成了精煤、中煤和泥煤。精煤質量較好，可用於冶煉金屬，價格也相對較高。從2017年的產品類別來看，久泰邦達主要以精煤產品為主，精煤收入佔公司總收入的88.6%，中煤、泥煤分別為8.7%、1.5%。
由於運輸能力的成本問題，煤礦企業有一定的地域侷限性，久泰邦達的市場則主要針對於我國西南地區。但就西南地區而言，競爭也較為慘烈。目前，西南地區擁有1/3煉焦煤生產能力的企業超過1000家，大部分市場參與者為中小型公司，五大生產商2017年佔市場總額的32.9%。
但細看這32.9%的比例構成，貴州省最大的煤礦企業盤江股份(600395)以17.4%的市場份額穩居第一位，剩餘的四大生廠商市佔率均不超6%，排名第五的久泰邦達市佔率僅2.2%。可見競爭的劇烈。
豐富的煤炭資源及儲量
雖然行業競爭劇烈，但對於煤礦企業而言，煤礦的儲量更為重要，儲量有保證之後，企業才能長遠發展。
根據JORC規則，截至2018年5月31日，紅果煤礦可銷售精煤儲量為502.6萬噸，苞谷山煤礦的可銷售精煤儲量為745.8萬噸。粗略計算，若保持目前的精煤生產速度，現存的精煤儲量仍能續用25年以上。
公司在招股書中表示，已提交將現有兩個煤礦年產能從45萬噸擴充至60萬噸的相關材料，預計於2019年第四季度結束前取得有關的年產能擴充允許。由此可見，公司想加快煤礦開採速度。
若以8%的貼現率計算，紅果煤礦現存儲量稅後淨現值為4.32億元，苞谷山煤礦現存儲量稅後淨現值為5.91億元，合計10.23億元，而2017年久泰邦達稅後利潤僅1.83億元，且紅果煤礦有控制資源量674萬噸，苞谷山控制資源量為1369萬噸，資源量也為儲量的形成提供了一定保障。因此，即使在不發現新資源的情況下，久泰邦達也能繼續吃幾年“老本”。
回採率與產品價格提升帶動業績增長
但光有資源量與儲量並不能完全決定業績的增長，煤礦的質量以及市場供給導致的煤炭產品價格變動也會對業績有較大的影響。這一點，從久泰邦達過去三年的業績中便看出。
2015-2017年，雖然久泰邦達的收入整體呈增長趨勢，但在2016年時，收入較2015年下滑超15%，這主要是因為中煤洗煤回採率的下滑，若原煤質量較差，洗煤回採率便會下降影響公司業績。
而至2017年時，得益於原煤質量的改善，中煤回採率提升以帶動整體煤炭產品的回採率從2016年的73.89%上升至2017年的79.98%。
其次，收入的整體增長也得益於精煤價格的大幅提升，這主要體現在收入佔比更高的精煤上，2015年時，精煤價格為每噸6.42萬元人民幣，2016年時上漲至7.57萬元，2017年再次大幅提升至12.68萬元每噸，與2015年相比近乎翻倍。
在原煤質量有所改善，精煤價格大幅飆升的兩大因素支撐下，久泰邦達的收入整體穩定增長，且在2016年減少銷售營銷開支後實現了年度利潤的三連漲，年複合增長率高達74.64%。
年度利潤大幅增長的背後，是公司盈利能力的提升，2015年時，久泰邦達的毛利率為34.1%，至2017年時，上升至52.2%;純利率則由2015年的12.9%上升至29.23%。
業績高增速要“剎車”
但進入2018年以後，久泰邦達高速增長的業績可能要“剎車”了。可能帶來“剎車”效果的最明顯因素便是精煤的價格已趨於穩定。精煤價格由2016年的7.57萬元每噸漲至2017年的12.68萬元每噸，環比增長67.5%，但至2018年前五個月時，精煤價格雖上漲至13.47萬元，增速下滑明顯。
價格處於高位對久泰邦達業績有正向作用，但價格增速的下滑，會導致業績的增速變慢，從而影響到估值。若想恢復業績的高增長，那麼洗煤回採率應有所提升，但遺憾的是，由於泥煤回採率的大幅下滑，嚴重拉低了公司的整體回採率，兩個礦山的回採率回到了2016年的水平。
從年度利潤上看，若剔除上市開支的影響，2018年前5個月的利潤約為7500萬元，而2017年同期為7280萬元，同比增長僅3%，利潤高速增長已一去不復返。
除此之外，久泰邦達對五大客戶依賴較大，2018年前5個月時，五大客戶貢獻的收入佔公司總收入的90.5%，最大客戶貢獻了41.5%的收入。過於集中的收入來源，在整體宏觀經濟增長下滑的情況下，更容易受到影響。
業績增速下滑估值卻不降?
既然業績增速難以保持，那麼談估值就很有必要了。據智通財經APP瞭解，久泰邦達此次IPO欲發行股份4億股，發行價0.6-0.96港元每股，募集資金2.4億-3.84億元，總市值9.6億港元-15.36億港元。市值偏大，不利於資金拉昇股價。
以2017年數據看，久泰邦達剔除上市開支影響的純利為0.92億港元元，則2017年的靜態市盈率為10.43倍-16.7倍。而從2015-2017年，純利年複合增長率為36.6%，若保持該速度增長，則2018年的動態市盈率為7.6倍-12.28倍，中位值仍稍高於目前行業平均值。
而上文中已論述了業績不能保持高速增長的原因，這也就意味著2018年的動態市盈率要比7.6倍-12.28倍還要高，那麼久泰邦達上市估值偏高就比較明顯了。
綜上所述，久泰邦達在回採率改善，精煤價格大幅提升的情況下，錄得三年業績高速增長，但由於精煤價格增速的下滑及回採率的降低，公司業績增速已明顯下滑，估值偏高明顯，且市值較大，不易拉昇。因此，久泰邦達的表現或許也不會那麼盡如人意。
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