紫東鋼鐵學院成立於2018年08月08日，是國內首家期現結合線上線下為一體的服務平臺。學院力求匯聚鋼材相關的市場參與者，加強期貨市場與現貨市場的信息傳遞，共同打造具有創新力和影響力的鋼材期現雙向合作新天地。

導讀：

進入11月，螺紋期貨1901合約率先拉開下跌序幕，在跌破4000心理關口後；鋼廠出廠價開始出現鬆動，近兩個月螺紋產量持續維持高位，供應壓力凸顯，鋼廠庫存拐點提前2周來臨，冬季需求減弱的心理預期加劇了市場的看跌氛圍。近期很多鋼貿圈的朋友都在向我們團隊諮詢今年能否做冬儲？如何做冬儲？就上述問題，呈上策略方案，以供參考。

行情動態分析：

1、“未來鋼價下跌，是從鋼廠累庫開始的！”印證了我們10月中旬的邏輯判斷，11月第一週開始，鋼廠庫存拐點來臨，比2017年提早5-6周，比2015、2016年提早2周；通常從10月份開始，全國粗鋼日均產量開始明顯下滑；然而今年10月粗鋼日均產量持續維持高位，從上週公佈的（1-10月粗鋼產量）數據來看，全年粗鋼產量突破9.1億噸，創統計表內歷史新高。

原因：

（1）鋼廠成材維持高利潤狀態（據我的鋼鐵測算：近兩年螺紋噸鋼毛利1000元/噸左右；熱卷噸鋼毛利500-600元/噸）；

（2）環保執行標準放鬆，各地鋼廠在“採暖季”來臨前加速生產，庫存拐點提前來臨；

（3）熱卷新增產能釋放，熱卷產量近三週快速提升。

2、“市場買漲不買跌”的心理，加劇中下游市場悲觀情緒。現貨倒掛，期現高基差（500-600），加上需求淡季臨近，現貨追高風險大，貿易商多采取隨行就市、快進快出的銷售模式，主動囤貨意願大大降低。

原因：

（1）11月6日，螺紋1901合約盤中大跌擊穿4000心理關口，鋼廠出廠價開始鬆動，陰跌-20/30元/噸；11月10-11日（週末）全國主要鋼廠集中下調出廠價120-200元/噸，唐山鋼坯連續兩週週末大跌，各地鋼貿大戶集中甩貨，市場悲觀情緒蔓延。

（2）時間節點，距離真正意義的冬儲節點還有1個月左右，過早介入恐生變數。

（3）心理價位，現貨價格並未跌至市場心理價3900-3800元/噸。

3、“廠庫拐點來臨，社庫持續下行”，庫存是產量和消費動態的顯性指標。社庫庫存拐點何時來臨？“社庫拐點”代表“冬儲行情”的開始，意味著冬儲需求啟動，則價格有望企穩上行。

回顧2018年，相比前兩年，現貨上真正賺大錢的貿易商不多。

（1）開春3月大跌行情中，損兵折將；（2）“金三銀四”環保限產+剛需託市，鋼價震盪上行，貿易造成利空的心理干擾，多采取快進快出，低庫存策略；（3）7-8月份“淡季不淡”的上漲行情中，真正抓住機會人的不多；（4）“金九銀十”，期貨螺紋1901合約高位震盪，拖累現貨價格，國慶節前後，現貨穩定在4400-4700區間震盪，掐頭去尾，若能運作出200元/噸的毛利，實屬不易。

冬儲是“重頭戲”，現貨、期貨大家都在盯著，微利經營熬了一年，今年冬儲能做嗎？

一、2017年冬儲前後市場回顧：

1、2017年11月初的“搶貨潮”，由於清理“地條鋼”運動，導致市場供應吃緊，局部地區嚴重缺貨缺規格，疊加秋冬季環保限產的心理影響，11月底，螺紋鋼現貨一度衝高至5000一線，現貨市場瘋狂至極。

2、2017年12初，“物極必反”的自然規律再度應驗。社會庫存急劇快速拉昇，各地庫存脹庫現象，全國多地碼頭排隊卸貨消息不斷。一紙“停工令”，需求急剎車；現貨崩盤，期貨震盪下跌，短短20天，現貨價格“高臺跳水”大跌1000元/噸，最終，2017年以驚心動魄的行情收尾。

3、2018年1、2月份，恰逢元旦春節小長假，鋼貿商協議量月月到貨，需求戛然而止，社會庫存大幅增加。基於2016/2017連續兩年的冬儲賺錢效應，促使“托盤”做冬儲悄然成風。然而春節後，工地開工日期推遲，需求遲遲不開張；又碰上“全國兩會”政策冷風，“堅決遏制房價上漲”一時間成為熱門話題，從心理上進一步打壓鋼材價格；3月中下旬，托盤資金集中到期，價格快速下跌，“托盤”資金面臨爆倉風險；再加上“中美貿易戰”第一輪對決中，宏觀利空效應疊加，現貨螺紋從4200下跌至3500，期貨螺紋1805合約從4000重挫至3333。

二、2018年鋼市運轉邏輯分析：

1、2018年悄然成為歷史，對鋼貿商而言，年初冬儲暴跌歷歷在目，“金三銀四”的需求推遲到4月份，期現鋼市絕地反擊，螺紋主力1810合約一路高歌猛進4900。2018年房地產剛性需求託市，趕工效應明顯。在“貿易戰”的多輪對決中，堅挺的中國鋼市絲毫不受影響；主要是因為，每當期貨盤面出現下行跡象時，環保限產力挽狂瀾，這種“限產保價”的政策市延續到8月底。

2、9月至今，政策之手逐步讓位於市場之手，在環保限產挺價的主邏輯下，“限產不限量”的內部邏輯不再贅述，粗鋼產量再創歷史新高。在產量高供給，冬季需求轉弱的背景下，一增一減，鋼廠庫存累積是大概率事件，持續高產的惡果必然是造成鋼價下跌，鋼廠高產節奏一旦開啟，短期不會輕易停下。期貨反應的是未來的市場預期，螺紋1901合約10月29日展開大跌，領先螺紋現貨1周。若螺紋現貨不跌到心理價位，貿易商不會輕易為此買單。未來一個月內期、現貨價格依舊維持看跌的觀點。除非現貨價格跌至心理價3700-3500，期貨1905合約跌至3100附近；或者鋼廠、地方環保部門主動大範圍的採取限產、檢修等應對措施；則期現投機性買盤才可能出現。

三、2019年產業邏輯展望：

1、房地產政策拐點來臨，這個是相對確定的事實。主邏輯：未來房地產需求放緩是漸進式的，“需求不會無緣無故的消失，也不會突然爆發”。由於2017年房企拿地較多，新開工項目和在建項目對螺紋現貨的需求支撐依然存在，地產板塊的剛性需求有望延續至明年5、6月份。同時，2019年基建項目被寄予厚望，明年基建投資能否後續發力有待觀察，近期重點關注，年底國家在財政、貨幣政策上的新動向。

2、財稅政策上釋放積極信號，一方面，解決民營企業融資難，融資成本高的問題。另一方面，企業降稅減負，有望增強市場經濟活力。

3、中美貿易戰對我們的影響是長期的，“兩虎相鬥，必有一傷”，貿易戰最終導致全球需求回落，對於國內企業而言，直接影響是板材和鋼製品的出口，對螺紋的影響是間接的，後期熱卷弱於螺紋的局面有望維持。

4、從產能、產量上看，雖然今年冬季環保放鬆，但限產地域擴大至長三角和汾渭平原等地區。後期隨著北方冬季霧“霾”範圍程度的擴大，不排除“限產挺價”題材再現；進入11月鋼

價持續快速下跌，大大壓縮了鋼廠的利潤空間（高爐鍊鋼大大壓縮了鋼廠的利潤空間（高爐鍊鋼熱卷降至100-200），預計12月鋼廠主動檢修範圍有望擴大。

5、12月重點關注鋼廠的庫存累積進度和社會庫存拐點的來臨。

（1）鋼廠庫存增加，鋼廠主動大幅降價，市場悲觀情緒蔓延；貿易商恐慌性拋盤，社會庫存持續走低，市場人氣跌落到冰點。未來鋼價能否企穩的關鍵在於冬儲需求——社會庫存拐點何時來臨？

（2）社會庫存維持低位，出廠價和貿易商的冬儲心理價博弈正式展開。一旦螺紋現貨價跌到市場心理支撐3700-3500，市場或許存在投機性買盤介入的可能，關注社會庫存拐點的來臨，預計時間節點在12月中下旬前後。

（3）後市行情企穩的關鍵還是產量，只有鋼廠主動從源頭上控制產量，市場心理才能修復的可能；隨著近期鋼價的快速下跌，鋼廠利潤空間被壓縮，關注12月份鋼廠的檢修規模和冬儲政策。

總結：2019年地產投資開發的餘溫尚存，基建投資增速逐步回暖；期待明年開春建材板塊的剛性需求。同時，社會庫存降至歷年來同期最低位附近，一旦價位和時間節點合適，冬儲的需求仍有望啟動，只是在冬儲規模和操作模式上可以重新優化。

四、行情推演及冬儲建倉策略（螺紋1905合約、計劃1萬噸冬儲庫存為例）

1、若螺紋現貨跌至3700-3500，期貨螺紋1905合約跌至3100-3000，有企穩反彈跡象時，可嘗試部分冬儲庫存（計劃量的70%），現貨儲備5000噸，建立30%倉位05合約期貨多頭配置—“虛擬庫存”（2000噸-200手），總共7000噸。若春節前夕，期貨05合約價格無法守住3000，可考慮期貨庫存主動平倉離場。

2、若現貨價格大幅下跌至3500下方，甚至更低。期貨1905合約大幅下跌至2800-2700，可以考慮計劃量（1萬噸）做冬儲，期現兩端同時操作；現貨5000-6000噸，期貨頭寸可以適當放大至40-50%（期貨4000-5000噸—400-500手），總計10000噸。價格存在超跌反彈的動能，超跌反彈正當時！

總結：我們更傾向於第一種預判和策略，目前社會庫存整體偏低，現貨價格偏高；大部分貿易商都在等待合適價格；當前的價位節點，主動囤貨意願不足。下一步隨著鋼廠主動下調出

廠價，冬儲操作價值越來越大；期貨遠月1905和1910合約深幅貼水現貨，基差修復是必然，於貿易商而言，更存在冬儲操作價值，庫存置換（虛擬庫存）的運作模式已深入人心。

舉例：1000噸=100手螺紋鋼期貨“虛擬庫存”

五、未來行情展望

重要聲明：
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