最近A股大反弹，初善君虽然多次提示机会但是一直被诟病不推荐代码。这么说吧，推荐代码这种事情，初善君这辈子都不会做的，为了初善君推荐代码而关注的，可以取关了。初善君坚信：授人以鱼不如授人以渔，否则你怎么会知道这次给你鱼，下次不会给你蛇反咬你一口呢，你需要辨别真伪的能力。
但是初善君遇到好的投资机会还是会给大家分享，比如之前提到的司尔特，PE、PB双低且无大的风险（除非大股东的现金流被爆了）半年报快评03：分享一家可能三年二倍的小公司，今天初善君继续交流一个因为海航危机而估值极低的公司。
1、破净的海航控股
相信各位小伙伴也知道，国际油价在过去的一个半月时间里，发生了近年来罕见的惨烈下跌，ICE布油从86美金一路下跌至66美金，跌幅接近四分之一。作为全球最大的大宗商品，这个跌幅相当惊人，而油价下跌最受益的板块莫过于航空业，尤其是几家上市的航空公司。
这一看不得了，发现航海控股（海南航空）的PB只有0.61倍，这个破净太彻底了。跟自己比，这不仅是海航八年来的估值最低点，也是上市以来估值的最低点。
跟同行业对比会更明显，海航的PB估值约为其他三大航空公司国航、南航、东航的一半，更是远远低于春秋航空、吉祥航空和华夏航空，低的有点让人发指了。
PB等于市值/净资产，PB为0.6，意味着你可以0.6元买到账面价值1元的东西，航海控股现在总市值350亿元，归母净资产573亿元，净资产735亿元，总资产1879亿元，意味着你可以以350亿元就全部控股海航控股735亿净资产、可以控制总资产1879亿的巨头。
假设现价以PB0.61买入航海控股，1年或者半年后海航估值回升，PB达到国航、南航和东航的均值1.3左右，那么海航控股的股价至少有翻倍的空间。看似这么好的生意，值得参与吗？
2、急转直下的利润
海航控股是谁呢，它的主体是航南航空，截止2018年半年报，拥有自有飞机154架，合计420架。拥有新华航空61.74%、长安航空71.34%、云南祥鹏航空73%、乌鲁木齐86%、山西航空100%等权益。2018年1-9月，公司实现营业收入524亿元，同比增长15.88%，但是扣非净利润只有2亿不到。
不论是收入规模，还是资产规模，海航控股仅仅落后于三大国有航空公司。以2018年前三季度为例，海航控股实现营业收入522.82亿元，落后前三大航空公司较多，也远远领先靠后的航空公司，但是收入增长率略高于前三大航空公司。
但是从净利润规模来看，海航控股不仅落后前三大航空公司，还落后于吉祥航空和春秋航空，2018年前三季度实现净利润仅仅为7.29亿元，较去年同期暴跌74%，跌幅远远大于其他各家航空公司，归母净利润更是只有2亿不到。
不仅仅是净利润，经营活动现金流量净额也是，2018年前三季度海航控股经营活动现金流量净额仅仅为38.4亿元，远远低于2017年的129.6亿元，而其他家航空公司的经营现金流量净额则变化不大。
从净利润和经营现金流量净额来看，海航控股一定出问题了。当然，各位自然明白，这不仅仅是海航控股的问题，更是海航集团的问题。
3、毛利率低和财务费用率高
我们需要去分析海航除了集团层面之外，还遇到了什么问题。首先是毛利率，我们看到2015年及以前海航的毛利率是四大航空公司最高的，2016年、2017年和2018年连续三年下滑，2018年前三季度的毛利率只有13%，仅仅三年，海航的毛利率就从第一下降至第四，这说明海航集团的问题已经影响了海航控股的毛利率，具体怎么影响的，初善君觉得可能还是信誉层面的影响。
再看期间费用率，包括管理费用、销售费用和财务费用。可以看到海航的期间费用率一直以来都是最高的，为什么呢？是因为管理的问题吗？
原来是财务费用的问题，可以明显看到海航的财务费用一直是最高的，2018年前三季度期间费用率合计15%，而财务费用率就有9%，因此海航的期间费用率高就是因为财务费用率高。
为什么的海航的财务费用率最高呢？因为资产负债率最高吗？恰恰相反，我们可以看你到近几年海航控股的资产负债率是最低的，可以理解为民营航空公司跟国有大航空公司在银行的地位吧。
总结一下，航海的毛利率一直是最高的，从2016年开始因为某种众所周知的原因毛利率下滑了一部分，同时因为民营航空公司的在银行的信用问题，财务费用率是最高的，因此2015年之前海航的净利率一直是最高的，但是2016年、2017年和2018年前三季度随着毛利率的下滑和财务费用率的上升，净利率只有8%、6%和1%，2018年前三季度已经下滑至历史低点。
那么假设海航集团的财务问题解决，海航控股的净利率能否回升至原有水平呢。即使不能，估值水平是不是也不至于这么低呢？
4、海航集团的问题能解决吗？
中国出海四大买家安邦、复星、万达和海航，除了复星是没明显断臂求生的之外，安邦、万达和海航都出了大问题了。
2015—2016年，是海航扬帆出海的“大买家”时代，不断扩张的业务版图囊括了航空、酒店、旅游、地产、商品零售、金融、物流、船舶制造、生态科技等诸多业态。
今年以来关于海航危机几乎每周都有新的情况，最近甚至出现了海航欠薪的新闻。不过11月17日，海航创始人之一陈峰（另一个是去世的那位）接受记者采访，做了一番表述：一是今年以来，海航已经处置了3000人民币的资产，资产负债率大幅降低；二是海航的七个产业集团变成了两主两辅，做强做精航空运输业。
即使海航集团的问题继续影响海航控股，但是海航控股的资产依然有巨大的吸引力。最后我们看看海航的资产负债表，看看报表的主要构成及是否存在较大的不可预知风险。
看海航的资产负债表，可以看到海航的资金来源中股东权益合计735亿元、负债1144亿元，其中短期借款、长期借款、债券等等，可以说相对来说，负债还是有点高。资产占用上，主要是长期资产，包括可供出售金融资产、长期股权投资、固定资产等等。
整体看没有什么大的问题，除非那种为集团及关联方隐性担保等问题，这些不是初善君能预测的。
0.6倍的PB的海航控股，各位怎么看？请各位注意投资风险，初善君不持有未来24小时也不会持有该股票，而且海航安全上岸与否，仍未可知。（文章来源：初善君 初善投资）
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