一部劇有一部劇的命運。

《如懿傳》開播至今，豆瓣評分從6.7穩定到了7.3，儘管口碑有所回升，但爭議聲依然沸騰。

9月12日，《如懿傳》中飾演乾隆的霍建華疑因劇中角色受到爭議，宣佈將關閉“華傑工作室”微博賬號和Facebook賬號，今後只用作品和大家交流。

從最初的跨年大劇變成網播劇，一路坎坷不斷的《如懿傳》終於在騰訊視頻上線。

幾度沉浮的《如懿傳》，如同它背後的新麗傳媒一樣，命途多舛。

成立於2007年的新麗傳媒，是一家涉及電視劇、電影、網絡劇製作以及全球節目發行、娛樂營銷和藝人經紀的綜合影視公司。近年來，接連打造了《我的前半生》《白鹿原》《羞羞的鐵拳》《夏洛特煩惱》《妖貓傳》等一系列熱門影視作品，口碑與商業表現俱佳。

然而，新麗傳媒三度折戟IPO，日前被騰訊旗下的閱文集團155億元全資收購。其中，騰訊集團此前持有的新麗傳媒股份，將轉換為不超過52.9億元等價的閱文新股。

閱文集團收購新麗傳媒分期付款，包含現金和發新股兩種結算方式。圖片來源：企業公告。

在6年屢戰屢敗的IPO中，新麗的負債率從52.31%攀爬到了61.13%，又進一步飆升到了70%，資金問題壓得新麗傳媒氣喘吁吁。此時，不需要為IP版權和資金擔憂的閱文似乎是不錯的歸宿。

新麗傳媒數次衝擊IPO的大戲終於落幕，而資本徵伐戰的“一出好戲”才剛剛開始。

155億元的收購價格，比3月騰訊從光線傳媒接盤時的120億估值高出不少。在當前傳媒板塊估值水平整體走低的情況下，這筆高價的交易備受質疑，引發了資本市場的強烈反應。閱文股價應聲下跌，截至9月12日收盤，閱文股價報44.15港元/股，市值400.2億港元，較發行價55港元下跌19.72%。

眼見新麗賣身，又見閱文破發。

在網絡文學市場中一家獨大的閱文，在市場風險和政策變化的壓力下，試圖通過新麗傳媒的加持，實現比肩迪士尼、漫威的“中國夢”，這將會是個“神話”還是個“笑話”？

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吳文輝的好運還能繼續嗎

就像《如懿傳》中憑藉與乾隆青梅竹馬情誼而集萬千寵愛於一身的如懿，作為網絡文學唯一的巨頭，閱文也可以說是握著一手無人可比的好牌。

隸屬於騰訊的閱文，背靠巨頭觸達數億用戶，佔據大半壁江山，是目前國內市場上自有IP資源最多的頭部平臺，旗下囊括QQ閱讀、起點中文網、瀟湘書院、紅袖添香等在內的多個知名網絡文學平臺。

像每一個資本故事一樣，閱文的經歷也是跌宕起伏。時間回到14年前故事開始的時候。

2004年，25歲的吳文輝意氣風發。這位中國網絡文學的奠基人，一手打造了起點中文網。當時剛在美國納斯達克上市成功的盛大網絡風頭正勁，看中了其可以直接轉化為遊戲的原創IP，以200 萬美元的高價收購起點中文網，成立了盛大文學，吳文輝出任總裁。

然而被收購後的盛大文學內部山頭林立，加上持續多年白熱化的高管團隊競爭，2013年，吳文輝被迫帶領團隊出走。

很快，劇情又有了戲劇性的轉折。2014年，吳文輝出任騰訊文學CEO，主導騰訊文學以50億元併購盛大文學，次年成立新公司“閱文集團”。

與盛大糾纏十年，再到決裂出走，最後“反向收購”，這次整合被視為網絡文學市場的大洗牌，也被媒體稱為吳文輝的“王子復仇記”。

這一次的合併，讓閱文集團成為獨霸互聯網數字閱讀市場的一方強大勢力，

據閱文集團中期業績公告顯示，截至6月30日，閱文平臺上有 730萬位作家，作品總數達到1070萬部，其中包括來自自有平臺的 1020萬部原創文學作品、來自第三方在線平臺的34萬部作品以及17萬部電子書，平均月活躍用戶數2.1 億。

背靠騰訊觸達數億用戶，佔據大半壁江山的閱文集團是目前國內市場上自有IP資源最多的頭部平臺。除了網絡文學作品外，閱文正在快速裂變，還在對整個新文創賽道進行佈局，輻射影視、動漫、遊戲等多個領域。

今年的中國國際數字娛樂產業大會(CDEC)，騰訊首次提出了騰訊互娛將從“泛娛樂”升級為“新文創”。整個閱文集團就像騰訊的一個大型試驗場，眾多與文創相關的項目在此孵化，試錯與驗證交替發生，成功則繼續發展，失敗就另尋方向。

收購新麗傳媒，是閱文邁出的第一步。

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紅利與危機

155億，較年初估值高出30%，這個數字對閱文來說不能算是一次聰明的交易。即使是如懿，也不能一人行走於複雜的後宮。最新的劇情裡，劇中如懿的好姐妹海蘭謀略開始上線，在如懿登後位的路上開啟了“神隊友”模式。

閱文也需要這樣一位助攻。

即使坐穩了“網文第一股”的位置，頂著“騰訊系”光環的閱文也有著成長的煩惱：在線閱讀收入後續增長乏力、平臺日活用戶變現方式單一、原創網文作品儲備創收能力不強……這些跡象已然顯現在最新財報當中。

據財報顯示，閱文集團在2018年上半年的營業收入同比增長只有18.6%，而在去年收入增長還高達60.2%；平均月付費用戶從1150萬下降至1070萬，付費比例由2017年上半年的6.0%下降至2018上半年的5.0%。這意味著，閱文的月付費用戶同比不升反降，付費閱讀市場規模增長見緩。

雖然閱文有著驚人的素材庫，但精細化IP運營的能力還遠遠不夠，其授權改編的影視作品，經常面臨口碑不佳的問題。如正在上映的《武動乾坤》，即使有導演張黎加當紅流量楊洋坐鎮，依然只收獲了0.2－0.4的收視率，豆瓣甚至給出了4.8的低分。在此之前，閱文出品的另一部劇《擇天記》也遭遇了花式吐槽。

後端開發能力跟不上，閱文急需更加緊密的夥伴來進行IP價值的開發與運營，重塑市場對於IP和閱文自身的信心。

新麗傳媒加入閱文，就像有了海蘭的如懿，劇情開始明朗，未來眼見可期。

有了新麗的助力，閱文對改編流程將有更大的控制權，從而給IP流轉帶來良性循環。影視開發的優質IP拓展，對於不斷在新文創領域開疆拓土的閱文來說，勢在必行。

但這次細分領域的“小巨頭”閱文和新麗聯手合作，無論是高價收購新麗的閱文，還是徹底放棄IPO，選擇投入資本的懷抱來獲得“輸血”的新麗，都是無奈之舉。

紅利與危機，如影隨影。

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閱文買虧了？

雖然新麗的口碑一直不錯，甚至有句“新麗出品，必屬精品”的口號，得到諸多業內人士及觀眾的認同。但資本的質疑聲還是不絕於耳，不少從業者認為新麗傳媒估值過高，更有投資者直言，“在價格上，這實在不是一次聰明的交易”。

“收購新麗傳媒對閱文集團來說，是一個能將自身內容實力向下遊延展的稀缺機會，使閱文能夠進一步深入IP價值鏈。”閱文集團聯席 CEO 梁曉東對外界如此評價這次收購。

但是，新麗傳媒的盈利能力卻令人堪憂。

對比同行業的上市公司，除了規模最大的華策影視總市值為166億外，慈文傳媒、歡瑞世紀、唐德影視，總市值分別為61億、45.7億、36.7億。

於此相對的是，2017年新麗傳媒稅後淨利潤約3.77億，相當於同期華策影視歸屬於母公司股東淨利潤的59%，慈文傳媒的92%，歡瑞世紀的89%。

因此，外界普遍都認為，閱文“買貴了”。

但也有人對這次收購表達了樂觀的認可，當紅網絡作家發飆的蝸牛告訴鋅財經：“閱文的佈局，在短期內很難說會帶來什麼樣的影響，但長遠來看，想象的空間是非常大的。這種IP加內容製作的方式是大勢所趨，可以真正地帶動行業，只是時間問題。當然，因為背靠騰訊，它的成功概率也勢必更高。”

不可否認的是，新麗接下來的的路並不好走。居高不下的負債率，如緊箍在頭的現金流問題，背後折射的是新麗優良的影視劇製作能力，無法高效轉化為現金流的尷尬難題。

根據協議，閱文集團將分三年支付50億現金對價，而作為對賭，新麗傳媒承諾2018-2020年連續三年的淨利不低於5億、7億和9億，共計21億元。如果對賭失敗，閱文集團支付給賣方的對價將相應扣減，這樣的對賭條件對新麗傳媒來說，壓力不可謂不大。

收購公告披露的財務數據顯示，截至2017年底，新麗傳媒未經審核的資產總值及資產淨值分別為41.18億元及12.99億元，2016年和2017年除稅後純利則分別為1.61億和3.76億元。

未來3年要達到21億淨利，新麗傳媒任重道遠。正如一路坎坷孕育出的《如懿傳》，新麗傳媒的未來，隨著被閱文收購，將要進階打怪升級新階段。

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追不上的差距

除了新麗出品正在熱播的《如懿傳》，今年閱文旗下的IP劇《扶搖》《鬥破蒼穹》《天盛長歌》等也輪番上映，不斷加碼運營產業鏈上下游、拓展IP孵化，背後彰顯出的是

但這幾部劇的成績著實稱不上爆款。隨著大把投資的進入，大批劇本的審美疲勞製造，觀眾似乎已經開始厭倦這樣的批量生產。

熱而不爆，這些IP劇並沒有給閱文帶來“繁榮盛世”。

閱文集團高級副總裁、原起點中文網創始人羅立曾說過，“我們已經做好準備，比肩漫威、迪士尼，向著‘打造世界級產業集群’的目標前進。” 中國版漫威，是閱文為自己定下的目標。

閱文集團確實擁有比肩“漫威、迪士尼”的資源和底氣。但是怎樣打好手中的牌，仍是擺在他們面前最大的考驗。

80年IP歷史，19部電影，170億美元票房，狂掃全球億萬粉絲，以漫畫起家的漫威，2008年開始了自制超級英雄大片的道路，推出了漫威電影宇宙計劃。

數十年間積累的大量IP，加上持續不斷地開發IP影視、遊戲、衍生商品，漫威構建起一個龐大的帝國。

不再單純的售賣IP，而是注重對全產業鏈的開發，以授權方式運營IP取得與好萊塢製片方的雙贏，漫威的這種運營方法無疑正是閱文當下想要效仿的模式。

但這需要海量的積累和多樣化的渠道深耕。反觀閱文，目前為止並沒有任何一個可以與漫威IP對標的參照。

易觀《中國IP市場專題分析2017》中指出，IP的商業化過程一般分成孵化培育、宣傳運營、授權變現等三個環節。一次成功的改編不等於完成對IP內涵價值的變現，只有多次挖掘，才能極大開發IP的商業潛力。

夢想媲美漫威的閱文，放眼全球戰略，依然處在最開始的階段。如何突破登頂頭部公司後的持續增長和艱難的變現困境，是抱團取暖的閱文和新麗眼下首先要應對的難題。

相比以角色為核心的漫威，閱文的IP更多的是以單個故事取勝。像漫威一樣，建立作品之間的相互關聯，提前佈局形成矩陣，閱文還需要更多時間的孵化。

背靠騰訊這顆大樹，閱文的試錯與驗證交替上演，泛娛樂生態體系的建立，從來就不是一蹴而就的事情。

文章 ∣ 幸谷

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