从今年年初开始，搞区块链的人就有不少在讨论security token的发展，很多言论像是”2018是security token元年”这种老掉牙的万用模板话术也纷纷出炉（估计2019是stablecoin元年）。不过2018都快过完了，全球在secuirty token被重视的程度还是大输utility token（功能型代币），甚至很多人还是无法接受secuirty token这个东西的存在。
首先需要说，区块链是个新产业，没有唯一正确答案，本篇不是法律咨询，也不代表投资建议，请勿全盘接受我的说法，请做好自己的研究。
什么是Security token？
最简单的看法，security token就是我们平常都再熟悉不过的security （有价证劵，不是安全的意思），包上一层架构在区块链技术上的token（代币）外衣，所形成的一个东东。
嗯，听起来相当无聊。
再更无聊一点，这些security可以是公司股票、基金、债卷、衍生性金融…等你预期是买了会有一些回报的投资资产配置。所以都是些了无新意的东西，也都是符合现今相关法律规范（原则上是证券法）存在已久的金融商品。
不都是token吗？跟utility token有啥不同吗？
原则上大家目前听到的ICO都是发行utility token，两者其实满容易混淆的，因为各有其很类似的相似处，也各有其特殊的重要性。
Security token和utility token的相似处可能为以下几点：
- 都是区块链token (废话)
- 可以是同一标准 (如 ERC-20)
- 都可以在支持的加密货币交易所上面交易
- 币的价格都会涨跌起伏，可套利
而不同的点其实主要在于两项：
- 功能
- 法规
功能端：Utility token原则上是为了让一个炼可以正常运作它原本设计出来想要运作的目的而所需要存在的中介货币，用来支付其运作的成本、激励奖励、或是进一步代表该平台的使用权或参与权。原则上utility token是不能有证劵性质的。
而security token因为是代表证劵资产的token，所以是含有类似公司股份的一些权利，像是：利润分配、投票，以及当公司清算时可以拿回属于自己的资本所得等。
法规端：以美国来讲，utility token在主管机关的认定中，从年初的“少来这一套！”，到现在开始越来越多开放，要针对真的是utility token（目前做法是要通过Howey Test来看是不是不属于证劵）来设定一个新资产归类。
我们政府目前也是暂以“虚拟商品”这样的定位来看待utility token，未来政策尚不明确。
至于security token，没啥好讲的，就是一个证劵的东东，必须符合现有的证劵法相关的规范。听起来好像很GG，但以最完善的美国环境来说，其实目前的Reg A+、Reg D、Reg S、Reg CF…等法外开恩条款，就足够让想做STO (secuirty token offering)的团队依照这些法律来做，不用完全遵照繁重的证劵法规定程序，且一切合法合规。我们国家的政策相对滞后，暂时还没有出台明确的规范。
那特别发明Security token干嘛用？
了解ICO的人应该就会知道，今年上半年开始全球大部分的政府机关都放出消息要调查ICO的案子，一旦发现有“有价证券”的成分在（大概也就是99%的ICO而已，常规操作），就要受相关法规规范，不可以假utility来卖security。全球知名众筹平台Indiegogo就曾因为法规问题把ICO下架，退款回投资者，然后好好的run一个合规的STO(secuirty token offering)。
因此真的想做事的团队，当他们一样要通过token来募资的话，除了真的好好的把token设计为utility的样子，没有任何证券成分在（但这可能比发行证劵募资还难），不然就只能发行security token，一切合规合法，也同时增加投资者的信心。
除了法规规定你要变成security token之外，我觉得security token在传统金融市场上其实也有很多搞头。随便网上搜下新闻可能就会提到7、8个security token可能带来的好处。不过我个人认为以下三个特点是最主要的：
- Liquidity （流动性）：这是我认为security token提供最大价值的地方。Security token采取合规的方式，把传统的证劵或资产包了一层token的外皮，让其可以利用区块链所提供的特性，以及一堆中不中心交易所和像0x这种global order book的二级市场解决方案，来达到把原本那些天生缺乏流通性的资产变得非常流通，进而进一步提升资产价值。
- Accessibility（可及性）：由于把传统证劵变成了token的形式，就可以利用smart contract （智能合约）让原本因为要处理一堆人工检验去符合法规的繁杂手续，全部写在token上面，让程式去跑，因此大大增加愿意接受一般投资者（retail investor）的意愿，让更多人可以参与，增加capital pool；再加上虚拟货币钱包的存在，不需要走传统的麻烦跨国开户也可以交易，让更多人可以不受地域限制的交易。
- Cost-effective （成本降低）：区块链和smart contract把很多原本需要人工审核的东西全部程序化，大大降低了人力参与的成本。这样的好处是，可以让很多传统做要很贵很贵的东西也可以在一般金融市场发生。可以想像类似央行之间使用很酷但很贵的RTGS(Real Time Gross Settlement)发生在一般金融交易市场，大幅提升传统金融清算速度（虽然区块链不是gross settlement的做法，也不真的real time……）；也可以把法规、KYC/AML、或是公司章程内转让股权的规定写在token里面，当交易时自动化检验需要的合规制度，完全不用人力去审核合不合法；以及另外一个很常说的security token的特点 — fractionalization（资产分割化）。以上都是因为现在做起来很便宜，于是更可以激发出更多创新应用。
以上三项其实是互相强度相关联的，因为快速清算产生了更多可周转的资金，增加了capital pool；资产分割、广泛的触及性、以及合规的信心让很多一般投资者更容易且愿意参与投资，进而增加了capital pool和liquidity；而区块链目前相对最成熟的二级市场交易所（搭配快速清算机制）则是大大增加了liquidity，让更多资金更愿意投入，进而再增加capital pool。然后capital pool又再增加liquidity……就这样没完没了……
理论说了这么多，例子呢？
以有价证劵来说，目前最常被大家举起来的例子就是创业公司的未上市股票或创投基金。从流通性角度来看，这两个都是流通性极差无比的代表。
根据我过去实际的投资经验，liquidity一直是每个投资人不好意思说的最大痛苦点。投资创业公司的天使或创投，他们原则上要等5–10年以上的时间才能出场（如果幸运的话）；近几年更可怜，由于越来越多热钱往私募跑，10年都还不上市的大有人在……同样的问题，投资创投基金的LP们也面临一模一样的囧境，经常要被绑10年左右的时间才能出场。
10年有多久？婚姻长度中位数是7.8年，其中以未满五年者占最多数。也就是说，都离婚两次了钱还卡在你这公司里面！
为什么会这么不流通？主要是因为未上市公司股票要买卖的成本是相当高的。各国的法规都会有设计一些未上市股票转让的限制（不是不允许，而是要合规），因为并非公开发行，所以每次转让都会需要一堆人力上面的沟通和审核（跟董事、GP、其他股东的沟通，调查股东持有时间多久以上，以及买方的一些KYC/AML的审查等）、想尽办法找到对手盘（撮合市场相对原始且地域性高）、以及花一堆钱请律师会计师做文件处理（所以其实每次融资成功，最开心的不是创始人，而是律师会计师）。这些都直接影响投资人参与的意愿，大大降低了流通性，也因此降低了公司的估值，俗称liquidity discount 。
市面上有些专门针对未上市公司股份的二级市场，就是想解决illiquidity的问题，像是国外的EquityZen或Sharespost。但目前这些服务都还是以用网络的特性”撮合”为主要目的，其余的传统困难点还是使用了大量的”工人智能”在里面，人力耗费成本高，因此也增加了限制，降低了scalability.
通过上段讲的security token的特性，非常适合解决以上这些问题。当然这样讲有点不负责任，其实还需要很多周边配套的努力，不是光发行一个security token就结束了，里面其实还有非常多新创可以来构思加强的点（像private key management system、更方便的KYC机制、或非常重要的UI/UX部分等）。
结论：Security token是个必要的应用先趋
Security token虽然看起来好像很厉害，但跟所有事情一样，都还是要回归该资产证劵的本质。如果它是一个很烂的证劵资产，就算加上区块链的外衣，顶多就是一个流通性很高、很有触及性、制作成本很低的烂资产，并不是变成security token就突然变成一个好的投资标的。
另外，security token其实跟区块链最大的精神 — decentralization其实可以说是一点关系都没有。因为只要是传统的有价证劵，多多少少都是基于一个中心的组织去发行；再来，它没有太改变人的行为，因此不够酷，所以许多区块链狂热者其实是瞧不起security token的。
但话说回来，虽然secuirty token不是很酷，但再酷的东西，也是要有市场应用才有商业价值。市场如果还无法接受一个东西，这个技术还无法落地，那它就还是一个研究专案，不是一门生意。
因此，我反而觉得security token在目前扮演着比utility token还重要的角色，就是在金融交易这应用端去落地，让更多大众在一切合法合规下，以及没有无法理解的乌托邦改变行为下，可以体会到区块链带来的实质改变、体验hold token、拥有钱包等基本使用者教育，有了这样一个可被大众接受的必要过渡型产品，才更有机会成为真正的玩家。
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