联讯证券首席策略分析师 朱俊春
作者简介：朱俊春，复旦经济学硕士，现为联讯证券首席策略分析师，证券执业证书编号：S0300517060002。
导致情绪波动的波动源——外围尤其是美股市场，或只是短期焦虑而已，且短期调整后已现企稳迹象。情绪波动之后市场逻辑照常运行，这般看来节后买点反而更好。正所谓花开堪折直须折、莫待无花空折枝，今年A股市场一路调整下来，9月以来逐渐形成的反弹行情正成为今年唯一的吃饭可能。鉴于中期过后市场不确定性将会增加，建议投资者尽早抓住节后入场机会。
上周观点“长假过后A股先渡劫再上涨”得到初步验证
上周市况：周一、周四市场大跌，尤其是周四放量下跌，恐慌情绪蔓延。这场劫难来自于国庆节假日期间的外盘下跌，和上周外盘的进一步、大幅下挫，这些对A股市场情绪产生了较大负面影响。
情绪主导是市场核心特征。
上周曾小结到：节前A股反弹的逻辑主要是市场预期在改善——“节前两周A股反弹，起于外部风险阶段落地，继而国内利好政策接二连三，无论是经济层面还是市场流动性层面。主要还是市场预期在其变化，无论是减税、加码投资、鼓励消费还是A股国际化，大多是预期在改善，进而带来存量资金博弈入场”，而相应政策带来的经济、流动性改善实际上无法短期兑现。
相对节前的节节上涨，节后大跌同样反映为情绪主导，市场过度关注外盘下跌背后美债收益率高企等对美股的影响。而A股在全球金融市场联动中自然难以独善其身。应当关注情绪波动背后市场逻辑有无改变，和波动之后市场将怎么走。
二、后验部分“再上涨”，其中的市场逻辑并未改变，而导致情绪波动的波动源——外围尤其是美股市场，或只是短期焦虑而已，且短期调整后已现企稳迹象。
美债利率怎么样了？美元加息之后，十年期美国国债利率一度升至3.23%的高点，同时我们也应注意到，上周美债利率已略有回落至3.15%，低于预期的CPI数据出炉后，利率担忧也有所缓解。
美国股市怎么样了？美股经历了周三和周四的两根大阴线，期间美国大小不等官员纷纷表态力挺美国经济及金融市场，周五美股已经止跌反弹。
美国中期选举在即，市场稳定对选情有利。市场可能对美联储加息、长债利率过于关注了，而低估了美国政府对经济包括金融市场的干预能力。
美国经济怎么样了？美国经济仍然强壮。展望美国经济，私人投资和出口部门向上可期，而消费在低失业率下有望保持强劲。
三、情绪波动之后市场逻辑照常运行，这般看来节后买点反而更好。正所谓花开堪折直须折、莫待无花空折枝，今年A股市场一路调整下来，9月以来逐渐形成的反弹行情正成为今年唯一的吃饭可能。鉴于中期过后市场不确定性将会增加，建议投资者尽早抓住节后入场机会。
节后首周大跌后，政策维稳预期增强。9月初第三次金融委会议，要求金融系统根据形势的变化有针对性地适时适度预调微调，保持市场流动性合理充裕，并特别提到“保持股市、债市、汇市平稳健康发展”。
再上涨逻辑并没有因为内外下跌而改变：
1）稳增长政策对冲经济下行，年内预期更加平稳；节后商品价格强势也在印证秋冬季环保限产政策并未实质松动，从而有利于企业整体盈利稳定。
2）改革利好释放未尽，重大事件提供主题温床；近日财政部相关负责人的发言引发社会关注，意味着更大规模的减税正在路上。
3）市场流动性短期看资金加仓，长期看海外增量。节后北上资金净流出仍属于短期的资金波动，与强势美元背景下中国央行选择不跟随反而降准有所关联；而存量资金的加仓空间仍然放在那里，并且因为市场的下跌股票吸引力反而有所提升。
四、同样是全球资本市场动荡，A股十月将与二月大大不同，反映在投资策略上需要延续上月稳健的方针，结合上市公司三季报的结构性强弱进行选择。
三方面决定A股走向将与二月明显不同：
1）A股自身调整的下行压力较小。以金融权重为例，1月份急涨快涨后从而带来2月份的大跌，而当前金融板块无此忧虑。
2）市场风格转换可能性低。虽然小票连续第三年跑输大票，包括创业板近期先创调整新低，但是10月份业绩考验期，以及不容乐观的中小创业绩趋势，再跌之后恐也无力支撑有效反攻。
3）周期强势保证企业盈利整体稳定。四季度周期行业再次进入环保限产季，政策并未实质松动，环保压力未减下商品价格强势，从而保障周期行业中上游盈利稳定，从而维持企业盈利整体稳定。十月、二月分属于一个商品价格波动阶段的头尾，站在十月份，周期股下行压力较小。
为什么我一直强调“稳中求进，不要只顾弹性”呢？
节前两周市场启动部分，已经证明超跌选股有缺陷：领涨市场的仍然是确定性最高的几个行业包括食品饮料、保险、银行等，而科技等超跌部分仍然表现靠后。
节后首周仍然在延续确定性这个逻辑。上周五市场止跌回升，上证50涨幅明显大于其他主要指数。而整周来看上证50跌幅远远小于创业板指。
十月份上市公司三季报期，从中报和中小板预告情况来看仍是一次大考。中报整体增长仍然平稳但是结构分化，盈利的高景气主要集中在周期上中游部分以及消费类行业，而中小板和创业板在二季度均出现了明显的盈利增速下滑情况。
三季报预告最齐整的中小板，其盈利结果可作为重要参考。而从预告统计结果来看，三季度中小板盈利增速很可能将继续下滑。进一步的结构分析表明，这个趋势和样本关系不大，无论是大公司还是中小公司，均体现出盈利增速的明显下滑。
整体不理想情况下，我们更关注行业体现的结构差异，核心在于高景气。首选行业景气度高且上行的石油石化；再选择维持高景气的行业，比如消费行业的食品饮料、纺织服装、非纸轻工，周期行业的建筑建材、钢铁化工，设备行业的国防军工等。
风险提示：经济政策不达预期、全球贸易风险加剧、新兴市场风险加剧。
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