獵牛座/文
作為兩市重要的指標股之一，也是市值最大的水力發電股——長江電力（600900.SH）上週表現不佳。在滬深300指數週漲幅超過3%的市況下，該股單週卻逆勢下跌2.50%。結合其最新公佈的三季報，稅收返還結束以及投資收益下降恐怕是其股價疲弱的主要原因。
公司三季報顯示：2018年前三季度，公司實現營收390.65億元，同比增長4.92%；扣非後實現歸母淨利潤172.39億元，同比增長0.09%。實際上，僅就發電主業來說，公司三季度表現並不差。由於第三季度溪洛渡水庫和三峽水庫來水總量較上年同期分別增加20.68%和30.32%，因此三季度實現發電量約827.88億千瓦時，同比增長9.85%。而受益於發電量增長，公司營收第三季度單季實現同比增長10.67%。
不過，公司主業增長卻受增值稅返還政策到期影響而被弱化。2017年三季度公司獲得增值稅返還10.06億元，而今年無此收益；此外，2018年第三季度公司投資淨收益同比也下降3.01億元。顯然，這些因素都將對長江電力2018年的業績產生拖累。
從這份券商的研報我們看到，目前市場預計公司2018年、2019年可實現淨利潤223.55億和226.16億元，淨利潤增速分別為0.4%和1.2%，EPS的一致預期則分別給到1.02元和1.03元。如果按照11月2日收盤價15.61元計算，公司股價對應2018年和2019年的PE分別為15.30倍和15.15倍。與公司的淨利潤增速相比，顯然目前公司的估值水平並沒有多少吸引力。而按照獵牛座的估值表，公司的股價甚至還是高估的。
獵牛座的估值表顯示：2018年1—4月，長江電力的股價處於被低估狀態，5月出現估值拐點。此後公司股價一直呈現被高估狀態，截至11月2日，公司收盤價15.61元，仍較其合理估值13.75元有超過10%的下跌空間。
而也許是出於對此的擔心，我們發現該股的機構們都對其進行了一定程度的減持。從機構類型上看，陸股通資金一直對長江電力青睞有加。截至2018年9月30日，陸股通持有11.49億股，持股佔流通股比例達到9.99%。雖然說這一比例已較2018年6月30日的10.28%有所下降，但仍是該股最大的機構資金來源。
與陸股通資金相比，其他市場機構似乎對長江電力並不認可。截至9月30日，券商和銀行資金並沒有買入長江電力，而公募基金和保險資金的持股比例也分別只有0.78%和1.63%。相對這兩類機構的資金量，如此低的持股比例，恐怕也只能算是聊勝於無。
不過，就在上週，即便是陸股通資金也對長江電力進行了減持。上週5個交易日，陸股通資金除了週一增持外，週二至週五全部減持。5個交易日累計淨減持1157.65萬股，其持股佔流通股的比例也進一步由9月30日的9.99%下降至9.74%。
看來，即便是持股最堅定的陸股通資金，也意識到了長江電力股價存在進一步下跌的可能性。再考慮到今年以來，公司股價一直走勢堅挺，截至11月2日，年漲幅4.69%，遠遠強於指數。在這種情況下，如果後續出現補跌也是十分正常的。
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