國聯證券 葉洋
一、白銀在大類資產中跌幅居前
2017年以來，國內白銀價格呈一路走低的態勢，從17年初的4.12元/克下降到當前的3.55元/克，降幅達到13.76%，18年初至今累計下跌8.8%。倫銀17年至今累計下11.19%，18年初至今價格下跌14.8%，跌幅比國內更大。在全球主要大類資產中，白銀的表現靠後。
二、貿易摩擦增加不確定性
從各個經濟體的各項指標來看，全球經濟整體處於平穩復甦的進程中。IMF對全球經濟的預測中，發達經濟體GDP增速趨緩，而新興及發展中經濟體則保持5%左右的較高增速。另一方面，IMF預計CPI增速與GDP增速基本保持一致，全球經濟在持續復甦的同時，處於溫和通脹的區間。
與此同時，美國與其它經濟體的貿易摩擦仍在持續，包括歐盟、挪威、中國、加拿大、墨西哥、土耳其、印度、俄羅斯和瑞士在內的9個WTO成員遞交了申訴，指控特朗普對鋼鐵和鋁加徵的關稅違反了WTO規定，並且呼籲成立解決爭端工作組。從當前的局勢來看事態或將進一步升級，全球貿易格局的不確定性可能增加，短期內避險情緒有望維持在高位。
三、供需有望恢復小幅增長
基本金屬尤其是礦產銅、礦產鉛鋅每年預期將保持較高增速，相應伴生銀產量有望隨之增加，另一方面，原生銀礦同樣處於持續開發的週期內。綜合來看白銀產量在2018年有望接近900Moz，增速在5%左右。需求方面，光伏因行業高增速仍將增加銀的需求，其它工業需求保持平穩，投資和消費需求有望觸底反彈。總體來看供需均有望出現小幅增長。
四、投資建議
國外市場彈性更大，A股重點關注銀礦資源企業。對於白銀板塊我們建議保持積極關注，其避險投資的機會要好於工業屬性的投資機會，而LME白銀的彈性又要高於SHFE白銀的彈性。A股方面，涉及銀金屬的標的主要有金貴銀業、興業礦業、豫光金鉛、盛達礦業等。
風險提示。供給增速過快，白銀出現大幅過剩;美元指數持續走強;避險情緒消退。
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