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千亿市值遭腰斩 揭秘科大讯飞“坠落”真相
A股中曾经有一只耀眼明星，被誉称为“AI第一股”，那就是科大讯飞（002230.SZ）。
科大讯飞股份有限公司成立于1999年，是一家专业从事智能语音及语言技术、人工智能技术研究，软件及芯片产品开发，语音信息服务及电子政务系统集成的国家级骨干软件企业。
乘着人工智能（即“AI”）蓬勃发展的东风，科大讯飞近几年来迅猛发展，作为亚太地区最大的语音及人工智能上市公司，成为第一批入围MSCI的标的股；在2017年11月22日，其公司市值成功突破千亿大关，一度引发了A股的人工智能热潮；而在《麻省理工科技评论》2017 年度全球50大“最聪明”公司的榜单上，科大讯飞也赫然在列。作为市场的宠儿，科大讯飞可谓一是风光无限。
然后，在过去短短的一年内，其市值从超过千亿跌落至当前的四百多亿，千亿神话破灭引来诸多对公司业务及前景的质疑，各路媒体也从不同的角度打开这个神奇公司的“潘多拉盒子”。
特别是最近一个月，人工智能第一股科大讯飞可谓是连遭流弹、负面缠身，脱去华丽的科技外衣，这家A股上市公司教育+AI第一股近日遭遇四面楚歌。
千亿市值泡沫破灭的背后，这家公司到底经历了什么？
AI同传“造假门”
今年9月20日晚间，知乎名为“Bell Wang”的同传译员在自己的账号上发表了一篇《科大讯飞，你的AI同传操（qi）作（zha）能更风骚一点吗》的文章。文辞犀利地指出：当天举办的2018创新与新兴产业发展国际会议上，科大讯飞的同传翻译并非由AI系统进行翻译，而是通过语音识别会上的同传翻译师的语音，将其转录为文字展示为字幕，并且由科大讯飞的机器将文字内容读出。他同时指出，科大讯飞的行为已经对其造成知识产权的侵犯，并且有虚假宣传和欺诈的嫌疑。
一石激起千层浪，AI同传造假事件引发媒体大肆渲染，群众则跟风吐槽。对此，科大讯飞回应，强调自己“从没有说过要取代人类”，没有主观恶意。AI同传目前仍无法做到完全由机器单独进行，科大讯飞强调的是人机协同和人机耦合，即AI技术作为一种辅助性的技术，能都帮助人类在同传过程中降低失误，提高准确率。
受“造假风波”影响，科大讯飞股价加速下跌。尽管后来科大讯飞进行了澄清，双方似乎也达成了“谅解”，但是整个“造假事件”像一张多米诺骨牌，一经倒下，便引发众多危机，使得舆论风险、公关危机、资本背叛通通压在科大讯飞身上。公司的形象一经破坏，想要重新树立可非一朝一夕之功。
打着“高科技”的幌子做房地产？
10月12日，央视《东方时空》栏目报道，科大讯飞的观塘培训基地位于安徽省宣城市扬子鳄国家级自然保护区内，名义上是培训基地，实际上是对外经营产业。即使在中央环保督察组督察之后，还在继续建设别墅以及楼堂馆所，酒店房间火爆更是一票难求。
消息一出，舆论哗然。
10月14日，科大讯飞对此进行了回应，主要集中在三方面：对于观塘培训基地位于国家级自然保护区内并不知情，审批手续齐全;观塘基地为IT产业研发和培训中心，并非地产项目，但为了避免资源浪费，曾将基地对外公开经营;现已停止运营，接受整改。
该事件造成最直接的代价是，仅10月15日、16日两天，科大讯飞的股价就下跌了12.38%。从“同声传译造假门”到“侵占国家自然保护区”再到开酒店盖别墅，这家高科技独角兽的未来似乎成谜。
高管急增持打响“公司保卫战”
随着“造假门”、“拿地门”相继袭来，以及市值在过去一年中狂泄不止，再一次引发了外界对于科大讯飞业务及前景的质疑。科大讯飞选择掏出另一张王牌，那就是增持。
10月16日和17日接连两晚，科大讯飞相继发布了董事长兼总裁刘庆峰，以及全体高管自筹资金提前增持公司股份的计划，拟增持股份的规模合计不低于2500万元，其中刘庆峰的增持计划为不低于1200万元。
值得一提的是，仅仅在4天前的10月13日，科大讯飞曾公告称，鉴于目前二级市场的情况，董事陈涛、吴晓如、胡郁，监事李俊、董雪燕，财务总监张少兵等6人取消了在今年4月就预披露的减持计划，其中四人则直接由减持改为增持。
问题是，全体高管自筹资金甚至借款增持，能拯救流年不利的科大讯飞吗？这个昔日的AI第一明星股要如何证明自己仍是那只美丽的白天鹅？
科大讯飞的真实困境:盈利能力猛降
客观来说，科大讯飞的市值大跌与A股市场在这段时间内整体低迷也有关系，不过这并不足以解释其高达六成的跌幅。从某种程度上看，科大讯飞市值跌落可以看作是在过去一年中投资者对AI概念从过分乐观到回归理性心态的过程。实际上，科大讯飞最新的财报数据，也未能明显反映出其语音AI技术在“平台+赛道”模式下的商业变现能力。
10月23日晚间，科大讯飞披露了2018年三季报。根据其三季报显示，今年1-9月，公司实现营业收入52.83亿元，同比增长56%；其中仅第三季度，科大讯飞就实现营业收入20.73亿元，同比增长61.43%；净利润8850万元，同比增长44.29%。看上去颇为亮眼的财务报表，却掩饰不了公司盈利能力猛降的真相。
事实上， 财务数据显示，与过往多个季度类似，在营业收入持续增长并创下史上最佳业绩之后，扣非后归属母公司股东的净利润却面临尴尬的境地，前三季度仅有2462.67万元，同比下滑79.75%。
科大汛飞对此回应，这是因为公司持续加大AI研发投入、大量新增人员薪酬，以及加大生态构建、教育、政法、医疗、智慧城市等重点赛道布局所导致，而公司发展转略的关键人才已经基本招聘就绪，未来预期营业利润率将会持续该改善。
但这并不能打消外界对靠补贴支撑的质疑。今年前三季，科大讯飞净利润2.19亿元，但是非经常性损益金额却高达 1.94 亿元，这其中就包括了0.57亿元的政府研发补助。
近十年来科大讯飞获政府补贴高达10亿元，仍止不住扣非后的净利润暴降9成！
核心智能业务收入占比不到30%
一直以来，科大讯飞都希望以“科技公司”来标榜自己。
但是，根据财务报表显示，科大讯飞的教育产品和服务占总收入比例最高，达20.48%，收入为6.57亿元；其次是信息工程占总收入18.12%，收入为5.81亿元；在此之后是政法业务，占总收入10.87%，收入为3.49亿元。真正属于智能业务，并被市场看重的业务包括开放平台、移动互联网产品及服务、智能硬件、智能服务业务，分别占公司总收入比例9.71%、3.68%、10.39%、2.72%。
也即，科大讯飞的核心智能业务收入占比不到30%。同时，政府补贴很大程度上成为科大讯飞业绩的支撑点，且异常重要。因此，有专家直言：科大讯飞本质上并不是一家以科技为导向的企业，而是一家项目主导型的集成商。
10月25日，在科大讯飞合肥总部举办的2018三季报投资者交流会上，科大讯飞高级副总裁、董事长秘书江涛坦言，科大讯飞确实在直面“增收不增利”、“政府补助与净利润关系”等问题，但他同时强调，这些费用在一段时间内会很快增长，但不会一直增长。虽然销售费用增长很快，但边际效益会逐步体现。
科大讯飞宣称是一家立足于长远发展的公司，会按照商业的基本逻辑，保持战略定力，脚踏实地地推进技术进步与产业发展。但是科大毕竟不是一家初创企业，成立已经快二十年了，上市也超过十年了，累计融资超过50亿。索取的太多，也该到回报的时候了。
你不能一直跟大家秀情怀，在未来的A股市场大环境下，你也必须得秀一秀业绩了。
长江商学院教授薛云奎：科大讯飞撑不起近千亿的市值
其实早在2017年8月，长江商学院教授薛云奎就发文质疑，指出科大讯飞的光鲜增长背后隐含巨大风险，一度让科大讯飞处在风口浪尖下。
通过多个角度的分析，薛教授最终得出结论“科大讯飞在经营层面是一家快速增长但含金量不高的公司；在管理层面，是一家扩张很快但效率低下的公司；在财务层面，是一家擅长募资但却不擅赚钱的公司；在业绩层面，是一家大手笔花钱但股东回报率却低下的公司。在其光鲜的增长背后，其实隐含了巨大的风险。或许，公司正在下一盘很大的棋，而作为俗人的我，又无从所知。”
科大讯飞则以亚马逊、特斯拉、京东等这样的企业作为回应，并表示以亚马逊为例，其亏损近20年。这一回应更是引起激烈讨论，殊不知亚马逊的商业模式、规模、利润、现金流甚至市值，对于科大讯飞来说，是遥不可及。
成也AI败也AI，剥去华丽外衣的科大讯飞何去何从？
顶着“人工智能”的光环，又站在强大的风口面前，因此科大讯飞从创业开始一直到上市以后始终受着资本的青睐和追捧，投资者甘愿为“人工智能”这四个字盲目投钱，科大讯飞也利用着这四个字为资本市场讲了无数的好故事。
从千亿市值到四百亿，科大讯飞的市值跌落过程可以看作投资者对AI从狂热追捧到逐步冷静的一个缩影。对这家公司来说，“平台+赛道”模式未来能否获得成功还有很长的路要走，至少眼下面临着技术突破、市场竞争等方方面面的考验。
创新工场CEO李开复在一次演讲中表示，语音是所有AI技术中最不成熟的。因此，以此为基础的科大讯飞，其商业落地的能力受到了极大的限制。与此同时，还要面临着众多竞争对手的激励挑战。
尽管目前科大讯飞的主营业务和收入模式饱受外界质疑，但是现在，我们依然无法否认它有可能成长为一家优秀的、代表新时代的公司。科大讯飞在智能语音领域所取得的成就，以及在坚持主业、合规治理方面的坚守，都是我们应当赞扬的。
不过，想要真正坐实“AI第一股”的称号，科大讯飞要做的还有很多，不光是在商业模式上的改变，更是在科技创新上的重大突破！
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