2018年，可謂是“獨角獸”爆發的元年。數據顯示，2015年，中國僅有60家企業加入獨角獸俱樂部，而到了2018年上半年，這一數量便增加到162家，其中今年上半年新晉52家，相當於今年平均每3.5天就會誕生一家新的中國“獨角獸”，“獨角獸”養成的時間越來越短。
今年以來，儘管“獨角獸”概念在一級市場火熱，但二級市場表現卻不盡人意。許多“獨角獸”在短暫的市場狂熱之後股價便持續下跌，在年初至今上市的21家“獨角獸”中，截至8月27日，已有10家“獨角獸”跌破發行價，相較於發行價最高跌幅達98.6%。這就意味著，有近一半的“獨角獸”，上市後便成了“灰犀牛”。
在破發潮下，那些各行各業湧現的“獨角獸”公司，誰能撐過寒冬呢？國信證券TMT行業首席分析師程成近期對目前資本市場上熱點的“獨角獸”公司進行了系列走訪調研，對具有廣闊市場空間、具備核心競爭力、高成長且估值合理的代表性公司進行了篩選，並以二級市場估值的已上市公司寧德時代和一級市場估值的擬上市公司優必選為例進行了分析，就它們核心技術創新能力所帶來的成長空間和估值合理性進行分析。
破發潮的背後：“獸性”不足
據瞭解，在今年上市的21家獨角獸企業中，除華米科技、小米、中國鐵塔、藥明康德、科沃斯、工業富聯和寧德時代外，剩餘14家皆不屬於核心技術創新型企業。另外，10家破發的“獨角獸”企業中，除中國鐵塔外，剩餘9家皆為運營模式創新的獨角獸企業，由此計算，運營模式創新“獨角獸”企業破發概率高達64.3%。
而從2017年的運營情況來看，10家破發的“獨角獸”企業中，6家2017年處於淨虧損狀態。其中，齊家控股較發行價下跌98.6%，2017年淨利潤虧損1010.2萬元；維信金科較發行價下跌42.5%，2017年淨利潤虧損10.03億元。而中國鐵塔雖然於2017處於盈利狀態，但ROE分別不足0.01%，盈利能力堪憂。
數據顯示，2015年，中國僅有60家企業加入“獨角獸”俱樂部，2018年上半年增加到162家，其中新晉的有52家，相當於今年平均每3.5天就會誕生一家新的中國“獨角獸”，“獨角獸”養成的時間越來越短。許多“獨角獸”公司對於融資的需求迫切，這就往往拉高了估值水平，當其業績在二級市場上市後不及預期，盈利不足以支持過高的估值，股價便會地下跌。從2017年運營情況來看，10家破發的“獨角獸”企業中，6家於2017年處於淨虧損狀態。
縱觀市場上優秀的“獨角獸”企業，往往都具有創新能力強、成長快、可替代性弱、廣闊發展空間等特性。而那些破發的“獨角獸”企業，往往缺乏這些“獸性”，他們業務類型可替代性強，沒有核心技術導致護城河低，或業務模式不被廣泛認同，一級市場估值過高，導致二級市場上市時出現估值泡沫，從而出現破發。
那些二級市場投資者、一級市場較後輪的投資者，則會遭受公司業績不及預期所帶來的股價下跌的損失。而一級市場較前輪進入的投資機構，雖然投資成本較前面兩者低，但是其股票通常存在不短的解禁期，若只是短暫的狂熱，公司並沒有可持續的實際業績，股價並不足以支撐到它們退出之時。
二級市場“獨角獸”樣本：寧德時代
程成在研報中表示，具有核心技術創新和持續盈利能力的獨角獸成長的可持續性更強，存在估值泡沫的可能性更低，寧德時代便是二級市場中的一個典型“獨角獸”樣本。
據瞭解，寧德時代是全球領先的動力電池系統提供商，專注於新能源汽車動力電池系統、儲能系統的研發、生產和銷售，公司在電池材料、電池系統、電池回收等產業鏈關鍵領域擁有核心技術優勢及可持續研發能力。
寧德時代於2018年6月11日在深交所上市，每股發行價格25.14元，對應市盈率22.99倍。最新交易日8月31日收盤價65.50元，為發行價的160.5%，經過連續回調，現動態市盈率78.10倍。目前寧德時代市值1400億左右，2017年靜態估值按扣非後淨利潤測算是62倍，動態市盈率90倍，已經大幅高出行業均值。市場對這隻獨角獸的預期很高，但股價不是漫無天際地上漲。
從公司所處的賽道來看，根據寧德時代招股書顯示，其87%營收貢獻自動力電池系統的銷售。動力電池系統的需求驅動主要來自新能源汽車的增長，根據GGII的測算，預計2022年新能源汽車銷量將達到600萬輛，比2017年增長2.7倍。作為新能源汽車的上游產業，寧德時代所處市場未來五年的增長潛力可以以此測算。
放眼全球，動力電池需求量近年來保持高速增長。未來五年將延續現在的增長趨勢，且中國市場佔全球市場的比重，有望從2017年的64.5%提升至2022年的66.2%。但是，動力電池行業也存在較高的技術壁壘、品牌壁壘和規模壁壘，而近年來，寧德時代規模持續增長，規模效應逐漸顯現，技術優勢進一步突出。無論在技術、品牌及規模上均累積了深厚的護城河。
寧德時代的腳步並未停止，近年來其研發費用高速增長，2017年研發費用投入16.3億元，2015/2016/2017年研發費用佔比分別為5.0%/7.8%/8.5%，比國內同行平均水平高出0.3/2.5/1.0pcts。總體來看，寧德時代研發投入高於國內同行，這是超越競爭對手的重要原因。且受益於全球動力電池需求量的持續高速增長，和未來新能源汽車的廣闊市場空間，以寧德時代的核心技術能力和市場佔有率來看未來，預計其銷售收入、淨利潤和市值均會保持高速增長。
一級市場：尋找擬上市的優秀“獨角獸”
在破發潮下，不僅二級市場上已上市的“獨角獸”備受矚目，一級市場上擬上市的“獨角獸”企業也受到關注。
程成在研報中表示，其團隊最近調研了一批“獨角獸”企業，總體來說質量非常高，其中有一家擬上市“獨角獸”公司深圳市優必選科技有限公司，優必選成立於2012年，是一家集人工智能和人形機器人研發、平臺軟件開發運用及產品銷售為一體的全球性高科技企業。
據瞭解，截止目前優必選總共完成了5輪融資，融資倫次為C輪，融資總金額約80.8億元人民幣，估值350億元人民幣，估值/融資金額約為4.3，較已經在美上市“四新”企業的上市日市值/融資金額處於較低的水平，估值上升空間相對較大。
優必選的核心技術優勢體現在五個方面：1個機器人生態，2個平臺技術，3個層次的研發，4個應用領域，5個核心技術（簡稱12345）。
1個機器人生態：通過人形機器人硬件搭載機器人操作系統和應用軟件實現各個應用場景的數據收集，連接雲平臺實現服務和內容的連接，實現硬件+軟件+服務+內容的機器人生態。2個平臺技術：兩個平臺技術是指機器人操作系統和雲平臺，形成一個完整的從端到雲的服務系統。3個層次的開發：產品、核心技術和前沿技術的研發。4個應用領域：教育、娛樂、家用服務和商用服務。5個核心技術：伺服舵機、運動控制、導航定位、計算機視覺和自然語言處理。
國信證券TMT行業首席分析師程成在研報中指出，人工智能機器人行業目前處於初級階段，優必選一直堅持做人形機器人，通過研發、生產和銷售各種機器人產品，以取得利潤來支持人工智能機器人技術的進一步發展。優必選在伺服舵機、運動控制、導航定位、自然語言處理、計算機視覺等人工智能機器人的關鍵技術方面，處於行業領先的地位。在走訪調研期間，優必選自主開發的人形雙足機器人Walker讓人印象深刻，這個代表了目前全球最頂尖的人工智能機器人技術。
截至2016年底，我國60歲以上人口已達2.3億人，佔總人口的16.7%。隨著人口老齡化趨勢加快，以及醫療、教育需求的持續旺盛，我國服務機器人存在巨大市場潛力和發展空間。到2020年，新興應用場景機器人的快速發展，我國服務機器人市場規模有望突破29億美元。優必選作為國內人工智能機器人行業的領軍企業，必將在這一大趨勢下取得空前的突破與發展。
浪淘盡，優秀“獨角獸”將更加珍貴
近年來，隨著我國綜合國力的不斷提升，尤其是對科技創新的重視和投入的不斷提升，充分發揮我國科技創新人才眾多的優勢，再加上各類社會資金對科技創新型企業的持續資金投入，在各行各業紛紛湧現出估值在10億美金以上的“獨角獸”公司，成為我國創新發展的重要源動力。
但是，“獨角獸”企業的爆發並不是一件好事。從2018年上半年上市“獨角獸”企業的破發潮來看，許多獨角獸實際上缺乏核心技術、業務類型可替代性強、發展空間有限。一級市場估值過高，導致二級市場上市時出現估值泡沫，當其業績在二級市場上市後不及預期，盈利不足以支持過高的估值時，就會出現破發。
復旦中國風險投資研究中心主任張陸洋曾公開表示，不少基於共享經濟概念的互聯網服務獨角獸企業主要是靠“燒錢”推動業務增長，實現估值快速膨脹，隨著資本市場逐步趨於理性投資，未來獨角獸更容易出現在新零售、人工智能、生物醫療等能實實在在推動產業升級並獲得相應回報的領域。
在程成看來，無論是資本市場對獨角獸公司的熱捧，還是獨角獸公司上市後的破發浪潮，資本寒冬下具有核心創新技術優勢的獨角獸公司難以被輕易取代，並且憑藉著廣闊的市場空間和構建的核心技術競爭力，將得以快速發展，無論是在二級市場還是在一級市場都將成為資本追逐的寵兒，也將成為我國構建自主核心創新能力的重要推動者。
換句話說，在破發潮和資本寒冬之下，大浪淘淨後，剩下的那些優秀的、經得起市場考驗的獨角獸企業，不管在二級還是一級市場都會越來越珍貴。
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