裕同科技值得关注

裕同科技(002831)

标题：国内高端纸包装最优秀的龙头企业

日期：2018/4/20

当日股价：50.6元

PE/PB：21.7/4

推荐买入价：50元

目标价：年化15%

【公司简介】

深圳市裕同包装科技股份有限公司于2002年成立，经过十年的发展，现已成为世界级的印刷包装企业。在中国南北方，如深圳、苏州、烟台、河北等地均设有生产基地。所有工厂均配置了全套先进的生产设备。针业不同客户的不同需要，公司全力推出”客户解决方案”。独立的项目队伍、个性化的作业程序、专属的生产车间、机器设备、生产线，确保满足客户独有的需求。特别是IT电子行业、儿童图书行业、烟酒行业。

【行业信息】

纸质印刷包装产品是指以原纸为主要原材料，通过印刷等加工程序后制成用于保护和宣传被包装物的产品，主要包括彩盒、纸箱、说明书、不干胶贴纸、缓冲材等众多品种。

纸质包装具有原料来源广泛、占产品成本比重较低、便于物流搬运、易于储存和回收等诸多优势，随着生产工艺和技术水平的不断提高，纸质包装产品已经可以部分取代木器包装、塑料包装、玻璃包装、铝材包装、钢材包装、铁皮包装等多种包装形式，应用范围越来越广。由于纸质包装可再生利用，绿色环保，可较好地提高经济效益，是市场经济的理想选择，也是循环经济的发展方向。

根据中商情报网的统计资料显示，中国包装工业的总体产值从2005年的4017亿元增长至2015年的16900亿元，年复合增长率约15.45%。过去十年间，我国包装工业中各主要子行业产值对包装工业整体贡献率基本稳定。2015年纸质包装业产值约7378亿元，约占包装行业总产值43.66%，是国内包装业产值贡献率第一大子行业。

纸质印刷包装行业准入门槛较低，中小企业较多，属于充分竞争行业，整体而言集中度较低。处于行业底端的小型印刷企业由于数量众多、产品档次较低，产品同质化现象严重，相互竞争激烈，利润水平相对较低。而提供高档产品和优质服务的高端印刷企业则由于规模较大、原材料采购成本低、技术工艺水平高，产品供不应求且具备高附加值，在行业中拥有较高的利润水平。高端领域行业集中度相对略高，但相较于发达国家包装行业集中度而言仍偏低。

2016 年中国印刷企业100强排行榜前十名如下：

注：销售收入系根据企业2015年产品销售收入统计口径，与财务报表数据可能略有差异

目前，发行人的产品主要面向消费类电子行业和烟酒行业，其中消费类电子行业客户对公司收入及利润的贡献达80%以上。作为消费类电子产品的配套产业，纸质包装由于具备成本低、机械加工性能好、易于规模化生产、使用无毒无害、便于回收等优势而被广泛采用。同时，消费类电子产品对包装产品的功能性需求也为纸质印刷包装行业注入了源源不断的发展动力。因此，无论是运输包装用的瓦楞纸箱，销售包装用的彩盒、精品盒，还是产品说明及品牌宣示用的说明书、不干胶贴纸等，均在消费类电子产品包装产品中占有较高的比重。

纸质印刷包装行业的上游主要为本行业提供白板纸、双胶纸、铜版纸、瓦楞纸等原纸产品的造纸业，以及为本行业提供油墨、水墨、胶水等印刷辅助材料的化工行业。纸质印刷包装产品的下游应用非常广泛，主要为消费类电子、烟酒、食品、化妆品等产品的制造业。

长期来看，随着行业内企业成本控制能力的加强、产品及服务质量的提高、信息化、自动化工艺的运用及不断优化、经营模式的转变，以及行业产业结构的日益完善、行业集中度的逐步提高，本行业的整体利润水平将日趋稳定。

【业务分析】

公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商，为客户提供“创意设计与研发创新解决方案、一体化产品制造和供应解决方案、多区域运营及服务解决方案”。公司在专注消费类电子产品纸质包装的同时，积极开展业务多元化，拓展高档烟酒、化妆品及高端奢侈品等行业包装业务。

公司立足国内，并积极拓展海外市场，终端客户包括华为、联想、三星、小米、索尼、红塔集团、泸州老窖、玫琳凯、雀巢等国内外知名品牌企业。公司直接或通过仁宝、富士康、捷普、纬创资通、和硕、广达等知名代工厂商为终端客户提供产品和服务。公司通过为高端产品的跨国制造商提供优质的纸质印刷包装产品，有效地为客户树立市场形象，节约生产成本，提高生产效率，深受客户好评。

2015年公司获得深圳市企业联合会颁发的“深圳百强企业”称号，根据权威杂志《印刷经理人》组织评选的“2015年度中国印刷企业100强”排行榜，公司以位列全国印刷企业第二名并获得“2015年中国印刷业最佳雇主企业”，获“中国包装优秀品牌”，“2015年中国制造业500强企业”等荣誉称号；2016年，公司获得“2016年中国制造业500强企业”、“深圳知名品牌”等荣誉称号；并被权威杂志《印刷经理人》组织评为“2016年度中国印刷企业100强”排行榜全国印刷企业第一名。

公司产品覆盖彩盒（含精品盒）、说明书、纸箱、不干胶贴纸等全系列高端纸质包装印刷产品，产品服务对象主要是移动智能终端、笔记本电脑、游戏机、液晶显示器、计算机外围设备、数码电子产品、高档烟酒、化妆品及高端奢侈品等。

报告期内主要产品的收入金额及占比如下：

我国纸质印刷包装行业企业众多，竞争激烈，行业总产值巨大，市场集中度低，因此即便行业领先的企业市场占有率绝对数也较低。作为整体解决方案服务模式的先行者和领导者，本公司市场占有率位居行业前列，市场竞争优势明显。

目前，国内最主要的消费类电子产品生产企业主要分布在珠三角、长三角、环渤海湾经济区，同时世界知名消费电子生产商也纷纷布局东南亚其他国家。为贴近客户，提高对客户的响应速度，并最大限度的降低物流成本，公司已基本建成以长三角地区、环渤海湾经济区、珠三角地区、越南为主的生产基地，整合四个区域的资源，确立全面竞争优势。对于重要客户，基于其差异化需求提供平面及工程设计、品牌与生产管理、仓储配送至生产线等产品供应以外的高附加值延伸服务，建立快速、高效的反应机制，满足公司的不断增加的多样化订单需求，不断扩张市场份额。

公司在业务开展方面主要有两种模式。一种是为公司直接与终端客户交易，接受终端客户下单，产品直接交付给终端客户，并与之进行结算，如华为、联想、三星等；另一种是公司与终端客户委托的代工商直接交易，公司接受代工商的日常下单，产品直接交付给代工商，并与代工商进行结算，如索尼委托富士康与公司的交易等。报告期内，公司前五名客户的销售情况如下：

13-16年，公司对前五名客户合计的销售收入占当期营业收入的比例分别为66.45%、70.09%、62.93%和55.33%。公司与主要客户形成了密切的合作关系，与富士康、和硕以及华为的合作时间超过10年，与联想和广达的合作关系超过5年。

管理层方面

王华君先生，1970年出生，中国国籍，广东省社会科学研究院研究生，高级经营师。1993年至1995年在深圳市宝安区松岗镇龙成纸品厂历任业务员、业务主管；1996年至2009年担任深圳市裕同实业有限公司执行董事兼总经理；2006年4月至2010年3月历任本公司执行董事、董事长；2010年3月至今担任本公司董事长兼总裁。

吴兰兰女士，1974年出生，中国国籍，同济大学MBA。1993年至1995年在深圳市宝安区松岗镇龙成纸品厂从事业务工作；1996年至2009年担任深圳市裕同实业有限公司监事；2002年1月至2006年3月担任本公司执行董事；2002年1月至2010年3月担任本公司总经理；2010年3月至今担任本公司副董事长兼副总裁。

刘波女士，1979年出生，中国国籍，深圳大学工商管理学士。1999年至2004年任职于汤姆盛（深圳）光学主件公司，从事销售和计划管理工作；2005年至今任佳仕达国际电子（深圳）有限公司业务经理；2008年4月至今担任本公司董事。

可以看到公司的核心管理层都是比较年轻的，除了有丰富的实业从业经验外，对经营和管理造诣也很深。

【上市前财务状况】

2013-2015年，公司营收分别为25.94亿、36.65亿、42.9亿，14、15年公司的营收同比增速分别为41.3%和16.9%，14年同比大幅增长的原因主要为来自富士康的订单较上年增加了6.4亿，15年收入增长主要由烟酒整包业务、华为等国内智能终端品牌包装销售的增加引起。16年1-9月营收为35.9亿，同比增长20.3%。保持了非常好的增速。

2013-15年，公司净利润分别为2.81亿、5.62亿、6.58亿，14、15年公司的净利润同比分别增长了100%和17%。14年净利润增速较高，主要有三点原因:1）公司营收同比大幅增长；2）公司的期间费用率从上年的17%降至13.4%；3）公司的毛利率同比提高3个百分点至33.5%。15年公司的利润增速基本与营收一致，16年1-9月的净利润为5.5亿，同比增长23.3%，与营收增速也基本相当。

报告期内，公司的毛利率分别为30.7%、33.5%、31.0%和31.1%，总的来说公司的毛利率比较稳定。公司的净利率逐年提升，ROE在14年达到最高的40%，15年下滑至35.3%，主要是周转率有所下滑。

周转率下滑有两个因素，1是公司的货币资金大幅增长，过去三年分别为3.72亿、4.8亿、6.44亿，近几年公司存在较大的投资支出，使得账上货币资金增加得不多，16年三季报下滑至5.2亿。2是公司应收款增长很快，13-15年公司的应收账款分别为9.76亿、14.0亿和17.6亿，复合增速34.3%，略超营收增速，绝对额也比较大，好在应收款的账龄不高，99%以上在一年以内。公司的存货呈现稳定增长之势，截止到15年底，存货值为2.75亿，相较于应收规模，其体量不算大。16年中报数据，公司有10.7亿的短期借款和1.3亿的长期借款，负债还是有些多的。

13-15年公司的经营活动现金流净额分别为2.67亿、4.62亿和4.23亿，15年有所下滑是因为应收款增长较快所致。整体现金流情况还算可以，但较同期的净利润还是有所不及，主要是公司下游客户比较强势，公司没有什么太高的话语权。

下面对比公司的主要竞争对手美盈森（合兴包装细分业务有差别，利润率和他们不在一个水准）：

可以看到美盈森的规模只有裕同的一半，营收增速和裕同差不多，但利润增速显著弱于裕同，特别是15年美盈森利润还出现了下滑。从毛利率可以明显看到，裕同保持了很不错的竞争力，而美盈森则不得不降价换销量，毛利率大幅下滑。此外，因为美盈森上市后杠杆较低，同时利润率也相对更低，因此ROE不如裕同，经营现金流以及资产周转率也不如裕同。

总的来说，裕同作为行业老大，几乎完胜美盈森。

【募投项目】

公司计划募集资金约14亿，其中产能扩建项目投资11.1亿，信息化改造项目投资4600万，技术研发中心投资6000万，补充流动资金1.7亿。新项目投产后，公司的总产能将增加约40%，过去几年公司整体的产能利用率在80%左右。

报告期内公司不断投资新建生产厂房和购置机器设备，产能不断增加，但是在报告期内公司产能利用率并未达到或接近100%，一方面是下游产品销售和客户订单的季节性因素所致，公司配置的产能需参照客户高峰期进行配置，拉低了产能利用率；另一方面受产品保密性要求持续增加的影响，大客户要求设立专属车间和产线，在客户审核期间产生一定产能闲置；再者，近年公司新增投资项目较多，短时间内拉高了产能，受新客户开发及新产品产能爬坡期影响，短期内产能利用率有所降低。

【2016年报】

2016年，公司实现营业收入55.42亿元，同比增长29.20%；净利润 8.75亿元，同比增长32.91%，第四季度公司营收增速高达49.8%，利润增速高达53.4%，增速较三季度进一步加快。

分业务看，过去占公司收入70%以上的彩盒包装印刷产品本期收入同比大增33.9%，占营收比进一步提升至75%，此外说明书印刷产品也同比增长49.5%，占比提升至8.2%，而纸箱业务收入同比跌1.43%，占比为9.5%下滑较快。占5%的其他产品同比增长20.3%。

注意到国内的营收增速仅为16.2%，占比仅为34.4%，海外的收入大增36%，占比提升至65.6%。

公司的利润增速高于营收增速，一方面是毛利率提升3.3%至34.35%（主要是说明书毛利率提升12%，其他产品提升10.5%，其余的业务毛利率变化不大），一方面是财务费用（上市募资+汇兑收益）下滑。不过公司的整体费用率并没有多大的改善，销售费用大增39.7%，管理费用大增50.85%（研发投入同比大增73.6%，占比提升至3.54%）。

公司16年净利率提升0.5个百分点至15.8%，虽然上市后资产周转率大幅下滑，但公司杠杆率提升不少（16年发债），导致ROE仍维持高位在35.5%，ROIC下滑3.5个百分点至17.75%，这仍是非常高的利润率。

资产负债表方面，公司应收款大增63.4%至28.7亿，应收款的绝对值非常高，增速也非常快，公司65%是出口业务，理论上海外企业没有大量拖账的习惯，这一点有点奇怪。存货大增56.5%至4.3亿，存货绝对值比较低，增速高一些也无妨（公司解释是为了订单备货）。另外一边，虽然公司的应付款增55%至9亿，净利润也保持高增长，但这没办法对冲应收款的暴增，16年经营现金流净额同比下滑37.4%至2.65亿，远低于净利润。

上市完成后公司的货币资金多增11亿至17.9亿，短期借款减少3亿至8.35亿，长期借款为1.1亿。有意思的是公司在上市募集到大量现金的情况下，仍发行了7.9亿债券，还有10亿多的贷款没还，这真的匪夷所思（上市前就存在高货币资金和高银行贷款的现象）。

其他信息：

公司荣获权威杂志《印刷经理人》组织评选的“2016年度中国印刷企业100强”排行榜第一名。

募投项目进展顺利，高端印刷包装产品生产基地项目全部完工，技术研发中心建设完成73%，信息系统建设完成32%，亳州高端印刷品项目完成25%，武汉产业园项目完成15.3%，唯有苏州的昆讯包装还没动工建设。

16年公司每股派发0.5元现金，对应股息率0.73%。

公司作为国内电子包装行业的龙头，业绩和基本面远甩此前我们关注的同行业公司美盈森（现已放弃关注）。作为新股，公司市值较大，早早开板，开板后一度大跌，目前PE接近30倍，性价比较高。

【2017财报】

1、一季报

2017Q1公司营收同比增长38%至13.9亿，净利润同比增长29.5%至1.62亿，扣非利润增速为33%。

一季度公司的营收增速环比2016Q4有所下滑，但仍高于2016全年的29%增速，Q1的利润增速较Q4环比下滑更多，和16全年的利润增速一致。

主要是Q1原料纸价格上涨较快，公司Q1毛利率环比下滑3个百分点（因为公司产品大半出口，所以成本很难转嫁），此外，销售费用增长45%，管理费用增长50%，导致净利率环比下滑更甚，-4.1个百分点至11.7%。

Q1的应收款比期初略微改善一些至23.4亿，存货也改善一些至3.7亿，银行贷款环比减少6000万。

总的来说一季度业绩继续保持了16年高增长的态势，16年和17年初的高增长一方面得益于全球电子产品行业较为景气，一方面得益于公司海外市场拓展顺利，市场占有率不断提升。

公司预计2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利:29200万元-34200万元，较上年同期增长:15%-35%。

中期营收同比增长31.7%至26.6亿，净利润同比增长22.7%至3.11亿，扣非净利润增速为18.6%。其中Q2营收同比增长25.4%，较Q1的38%下滑较多，净利润同比增长16.1%，扣非增速更是只有5%左右。

Q2营收增速小幅下滑，整体保持高增长，但净利润增速下滑非常显著，主要是公司费用开支大增所致。注意到Q2上游原材料纸大幅涨价，但Q2公司毛利率环比同比基本保持在31%左右。费用方面，公司销售费用增长29%，管理费用增长27.4%，本期研发投入同比增长23.8%，均低于营收增速，唯财务费用同比多增6600万，这主要是人民币升值，导致公司汇兑损失（出口业务占比较大）。

汇率这东西是无法人为控制的，从毛利率稳定的角度看，公司成本较好的转加了。

资产负债表方面，本期应收款同比增长25.3%至19.5亿，增速稍低但绝对值仍很高，存货大增79.1%至4.4亿，公司说是怕原材料继续涨价，多备了货，但如果未来纸价下跌，则公司要消化这些高价原材料库存了。公司本期应付款大增1.6亿至6.6亿。由于应收款增速较低，外加应付款大增，公司本期经营现金流净额同比大增125%至9.88亿，非常健康。

当前账上有高达15.6亿的货币资金，但短期长期贷款也有近10亿，还有债券7.9亿，现金并不宽裕。

其他信息：

公司在深入挖掘消费电子类客户蓝海市场的同时，积极拓展烟酒、大健康、化妆品、食品等细分市场客户，并持续推进互联网+、文化创意等业务。新客户方面已取得预期成效，如所开发的贵州茅台、VIVO、小米、东阿阿胶等品牌客户的订单在逐渐取得或提升。

印刷包装行业权威杂志《印刷经理人》于2017年7月27日发布 “2017年度中国印刷企业100强”榜单，公司蝉联榜首。

公司2017年继续保持国内老大的地位，经营稳定增长，业绩保持良好，未来前景乐观，市占率进一步提升中。

3、三季报

前三季度公司营收同比增长25.9%至45.24亿，净利润同比增长10.9%至6.11亿，扣非增速没有。其中Q3营收增速18.6%，扣非利润下滑15.3%。

公司三季度营收增速下滑一些，但仍表现还算不错。只是利润几乎不增长。主要原因是：1）受美元兑人民币汇率波动影响，产生汇兑损失导致财务费用较大，前三季度财务费用大增762%，公司本期销售费用和财务费用增速也均在30%多一些；2）原材料纸张价格持续上涨，导致公司原材料成本上升，公司毛利率同比减少1.7个百分点至31.7%。

应收款本期增长18.4%至24.2亿，存货同比大增98.7%至7.7亿，公司提前备货（可能在高位买了很多原材料），应付款同比增长30%至10.4亿。因为应收款增速稍低于营收增速，本期经营现金流净额同比增长63.9%至8.9亿。

有息负债减少2.7亿至9.6亿，长期借款减少1亿，货币资金增加1.6亿至6.8亿，理财多增13亿。

公司预告年度业绩增速为8-18%。十大流通股东均为基金，还包括2个外资。

4、2017年报&18一季报

2017年，公司实现年营业收入69.48亿元，同比增长25.36%；净利润9.32亿元，同比增长6.53%，扣非增速-2.8%。落在修正后的业绩预告的中间。其中Q4营收增速24.3%，和前三季度基本一致，利润增速为-1%。2018Q1营收同比增速16.2%，利润增速-14%，扣非利润增速-50%，较2017年进一步下滑。

17年和18年利润难看的原因主要是下游行业景气度向下（公司80%的业务来自电子消费行业，而智能手机Q1出货量下滑27%）、人民币升值（财务费用多增1.4亿）、原材料大幅涨价（毛利率下滑2.8个百分点）合力所致。另一原因是计提应收账款坏账损失4530.5万（2016年报，应收账款账龄在1年以上的合计大约1750万，2017半年报是2500万左右，都达不到4530万。可能是某个客户破产了，个人推测，是核销了乐视的应收账款）。当然即便扣除该笔计提，扣非净利润也仅仅是小幅增长。

在上游电子行业不景气的情况下，公司积极拓展市场和其他行业，加大了消费电子、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等市场的开发力度，成功导入小米、哈曼、洋河、东阿阿胶、施华洛世奇等多家高端品牌客户，经过前期的磨合，部分新客户订单已逐渐放量。这也是公司2017年和2018Q1营收仍有不错增速的主要原因。

受制于原材料价格的上升，本期毛利率小幅下滑2.8个百分点至31.54%，三费方面，销售费用和管理费用增速略低于营收增速（本期研发投入仅增长9.8%），但财务费用多增1.4亿，主要是人民币大幅升值带来的损益。

虽然公司本期利润难看，但经营活动现金流净额大增120.4%至5.84亿，主要得益于应收款回款较好，本期仅增长12.6%，远低于营收增速。只是由于绝对值巨大（32.4亿），导致公司经营现金流净额常年低于净利润不少。2017全年存货增长65%至7.1亿。

2018Q1应收款增速20%，高于营收增速，同时存货增速120.9%，导致18Q1的经营现金流净额同比大幅下滑62%，估计18年现金流会比较难看，公司的账期越来越长（毕竟下游越来越不景气）。

2017年现金+理财约为18.6亿，和16年变化不大。2018Q1现金约20亿，短期借款16.2亿（比16年大增8亿），长期借款和应付债券合计约9亿。

其他：

1）为进一步提升公司在高端卷烟包装细分市场的竞争力，公司拟向贵州永吉印务股份有限公司收购其持有的武汉艾特纸塑包装有限公司19%股权，收购价为人民币 5481万元；拟向自然人周勇峰收购其持有的武汉艾特 1%股权，收购价为人民币 288.5万元，本次交易完成后，公司直接持有艾特纸塑 20%股权。

艾特纸塑包装16年营收1.14亿，净利润86万，17年前三季度营收1.37亿，净利润1392万，总的来说17年保持高增长，按照全年利润推算收购的PE约在16倍左右。

2）为进一步扩展本公司的产品线，提升协同效应，巩固公司在高端消费电子类包装细分市场的竞争优势，公司拟向 Kaily Packaging (Private) Limited收购其持有的嘉艺（上海）包装制品有限公司（以下简称“上海嘉艺”）90%股权，收购价为人民币 18810 万元。上海嘉艺16年营收1.04亿，净利润369万，17年前三季度营收0.92亿，净利润361万，预测17年业绩增速在25%左右。按照17年前三季度推算，收购的PE约在45倍。

3）筹划员工持股计划，覆盖对象主要为公司董监高和骨干员工。本次员工持股计划总规模不超过实施时总股本的10%（按当前总股本计算则为不超过4000 万股），单个员工所获股份不超过总股本的1%。股票来源为通过二级市场购买（含大宗交易）或法律法规允许的其他方式。

4）公告管理层集体增持，董事长兼总裁王华君计划增持2000-6000万，其他高管增持20-100万不等。

5）公司再次荣获权威杂志《印刷经理人》组织评选的“2017年年度中国印刷企业100强”全国印刷企业第一名。

7%

预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降15%至30%。1、受美元兑人民币汇率波动影响,产生汇兑损失导致财务费用同比增长较大;2、原材料纸张同比价格上涨幅度较大,导致公司原材料成本上升。

总的来说，公司2017年利润不增长主要是因为原材料涨价、人民币升值、资产减值（扣除这三项影响后利润增速20%+），下游电子消费行业遭遇困境并未太大的影响公司，毕竟公司拓展了很多新客户，但2018Q1公司营收增速也开始下滑，这背后是2018年电子消费品行业出现大幅下滑（智能手机为代表）。显然人民币贬值和原材料涨价这些利空都是短期的，人民币迟早会稳住甚至贬值，纸价大概率已经见顶，但18年开始公司所处的行业遭遇了周期向下，公司的长期投资逻辑发生了动摇，是否能走出当前的困境取决于公司新业务的拓展力度，以及公司在纸包装行业市占率是否能进一步的提升。个人长期仍看好公司，目前

【估值和结论】

截止4/20，公司的PE/PB分别为：21.7/4，当前股价对应下滑的业绩，不能说特别便宜，但相对A股大多数公司还是有很高安全边际，值得关注，距离建仓价位很接近了。

结论：

行业整体情况：2015年，中国包装工业总产值增长10%达到1.69万亿元，保守估计我国的包装印刷业在未来几年内将保持10%左右的发展速度。

市占率提升情况：世界包装组织统计，美国的纸包装行业集中度达到70%，澳洲的集中度达到了90%，台湾的集中度达到了50%。而公司作为中国纸包装行业领头羊占中国市场份额不到1%。与国际巨头相比，公司的营业收入规模差距巨大，基于此，公司的市占率提升空间巨大。

公司经营情况：作为纸包装行业的老大，公司专注于行业内成长性最高的电子产品包装，过去几年受益于消费电子行业的快速发展，营收与利润实现不错的增长。

风险点在于：消费电子的行业增速的开始放缓，那么公司业绩也很难保持高增速。

总的来说，公司作为行业老大，是典型的隐形冠军和沙漠之花企业，拥有优秀的盈利能力和稳健的资产负债表，未来凭借优秀的管理和经营以及募投项目的投产，其市场占有率会继续提高，长期看好公司，目前估值合理，值得重点关注。

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關鍵字: 索尼 汇率 投资