相較波瀾起伏的權益類市場，債券市場看似波瀾不驚，但其中暗流湧動、危機四伏，尤其近兩年信用事件“風聲鶴唳”。鵬華基金戴鋼在信用債投資領域“遊刃有餘”，因多年強悍的信用研究功底作為支撐，不僅不碰信用風險“雷區”，更是在市場“錯殺”信用品種中掘金，是位信用債的“超級捕手”。
展望後市，戴鋼直言短期不確定性較大，但經歷調整之後可以稍微謹慎樂觀一些，認為債券收益率繼續上行空間小，更看好高等級信用債。
擅長信用債投資
和同行相比，戴鋼的投資風格非常鮮明，擁有“殺手鐧”——擅長信用債投資。
這兩年伴隨信用風險集中爆發，信用債投資處於“風口浪尖”，戴鋼則敢於激流勇進博取超額收益。這背後有多年專業信用研究的功底作為強有力支撐。
雖然戴鋼也是走的“研究員到基金經理”的老路，但不一般的是，他從事的是信用研究員，也是基金行業內最早一批進行信用分析的研究員，擁有多年此類經驗，因此對信用債篩選和研究頗具心得。
2016年三、四月間信用風險爆發風聲鶴唳，市場普遍擔憂週期類如鋼鐵行業的信用風險。但戴鋼經過深入研究後“藝高人膽大”——季報顯示，旗下管理的組合投資了不少資質好的週期類行業債券。回頭看當時正是週期行業的底部，信用利差也處於歷史高位，他也因此獲得較好收益，正是研究創造價值的完美案例。
戴鋼也坦言，因中國債券市場的獨特性，公募債直到2013年才發生第一例違約事件，信用分析和信用研究才逐漸被重視。但“十年磨一劍”，信用分析研究既要靠不斷積累，還要不斷進步和演化。不過，他認為中國信用債不存系統性風險，個別發行人的信用事件是不可避免的，但不會對信用債市場的投資造成重大影響。因為中國在信用債的建設體系上是非市場化，信用債很多品種不是市場角度定價，篩選這類品種要從多角度看問題。
“投資超額收益的來源，除了擅長信用債投資獲取票息收入外，還比較喜歡用槓桿來增厚收益。”戴鋼直言，往往信用債票息較高，利差保護較高，因此加大槓桿的利差風險較為可控。他表示，尤其是前兩年中等級信用債的性價比較好，搭配高槓杆就帶來了較好收益。
記者注意到，戴鋼一直以來偏愛“短久期+高槓杆”操作策略，收益性和波動性之間相對平衡，進可攻退可供。值得一提的是，他有很長一段時間管理封閉式債券基金，被市場譽為“封閉式債券基金管理專家”。
不過，戴鋼也坦言，公募基金的債券投資槓桿新規限制對其風格有些許影響，會及時進行調整。“目前資金利率水平較高，波動性較大，槓桿的必要性並非很大。”
債券收益率繼續上行空間小
“今年債券市場操作難度明顯加大。”戴鋼直言短期不確定性較大，但經歷調整之後可以稍微謹慎樂觀一些。
為什麼如此認為？戴鋼分析，經歷市場調整後目前債券市場收益率已經回升到2015年年初的水平，考慮到2015年之後降息過，單純對比看目前債券收益率已包含了基準利率兩三次加息，債券收益率繼續上行的空間有限。
戴鋼進一步表示，從大邏輯和方向判斷，中國宏觀經濟仍處於轉型週期的初始階段，房地產和基建仍是經濟增長的主要動力，新的大的經濟增長動力始終沒有出現，因此看不到宏觀經濟的拐點，改革還需要進一步深入。在此背景下，貨幣政策大方向不會過分偏緊，若目前經濟增長下行壓力加大，確實貨幣政策放寬的可能性較大。
從目前宏觀數據分析，戴鋼表示，一季度經濟數據超預期，但也可能成為今年的高點，其中經濟數據走好重點是依賴房地產產業鏈的拉動，伴隨房產調控政策加碼，後續這一動力持續性不強。
戴鋼還表示，雖然ppi連續數月走高，但傳導cpi效應遲緩，重點是需求較弱導致傳導不暢，全年看cpi維持在2%左右水平，不會是影響市場的重要因素。同時，美國加息超預期的概率並不大，對中國的壓力也在回落。
“短期困擾債券市場最大問題是去槓桿什麼時候階段性完結，市場在等待監管政策的逐漸明確，而且去槓桿過程中會影響市場結構，有階段性脈衝性衝擊風險。”戴鋼表示，經歷過2013年去槓桿經驗之後，這一輪去槓桿大概率會偏溫和，更重視維持經濟和市場的穩定性。
近期委外資金贖回等對債市影響也成為隱憂，戴鋼表示，短期委外資金風險轉變對債市有些影響，不過只是短期衝擊並非是基本面的影響。
戴鋼強調，目前要關注市場去槓桿是否階段性完結，其中一個指標可以觀察同業存單利率，若達到3%~3.5%水平比較合適。
從目前看好的品種看，戴鋼表示更偏愛高等級信用債，這類品種性價比更好。目前債券的信用利差經過調整之後仍處於屬於中性偏低，因此高評級品種性價比更高。他也表示，若是低評級品種最好選擇短久期配置。而大類資產配置角度看，他中長期看好權益類市場，不過短期大概率還會維持震盪格局。
中國基金報記者 方麗
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