塔牌集团，A股上市公司（代码：002233）
2018年8月7日，塔牌集团发布2018年中期业绩，公司实现营业收入 303,143.06 万元，较上年同期增长了 53.75%，实现归属于上市公司股东的净利润 86,150.18 万 元，较上年同期大幅增长了 177.34%。
利润暴涨有先兆
我们回头看看1季报的数据，2018年第一季度公司收入12.3亿元，利润3.7亿元，分别同比增长35%和174%。同时公司还披露，预计第二季度水泥市场价格维持高位区间运行，对比上年同期有较大幅度的上升，预计2018年1-6月归属于上市公司股东利润比上年同期增长幅度在130%至180%之间，即7.1亿至8.7亿之间。本次中报利润8.6亿，实际上在第一季度报告中公司已经提前进行了预计。
公司本次利润暴涨的关键词是“量价齐升”。价格方面我们都知道，水泥行业受国家对供给侧结构性改革和环保督查力度不断加大的影响，以及行业的错峰生产，市场供需关系继续得到改善，水泥价格延续去年底的高位区间，保持高位稳定。量方面应该就是公司特有的，通过淘汰一些落后产能，公司拿到产能置换指标，两条年产能各自400万吨的生产线指标，其中1条已经于2017年年底投产，因此可以在2018年上半年贡献增量。数据显示，上半年公司实现水泥产量829.29万吨、销量790.52万吨，较上年同期分别增长了16.76%、14.25%。
对于需求的分析，公司认为地产、基建、农村建设占比是3:3:4。公司认为粤东市场未来几年整体需求将好于珠三角地区，原因在于：省发布的粤东粤西振兴规划，将使粤东地区需求保持稳定性；其次粤东相对于珠三角基数更低，基础设施还有较大发展的空间；第三公司认为未来几年地产需求会逐步减少，而珠三角受地产影响较大，粤东有建设美丽乡村的需求。
全年业绩高增长+高分红或成价投新标的
公司对1-9月份业绩又进行了预计：随着行业错峰生产常态化，行业供求格局有望继续向好，公司水泥销售同比有望继续维持量升价涨得局面，预计2018年1-9月份归属于上市公司股东净利润同比增长125%-175%之间，即11.4亿至13.9亿元。我们取中间值约12亿，再加上第四季度水泥旺季来临，预计贡献利润5亿左右，全年利润约17亿左右。对比去年7.2亿，同比增长约140%左右。
公司还计划进行中期分红，每10股派发4.2元，如果结合2017年报的分红10派3，全年有望实现10派7-8的分红水平，对应2018年8月7日的收盘价12.94元，股息率约5.5%。这次中报分红在公司历史上是第一次，我们发现公司中期经营现金流有11个亿，另外公司在去年定增30亿资金用于生产线投入，大大降低公司负债率水平，公司目前负债率只有14%，净现金超过40亿元。因此在好业绩、好的现金流，以及的十分稳健的财务结构基础上，公司有理由实现高分红回馈股东。
增加分红还有一个好处，就是降低净资产，提升期末的ROE水平，这对公司的估值有一定的正面作用。
“量升”不确定性的一面
公司去年底投产的第一期生产线，年产400万吨，使公司产能由1400万吨增加至1800万吨，增长29%。但上半年公司产量只增长17%，说明公司新的生产线产能还没有完全释放，据了解新生产线目前利用率约70%，还没有完全释放。
公司目前在梅州、惠州和龙岩有三大生产基地，分别供应粤东市场、珠三角市场和福建、江西市场，但公司的主战场在粤东市场，目前公司在粤东市场的市占率约50%。公司解释到，粤东市场的供需比较不平衡，每年大约有950万吨的外来水泥进入粤东市场，未来随着产能逐步扩张，在粤东市场占有率提升至60-70%的水平。但我们须注意到，这可能就意味着公司新的产能释放的产量，将与这些外来水泥展开直接竞争，虽说公司的运输半径有优势，但不排除价格战的出现。
另外一个有可能出现价格战的因素是：除了公司拿到置换产能的指标外，蕉岭县龙腾旋窑水泥有限公司日产4500吨熟料、梅州市梅盛伟业水泥有限公司日产5000吨熟料等新型干法水泥生产线也将陆续投产，这些新的产能的投产，将在短时间内加大粤东地区的供给量，形成一定的供需压力。
目前，公司的第一条400万吨生产线正在接受市场的考验，我们也在观察产能释放后市场的接受情况。另外公司的第二条400万吨生产线预计将于明年下半年投产，同时将面临新的市场考验。
钟老板的牌局
公司实际控制人是钟烈华，持股占比17.7%，一致行动人是彭倩，持股9.6%。但在2016年底之前，钟老板伙同第二股东徐永寿、第三股东张能勇结成一致行动人，后两者持股比例达到11.2%、11.2%，但后来就分手了，结成与彭倩形成一致行动人。
特别有意思的是，第二股东和第三股东徐永寿和张能勇，从去年开始连续发布减持计划，但结果是要不就是减持计划过期了仍然没有减持，要不就实际减持很少，或许是未能达到他们认为的理想价位。
但其实钟烈华老板只是一个幕后人物，公司的董事长是另外一个人，叫钟朝晖，副董事长钟剑威。据公司年报资料显示，钟朝晖是公司主要投资人之配偶，钟剑威是公司主要投资人之亲属。
调研君点评：
量价齐升，全年业绩高增长是一个大概率事件，加上高分红，公司股息率高，全年ROE有望大幅提升带来估值空间。公司主要风险在于粤东市场产能释放后供需关系是否发生变化，公司的量和价是否出现变动，是一个我们需要密切留意的市场因素。
声明：本文并不保证所述内容完全正确，仅供讨论分享，并非荐股，据此投资，风险自担。
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