國瓷材料（300285）
前三季度淨利增 128%，業績符合預期
國瓷材料於 10 月 17 日發佈 2018 年三季報，前三季度實現營收 12.69 億元，同比增 41.2%，淨利潤 3.95 億元，同比增加 127.9%，按照當前 6.42億股的總股本計算，對應 EPS 為 0.63 元，業績符合預期，也處於前期業績預告範圍之內（累計淨利 3.9-4.0 億元）。其中 Q3 實現營收 4.79 億元，同比增加 35.4%，淨利潤 1.14 億元，同比增加 90.8%。我們預計公司2018-2020 年 EPS 分別為 0.76/0.91/1.09 元，維持“增持”評級。
外延並表增厚業績，MLCC 粉末及氧化鋯銷量增長
受益於 MLCC 行業需求改善，公司 MLCC 粉供不應求，較去年同期量價齊升；電子消費品、可穿戴智能產品陶瓷背板逐漸興起，公司納米級複合氧化鋯業務保持穩健增長，納米氧化鋁業績大幅改善。另一方面， 2017 年 6 月、 10 月公司先後並錶王子製陶、江蘇金盛，2018 年 5 月末並表深圳愛爾創，Q3 單季度王子製陶、深圳愛爾創業績環比大幅改善， 顯著增厚業績。 公司綜合毛利率同比增 3.9pct 至 43.6%，銷售/管理/財務費用率同比分別增 0.7/0.2/0.5pct 至3.6%/11.7%/1.5%。前三季度非經常性損益對淨利潤的影響金額約為 1.29 億元，主要是政府補貼和愛爾創股權收購併表投資收益，對淨利影響正面。
MLCC 景氣帶動粉體需求，蜂窩陶瓷發展空間可觀
智能手機硬件升級，汽車電子等行業快速發展帶動 MLCC 需求持續旺盛，且由於日本廠商轉產車用市場導致 MLCC 產能緊張驅動市場價格大幅上升，村田、三星等龍頭企業推進擴產計劃，根據各公司公告，我們預計至19Q1 全球 MLCC 月產能有望達 3243 億隻，較 18Q1 增長 10%。伴隨下游高景氣延續，粉體有望量價齊升，公司於 2018Q3 擴產 33%產能至 1 萬噸/年，有望持續受益。受益於柴油車“黃改綠”及國 IV 標準下原廠汽、柴油車尾氣排放趨嚴， DPF/GPF 等顆粒捕集器用蜂窩陶瓷有望放量，公司作為行業龍頭有望持續受益。
維持“增持”評級
作為國內新材料平臺型公司的代表，國瓷材料依託核心技術實現了品類的持續擴張；今年以來，MLCC 粉體漲價有望提供業績彈性，後續氧化鋯下游電子、義齒等領域應用，汽車尾氣處理材料將構成主要增長點。我們預計公司 2018-2020 年淨利潤分別為 4.9/5.8/7.0 億元，對應 EPS 分別為0.76/0.91/1.09 元，基於可比公司估值水平（2018 年平均 25 倍 PE），考慮業務差異性，給予公司 2018 年 24-26 倍 PE，對應目標價 18.24-19.76元（原值 19.76-21.28 元），維持“增持”評級。
風險提示：核心技術失密風險、需求不達預期風險。
本文源自證券市場紅週刊
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