科大訊飛最近風波不斷。上個月底陷入“AI同傳造假”的輿論漩渦，近日又被央視點名“在保護區拿地建別墅”。科大訊飛緊急澄清，稱從未有過房地產開發銷售，也沒有一分錢收入來源於房地產開發銷售。但此事一經曝光，不論科大訊飛作何解釋、是否無辜，品牌受損、股價下挫都在所難免。
而更令人驚心的是，與去年11月的峰值相比，科大訊飛股價已腰斬過半。曾經千億市值的明星公司現只剩下400多億元。
科大訊飛日K，去年11月至今
拿地風波疑點頗多，讓股價短期承壓
科大訊飛近期股價承壓的原因主要是拿地風波。
然而此事疑點頗多。比如，涇縣政府在自然保護區內開闢了一個經濟開發區，而涇縣又是科大訊飛董事長劉慶峰的老家，科大訊飛會對這個情況如此不知情嗎？還有第三方報告說，區域內沒有國家法定保護動植物，這個報告又是怎麼做出來的？研發中心通常在高科技人才密集的地區設置，為什麼設在相關人才儲備並不豐富的涇縣？還有，既然是研發中心，為什麼要建設酒店和會所？
這些疑問都有待解答。
不過，對於很多媒體報道的科大訊飛以“AI之名拿地”，興許言過其實了。科大訊飛在涇縣拿地是在2013年，而AI概念火熱起來是在2016年，當時AI還少為人知。即便因AI得益最豐的英偉達，當時股價也沒有暴漲，因此科大訊飛不太可能在2013年以“AI之名”拿地。但以高科技公司名義拿地的可能是存在的。
加上此前的“AI同傳造假”風波，兩件負面事件導致科大訊飛股價不斷下挫。9月21日，AI同傳一事曝光，至今13個交易日，股價大跌30%。為了穩定股價，科大訊飛16、17日連續兩天宣佈高管增持。今日收盤，科大訊飛終於止跌回升，上漲3%。
利潤過於依賴投資收益和政府補貼，市場進行價值重估
科大訊飛目前市值為438億元，今年已經下跌近47%。與去年11月股價峰值時，更是下跌了55%。這些就不是消息面的負面影響所能解釋的了。更本質的原因在於資本市場在對科大訊飛進行價值重估。
值得注意的是，科大訊飛和華大基因，其股價峰值都出現在2017年11月。說明當時的市場環境對這類公司非常追捧。今年以來，兩家公司市值都不斷下挫。華大基因去年11月股價峰值已流失了80%，現在市值只有不到200億元。兩家公司都經歷了拿地風波，也都經歷了漫長的價值重估。
對科大訊飛而言，有兩個問題無可迴避。
第一，是作為一家AI概念的公司，其AI方面的營收卻佔比很少。以2018年上半年財報為例，和AI相關的開放平臺、智能硬件、智能服務、智慧城市行業應用四項業務，營收佔比共計16.08%。營收佔比前三的產品分別是教育產品和服務（26.88%）、信息工程（26.85%）和電信增值產品運營（10.18%），這說明科大訊飛是一家主營軟件產品、服務集成的企業，而教育信息化是其主要方向。
從各項營收來說，科大訊飛稱做一家AI公司，至少現在有些名不副實。不過其AI相關業務營收增速都很快。2018年上半年財報中，開放平臺同比增長149.22%、智能硬件增長390.46%、智能服務增長22.16%、智慧城市行業應用增長200.69%，其中三項屬於科大訊飛增長飛速的業務。
第二，科大訊飛自身盈利來源過於依賴政府補助和投資收益。
科大訊飛的2018年半年報顯示，2018年上半年，該公司實現營業收入32.10億元，同比增長52.68%；實現淨利潤1.31億元，同比增長21.74%。僅從這些數字來看非常不錯。
但是拆分一下，可以看出：其扣非淨利潤20,19.9萬元，僅佔據其淨利潤總額的15.5%。其主營業務的毛利率為49.9%，經營利率只有0.5%（不計入資產減值損失）。可見其主營業務只能提供很少的利潤。究其問題，在於其經營管理上效率不高。銷售費用與營收的比例高達23%，管理費用高達26%，
其利潤來源，更多地依賴政府補助和投資收益。與稅前利潤總額1.64億元對比，政府補助佔91%，投資收益佔28%，兩者相加超過100%。（報告期內有部分營業外支出和資產減值損失）
相比之下，去年同期，政府補助和投資收益佔稅前利潤的比例為56%。銷售費用和管理費用與營收的比例分別為20%、24%，主營業務毛利率為86%，經營利率為42%（不計入資產減值損失），均好於今年。
可見，雖然2018上半年科大訊飛的營收、利潤均好於去年同期，但主營業務的各項指標均遜於去年同期，只是靠投資收益和政府補貼撐起了業績而已。
當然這些問題並非今年才有，往年的財報也可以反映出類似問題。2017年年報顯示，其銷售費用與營收比例為20%，管理費用為22%。和稅前利潤總額5.77億元對比，投資收益佔8%，政府補助佔26%，兩者相加佔比34%。
2016年年報顯示，其銷售費用、管理費用與營收的比例分別為20%、22%。和稅前利潤總額5.61億對比，投資收益佔26%，政府補助佔32%，兩者相加高達58%。
對於科大訊飛承受的痛苦，互聯網觀察人士尹生有段話形容得很好：
A股現在似乎進入了這樣一個階段：抹掉任何想象溢價。這意味著那些靠概念和預期起來的，主營業務和盈利模式不清晰的公司，或雖清晰、但市場估值是建立在其他非清晰或難以持續的預期上的公司，都將面臨痛苦的夢碎時分，就像華大基因、科大訊飛等等。
小結
短期內，AI同傳造假和拿地風波，導致了科大訊飛的股價跌跌不休。從長期來看，科大訊飛股價腰斬，主因是市場的價值重估，資本市場對其經營模式和盈利前景不太認可。正像尹生所說，科大訊飛正在經歷“痛苦的夢碎時分”，不巧的是還被兩場風波接連砸中。
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