中國海防（600764）
作價66.65億注入研究所優質資產，實現水下信息系統全領域覆蓋。海洋信息化系統可以分為水上和水下兩大類別，本次重組通過注入海聲科技、遼海裝備、傑瑞電子等，中國海防的主營業務將從水下信息傳輸拓展至水下信息獲取、水下信息探測與對抗、水下指控系統及配套裝備，實現水下信息系統各專業領域的全覆蓋。本次注入資產總作價預估為66.65億元（58.64億元以發行股份支付，發行價25.08元/股；8.01億元以現金支付），同時公司擬募集配套資金不超過32.01億元。根據業績承諾，注入標的2018-2021年業績承諾合計分別為4.46/5.58/6.62/7.54億元（若18年交易完成，承諾期為18-20年；若19年完成，承諾期為19-21年），相對公司2017年8164萬的利潤，將大幅提高公司盈利能力。
明確公司作為集團電子信息產業整合平臺的地位，有望徹底打通研究所和上市公司的業務和資本通道。本次注入完成後，中國海防作為中船重工集團電子信息產業板塊唯一整合平臺的地位更加明朗。同時，重組方案通過採取在科研院所下設立公司，將資產裝入公司，再將成立的公司注入上市公司的方式，實現科研院所資產快速上市，打消市場對科研院所類資產能否注入上市公司的顧慮，後續有望徹底打通研究所和上市公司之間的業務和資本通道。我們預計，集團電子信息板塊整體利潤較已注入和待注入的資產規模相比仍較大，我們認為不排除後續包括電磁對抗板塊、導航與通信系統板塊、作戰指揮控制系統板塊、智慧海洋板塊等在內的電子信息板塊持續注入中國海防的可能性。
大股東擬通過集中競價增持1億-6億元，彰顯發展信心。公司公告稱，未來6個月，中船重工集團及其一致行動人計劃擬增持金額1億-6億元（目前一致行動人未持股）。同時，停牌前股東鵬起萬里曾計劃增持10-15%股份，目前持股8.08%，未來仍會繼續增持。此外，公司公告未來6個月內將用1500-2300萬元回購股份（不超過40元），彰顯集團對公司發展的信心。
預計重組後公司當前價格對應2018年PE為41倍，對應2019年PE為33倍。考慮頂額募集配套資金，按業績承諾計算公司淨利潤，重組後中國海防當前價格對應2018年PE為41倍，對應2019年PE為33倍（若頂額募資，發行價至少為40.44元/股，大概率無法完成頂額募資，因此市盈率將進一步降低），低於可比上市公司市盈率的均值及中間值。同時考慮中國海防作為中船重工集團電子信息板產業塊唯一整合平臺，（我們預計集團電子信息板塊利潤在20億-30億，年均增速20%以上），估值理應存在一定溢價。
風險提示：本次重組進度低於預期，業務整合不及預期。
本文源自證券市場紅週刊
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