主題評論
9月中國進口增速進一步回落，而出口增速顯著反彈，貿易順差隨之有所回升。數據反映出外需顯著回升，內需運行平穩的情況，是超乎市場預期的。進口方面，9月中國從除東盟之外國家進口的拉動均有所下降，從主要大宗商品進口情況看，價格因素對進口的支撐減弱，內需已出現一定疲弱跡象。出口方面，9月中國對除東盟外的各主要國家出口，其拉動均較上月明顯增加，人民幣貶值及進口價格抬升，可能是出口超預期的關鍵。目前，出口高增長勢頭難以持續已是一致預期，中國製造業PMI的出口分項也已展現了出口景氣下滑的情況，其在出口數據上的驗證更可能出現在11月或12月。
關於人民幣匯率，我們認為，短期內（美國中期選舉之前）美元兌人民幣匯率或將在6.9-7之間震盪。目前，美國經濟的“一枝獨秀”、美聯儲加息、歐洲銀行業問題等支撐美元指數的因素，很大程度上已在市場預期之內，疊加美股陷入調整將影響市場對美國經濟和加息前景的預期，美元在美國中期選舉之前可能就處於震盪狀態。而資本市場動盪之下，中國央行進行逆週期調控的訴求也階段性增強。
而較大的不確定性是在中期選舉之後，共和黨能否保住眾議院，將是近期決定美元、從而人民幣匯率走向的關鍵事件。一、外貿形勢依然良好
9月中國進口增速進一步回落，出口增速顯著反彈，貿易順差隨之有所回升。按照海關總署給出的季調數據，以美元計價：9月出口同比回升4.9個百分點，至15.2%，仍處於2017年以來的較好景氣區間內；進口增速溫和回落0.7個百分點，至19.1%，進口景氣也未明顯惡化，貿易順差小幅回升14%，至316.9億美元。以人民幣計價，進、出口增速均出現明顯回升，且幅度更大，反映出人民幣匯率貶值對外貿計價的影響（圖表1、圖表2）。數據反映出外需顯著回升、內需運行平穩的情況，是超乎市場預期的。
二、人民幣貶值對出口有所促進
人民幣貶值及出口價格抬升，可能是出口超預期的關鍵。分國別來看，9月中國對除東盟外的各主要國家出口，其拉動均較上月明顯增加（圖表3）。這與9月全球製造業PMI展露疲態（圖表4）、與中國出口結構相似的韓國出口同比轉負、波羅的海乾散貨指數回落的情況皆有相悖（圖表5）。我們認為，6月以來人民幣匯率的大幅貶值，以及5月以來出口價格水平的上揚（圖表6），可能對此產生了關鍵的影響。中美貿易戰蓄勢之際，對美出口可能還處於“迴光返照”的狀態中。
目前，出口高增勢頭難以持續已是一致預期，中國製造業PMI的出口分項也已展現了景氣下滑的情況，在出口數據上的驗證可能只是時間問題。考慮到通常每年11、12月是集中籤訂下年訂單的時候，而如果對美出口的2000億商品關稅上調到25%，可能導致出口企業的利潤水平無法覆蓋，因而我們判斷出口數據的明顯下滑可能在11月或12月開始呈現。
短期內人民幣匯率進一步貶值的空間較為有限，其對中國出口的推升作用面臨較大的不確定性。目前，人民幣匯率臨近“破7”，已經處於較敏感的點位，此時疊加國內外資本市場的震動和信心受挫， 政策上進行逆週期調控的訴求勢必增強。而美元指數，一方面，受到美國經濟“一枝獨秀”、美聯儲釋放鷹派加息態度、歐洲銀行業問題擔憂上升等因素的支撐，美元強勢的基礎仍在，另一方面，這些問題很大程度上已在市場預期之內，疊加美股陷入調整亦影響市場對美國經濟和加息前景的預期，美元再度大幅走強的可能性也不大。綜合來看，美元在美國中期選舉之前可能處於震盪狀態，在此背景下，預計人民幣匯率也將在6.9-7之間震盪。
而較大的不確定性可能在中期選舉之後，共和黨能否保住眾議院，將對美元走向產生較大影響。倘若特朗普保住了眾議院，市場對美國經濟的預期或將更樂觀，從而對美元形成明顯推動（新一輪“特朗普行情”？），屆時人民幣匯率可能順勢破“7”，尤其是那時市場已經適應和接受了一段時間。但若相反，特朗普沒能保住眾議院，則美元或將顯著走弱，從而對人民幣匯率和中國貨幣政策的獨立性構成利好。
三、進口的價格支撐有所減弱
進口的價格支撐減弱，內需呈現一定疲態。9月中國從除東盟之外國家進口的拉動均有所下降（圖表7）。從主要大宗商品進口數量來看，中國對銅材、金屬加工機床、成品油及鮮果乾果的進口量有所提速，而對汽車、鋼材、紙漿、鐵礦石、原油及穀物、大豆、食用油的進口量均有減速（圖表8）。從結構上反映的情況看，內需已出現一定疲弱跡象。價格上，中國進口鋼材、紙漿和穀物的價格貢獻有所提升，其它商品進口的價格貢獻均有下降，價格因素對進口的支撐作用也有所減弱。
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