作者：诺亚财富 首席投资顾问 熊靖宇
今年的主轴是去杠杆、去风险；同时进行宽货币、紧信用。
近期，“宽货币”的动作还是相当大的，尤其是进行数次降准与万亿级别的MLF。
但是这次的放水，是否如同2008年的4万亿？可以说是完全的不一样。
因为在推出4万亿的同时，除了M2超过30%以上的增幅之外，在2009、2010年，还放出了15万亿、16万亿的贷款。也就是当时的货币环境，是“宽货币”也同时“宽信用”。
2018年这一次完全不一样。
因为虽然进行了宽货币，但是货币是需要靠借贷运转起来的，在紧信用的时候，很多拿不到钱的企业依然拿不到钱。
例如，房地产开发商的融资利率就会降下来吗？其实是并不会的。因为他们依然会看到在信用上还是非常紧的，这一次核心就是“严守去杠杆”。
今年以来人民币债券已经违约达到280亿元。这一次的违约潮跟2016年重要差别是在哪里呢？
我们可以看到2016年违约以国有企业为主，占到整体违约的六成。但是今年违约百分百几乎都是私营企业。
差别就在于，2016年国有企业的违约，这些可以说是一些部分领域出现重要的问题。
比方说，产能过剩的领域，钢铁、水泥、煤炭等等。这些产能过剩的领域，出现大量的违约，所以在2016年以后，政府迅速的进行供给侧改革。
供给侧改革利用环保以及一些行政命令的方式。
例如，一些大的生产厂，七条生产线只让开工三条，类似用这种方式做到真正扎扎实实的去产能。而当时死掉了非常多的企业，这些就是2016年违约潮的核心。
在2017年之后，违约率大幅下降。这就代表着整体而言，供给侧改革实施上是非常成功的。
能够活下来的企业称为“剩者为王”。而这些企业产生的利润，开始把过往银行的呆账还清，让整体银行的账率下降。
这也展现供给侧改革非常成功的地方，生产者物价指数(PPI)从-6%的攀升到+6%，去产能还是相对比较成功的。
但是，2018年真正的违约主力是私营企业，而且扩及各行各业，也就是说并不是一个局部性的违约，而是出现了全面性的违约。这个影响会更大。
今年不只是违约率上升而已，还有很多的债券在市场上根本发行不了。今年已经有超过4000亿的债券取消发行。
仔细去看整个市场的融资情况。
今年融资管道大部分被断绝的很严重，而且在严格的金融去杠杆，限制了非标资产、通道业务、委贷的发行，正常的手段拿不到资金。而在非标资产上面也融不到钱。
就是说，社会融资增速出现大幅下降。这样子会导致什么问题？
问题是在于大部分的资金会集中到高质量债券，也就是AA级别以上的债券会被大家抢翻天。
但是在AA-级别以下的债券，流动性几乎冻结。不但发不出新的债券，甚至卖不掉也没有办法重新融资。
在这种情况下，对于后面整个经济的影响就会非常大。
这时候央行也采取了一些方法。
比如，央行与银行沟通，如果愿意去购买AA-级别以下信用评级比较差债券的时候，央行会用MLF的方式去补贴给银行，等于是半强制性的让银行来购买这些债券。
所以，有人说它是另类版的量化宽松QE。也可以类似于这样去解释，毕竟也是等于银行代替央行做资产购入的行为。
今年我们发现在P2P的市场，有数百个平台发生爆雷、破产、跑路的现象，甚至不缺乏百亿级的平台出现倒闭。这是一个集体的现象，也就是在P2P这个行业出现明显的挤兑，所以会发现大量P2P公司出现死亡。
也有专家大胆的宣称P2P市场可能剩下存活只剩下20%，只要是任何的金融机构，最害怕的事情就是挤兑，一旦出现系统性的挤兑，等于宣判这个金融行业将会有大规模的倒闭潮发生。
趋势上看来，到年底甚至明年将会出现更多的违约。
违约已经从各方面开始展现，包含部分企业发生违约，大部分的企业难以融资，以及P2P大量资金断裂。这都一而再再而三的告诉我们，之后的金融风险仍会持续上升。
不过好在央行也迅速的做出反应。
央行这次的动作并不是在放水。严格来讲，是在做一个“输血”的行为，上半年“失血”非常严重，或许有爆发金融危机的可能。所以在这种紧急情况下，只做止血还不够用，央行必须要进行输血。
但是这个输血必须要适可而止。因为国家大方向、大战略仍然是在金融去杠杆，一旦进行过度的输血，可能会导致上半年辛辛苦苦的金融去杠杆，成果烟消云散。
所以大概率的判断，央行虽然采取放水的动作，但是依然会是一个宽货币、紧信用的环境，对于整体的货币供给来看，依然是不容乐观。
年底前到期的债券数量会大幅上升，违约风险其实是更高的，融资可能会更为艰难。下半年央行将持续宽货币，但是紧信用这件事情应该是不会放开。
大家要有心理准备，我们恐怕还有一段勒紧裤腰带的日子要过。
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