提到做办公椅、按摩椅的公司，可能不少，全国加起来，几千家应该还是有。
仅仅是产业集聚地安吉这个地方，就扎堆了大概700家座椅企业。
但要说到年营收向20亿看齐，并且在出口市场做得风生水起，还是上市公司的，估计也就永艺、恒林等少数几家了。
大材研究把永艺、恒林称为“椅业双雄”，这两家公司最近五年里的表现，一直都不错，至少在营收与出口市场上，招牌还是挺亮的，可惜也在遭遇麻烦。
关键是股价破发，长期低迷的问题，一直没有解决。
01
前几天，永艺、恒林都公布了上半年财报，营收有增长，但净利润下滑都很厉害。
尤其让很多股民不爽的是，明明营收不错，两家公司也是行业里的头部企业，在产品研发、国内市场开发、电商、产能扩大等方面，都有动作，但股价太差了，一直都是破发状态。
不乏有些股民已经被套牢期中，解套看起来也是遥遥无期的感觉。
这究竟是怎么了？下面，请看大材研究老邓带来的诊断。
恒林股份半年报显示，2018年1月—6月份，营收10.13亿元，同比增长10.74%，在国内竞争激烈、出口环境不佳的情况下，这个业绩不算差。
再看2017年的情况，恒林表现也不差，营收19亿，同比增长刚过10%，今年上半年的增速跟去年的相当，还算稳健。
放到全年看，恒林的同比增速基本是十几个百分点，没有大惊，也无大喜。
放到所有家具、建材与装修行业里的上市公司中，能排到中等水平。
比较糟糕的是，恒林的净利润从2014年开始，一直处于下滑态势，2016年之后，下滑得更猛。
2017年的情况同样不理想，年终的净利润居然同比下滑37%，今年上半年的净利润5652万元，同比下降45.45%。
净利润下滑没有挡住，已经连续几年没有扭转局面，也难怪资本市场的信心拾不起来。
关于下滑的原因，后面我有解读，一般是跟原辅料涨价、终端价格较低等因素挂钩的。
再看永艺股份，营收11.03亿元，同比增长36.93%，这个增速是非常厉害的，比恒林的增速高了不少，不出意外的话，永艺今年的营收要超过恒林。
放到泛家居产业里，几百家上市公司比较，永艺的增速应该有实力排到前20名。
从2017年的情况看，永艺的营收表现也不差，18.4亿元，同期增幅也超过了31%。
从大材研究关注的公司来看，只要连续两三年的营收增速上去了，二三十个百分点的增长，对提振市场信心、拉升股价是很有帮助的。
但永艺却不是这样，现在的价格还在7块多钱徘徊，三年前上市的时候发行价是10.22元，曾经有10个涨停板，被人称为妖股，股价最高涨幅超过了15倍，接近160元/股，吓人吧。
结果呢，到最高后就是连续跌停，7个交易日，股价就跌了一半。之后再也没有明显起色，现在的7块多钱，离发行价还差3块钱。
另一件不太理想的事情，也发生了，净利润在下降，2017年的归母净利润，同比下降16.66%，这个降幅对市场信心的打击，不可小视。
今年上半年呢，情况更不妙，归母净利润4757万元，同比下降居然高达27.45%。
在净利润下降方面，两家公司的财报里能看到一些理由，比如说原材料价格上涨，但公司与客户定的产品价格大多没变 ，导致净利润下滑。
另外，大材研究注意到，永艺、恒林都在扩产能，比如恒林的“年产300万套健康坐具生产线项目”，永艺的非公开发行募投项目一期工程等，而且都在加大研发力度、开发国内市场。
这些都是要花钱的，力度越大，战线拉得越长，支出就会越大，但利润没有跟上，对归母的净利润会产生不小的影响。
02
永艺、恒林双雄的主营业务差别不大。
都是坐具，包括办公椅、沙发与按摩椅，主打出口，前几强的大客户贡献了大部分营收，而且都有有一些老客户。
产品结构方面，比如恒林，办公椅占了大概55%的比例，沙发占了31%左右，按摩椅占到4%左右。
永艺的营收里，办公椅占到64%左右，按摩椅与沙发占到32%左右，功能座椅配件占到4%，另外还有休闲椅等业务，目前的占比不高。
这样的产品结构本身没有问题，市场需求量也是非常大的，既能为企业提供充分的施展空间，也能为资本市场创造题材。
有一个局限性是，两家公司目前都对出口市场极为依赖，对大客户也很依赖，虽然都在做国内，目前来看，成果各有千秋，永艺在国内的进度要快一些。
以去年为例，永艺的境外营收占到76.5%，境内占到23.5%。
到去年底，国内发展了485家经销商，线上销售2000多万元，增速接近6倍，而且毛利率还要高一些。今年上半年经销商已经增加到634家，国内销售额增速超过57%。
如果境内营收规模继续扩大，有可能扭转永艺的净利润下滑局面，也有可能改变出口独大的不利局面。
不过，就去年底的情况看，永艺的前十大客户销售额超过12个亿，占了2017年总营收的66.63%，这个集中度相当高。要想扭转，一两年时间可能做不到。
恒林也是出口主打，以2017年的情况看，境外收入占到了88%，而境内才11%左右，还需要努力。
境外大客户主要包括IKEA、NITORI、OfficeDepot、Staples、SourceByNet、Home Retail、MGB等，前五大客户占到销售总额的50%，大客户集中风险还是挺大的。
而且，恒林股份专门成立成了恒林家居公司，做电商。目前线上的效果还不算特别明显，大材研究认真看了它的天猫旗舰店，销量都不算大，如果能挤进单品类电商前10，恒林可能扭转国内的局面。
大材研究认为，这里面反映出一个问题，出口环境现在并不是很好，贸易战箭在弦上，未来的局面会怎样，变局比较大，资本市场信心乏力也能理解。
更大的问题在于，永艺、恒林虽然精于出口，但是在海外严重依赖于大客户，一旦大客户出问题，两家公司都会受拖累，何况产品附加值不高，海外市场的终端影响力也不高，很难让投资人们对品牌长期看好。
两家公司对比来看，永艺转型的步伐要快一些，成果更多一些，增速更快，不出意外的情况下，今年营收超过恒林，而国内市场已经远胜恒林。
如能继续高歌猛进，引爆知名度，永艺重拾资本市场的信心、将股价挽回到发行价以上，也是有可能的。
毕竟两家公司的底子还是挺不错，比如专利方面，截至2018年6月30日，恒林拥有发明专利13项，实用新型专利111项，外观设计330项。目前还在扩大产能，包括年产300万套健康坐具生产线项目、年产25万套功能沙发生产线项目等。
而永艺也没有落后，拥有省级的"永艺健康坐具研究院"及省级院士工作站，去年投入6615万元研发经费，申请113项专利，获得发明专利5项，实用新型专利17项，外观专利54项，在审发明专利49项，出了不少适合于国内与零售市场的产品。
据大材研究观察，永艺正在实施一揽子战略，包括BLM战略、SAP系统上线、ACE精益生产体系、非公开发行股票募资、限制性股票激励计划、引进职业经理人团队、IPD集成研发管理体系等。
这些幕后的工作，都将给前台的市场开发提供有力支撑，不过要想让净利润得以改变，股价提升，大材研究创始人邓超明认为，要做的事情还有很多：
➀ 向更高的层次提升品牌影响力，提高产品附加值，以争端终端定价的提高，抵销原材料涨价的影响，提升大客户议价能力。
➁ 全力押注国内市场，形成国内的大客户体系，包括工程市场、写字楼、众创空间、各种孵化器、创业公司、大型集团公司等。
毕竟都是国内的上市公司，你在国内的名气都不够，光靠短线资金来炒作，怎么可能持久。
➂ 引爆面向个体消费者的电商业务，还需要发力，拿出明星产品，比如在按摩椅、沙发等产品线上，打出几个爆款，能不能制造全民消费热点。
➃ 新零售、智能家居、大家居、整装等热门题材的拥抱，这方面的功课是有必要做的，按照永艺、恒林目前的实力，以及产品线布局，适当地把手伸长点是没问题的。
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