要 点
◆扭转市场过度悲观情绪的关键因素在于政策再调整。本周市场大幅调整原因主要是内外因素共振下投资者信心的快速下滑。导致市场大幅杀跌的根本原因还是在于“G2双杀”：即由美元指数上行与中国经济周期下行的风险。我们认为在市场估值水平反应的经济增长预期已经跌破基本面后，关注积极财政更加积极与结构性松信用。具体配置建议：1、短博周期，螺纹、热卷、焦炭等期货价格强势上涨，重点关注建筑、建材链条；2、把握政策、长配成长，根据政策节奏去把握科技补短板的机会，重点关注5G、芯片、网络安全以及军工等细分领域；3、此前复盘的G2双杀中后期消费将会出现补跌，补跌之后，重点布局食品饮料、医药等必需消费品的长远机会。
◆周期运行跟踪：周期运作平稳。黑色系：秦皇岛动力煤620元/吨（前值622元/吨），螺纹钢现货环比上涨110元/吨，热卷环比上涨30元/吨。全国35个地区螺纹钢库存为442.26万吨（前值442.00万吨）。化工大宗商品方面，这周数据未更新，上周社会库存均小幅下降。全国高炉开工率环比66.16%（前值66.16%）；唐山钢厂开工率为51.22%（前值53.05%）。
◆大类资产表现：人民币汇率再次下跌，A股全部收跌。伦敦现货黄金下跌2.96%，原油下跌3.21%，报65.46美元/桶。此外，美债收益率不变，仍为2.87%，美元指数下跌0.21%，人民币兑美元贬值0.35%。
◆权益大势回顾：A股普遍收跌。本周上证综指收跌4.52%，上证50收跌5.15%，沪深300收跌5.15%，中小板收跌4.52%，创业板指收跌5.12%，中证500收跌5.30%。从PETTM来看，估值所属分位依次为：剔除温氏乐视后的创业板（14%）、沪深300（21%）、上证50（21%）、上证A股（16%）、中证500（1%）。从PB来看，估值所属分位依次为：创业板（16%）、沪深300（10%）、上证50（11%）、上证A股（5%）、中证500（1%）。
◆行业比较概览：所有行业均下跌，食品饮料领跌。跌幅最小的前五名分别是通信、煤炭、石油石化、国防军工和电力及公用事业，而跌幅最大前五分别是食品饮料、家电、建材、餐饮旅游和传媒。估值方面：轻工制造、传媒、纺织服装、医药、基础化工、煤炭、电力设备、建材、商贸零售、房地产的最新PETTM低于历史10%分位；石油石化、国防军工、煤炭、电力及公用事业、电力设备、传媒、商贸零售、非银金融、房地产、银行等行业的最新PB低于历史10%分位。陆股通方面，本周净买入的前五大行业是食品饮料、家电、房地产、电子元器件、非银金融。
◆未来一周需知：8月24日，德国公布二季度GDP，日本公布7月CPI（剔除食品）环比（%）
◆风险提示：1、利率超预期上行。2、中国改革不及预期。3、美股超预期波动。
正 文
1、策略前瞻
本周市场出现大幅调整，直接的触发因素在于内外因素共振下，投资者信心的快速下滑。在内部看，当下的经济数据并不足以改变市场的悲观预期，叠加一些事件性的冲击，反而让整个市场更加风声鹤唳，迅速降低了风险偏好；从外部看，中美之间虽然重启副部级谈判，但基于此前中美谈判的学习效应，市场不敢再次期望过高，更重要的是，在市场看来，土耳其并不是一个孤立的个案，而是意味着美元指数强势下的新兴市场风险卷土重来。
因此，从根本上讲，导致市场大幅杀跌的根本原因还是在于“G2双杀”。由美元指数加速上行与中国经济周期加速下行形成的下半年最大的风险，非常容易导致恐慌。而恐慌来袭之时，金融顺周期性容易导致市场对所有负面信息过度敏感，甚至对正面信息也进行负面解读。不过，在前期政策再调整的作用下，市场的杀跌动能是在减弱的，根据最新数据进行测算，上证综指估值所隐含的三季度名义GDP增速预期为8.4%，相比于二季度7.3%的名义GDP增速预期出现了明显的改善。鉴于对应的实际GDP增速预期仍在6%左右，我们继续维持上证综指估值已经跌破了基本面、市场处于磨底期的判断。
在估值跌破基本面之后，能够扭转市场过度悲观情绪的关键因素在于政策再调整。除了我们上周所强调的去杠杆方式与节奏转变、加速科技立国以及以斗争求团结的大博弈策略三发“子弹”已经打出之外，我们还看到了积极财政更加积极与结构性松信用的迹象，例如：8月14日，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求加快专项债券发行，前三季度累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行，是基建投资的重要资金来源[1]；17日，中国银保监会发布《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》，要求各机构着力疏通货币信贷传导机制，满足实体经济有效融资需求。
此外，正如我们在5月20号提出市场对中美博弈的前景过度乐观了一样，对于此次副部级谈判，我们不建议持过度悲观的态度。在美国“以战促和”和中国“以斗争求团结”的背景下，双方寻求团结与妥协是大势所趋，分歧主要在于价码而不是方向。毕竟如果前景真的是走向全面对抗，双方根本就不会去谈、不需要去谈。因此，我们继续维持大博弈催化政策再调整的判断，磨底时期需要让政策的子弹飞一会。1、短博周期，螺纹、热卷、焦炭等期货价格强势上涨，重点关注建筑、建材链条；2、把握政策、长配成长，根据政策节奏去把握科技补短板的机会，重点关注5G、芯片、网络安全以及军工等细分领域；3、从此前复盘的G2双杀中后期的表现看，经济数据转弱、政策向“松货币、宽财政”渐变，消费将会出现补跌，这将会给长远布局“消费才是真成长”提供新的契机，补跌之后，重点布局食品饮料、医药等必需消费品的长远机会。
[1] 2018年上半年新增地方专项债发行规模约3700亿，相较全年1.35万亿总规模，还有近1万亿元债券将于9、10两月发行。
2、大势判断
2.1、周期跟踪
黑色系方面，秦皇岛5500大卡动力煤为620元/吨（前值622元/吨），螺纹钢现货为4410元/吨（前值4300元/吨），热卷为4380元/吨（前值4350元/吨）。全国35个地区螺纹钢库存稳定，本周为442.26万吨（前值442.00万吨）；主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存本周数据未更新，上周为171万吨。
化工大宗商品方面，本周数据未更新。根据上周数据，PVC社会库存为33.18万吨（前值33.51万吨），上游库存4.43万吨（前值4.07万吨）。PE社会库存18.94万吨（前值20.76万吨），上游库存4.35万吨（前值4.76万吨）。PP社会库存上周库存为16.02万吨（前值17.35万吨），上游库存3.45万吨（前值3.52万吨）。
工业生产方面，截至本周五，六大发电集团日均耗煤量 74.41 万吨(前 值 80.78 万吨);水泥价格指数几乎持平，为 139.36(前值 139.01)。截 至本周五，唐山钢厂开工率下降，为 51.22%(前值 53.05%)，全国高炉开 工率环比稳定，为 66.16%(前值 66.16%)。
2.2、大类资产
本周股市方面，美股指数涨跌不一，A 股指数下跌。具体来看，纳斯达克 指数周跌 0.29%(前值上涨 0.35%)，标普 500 指数周涨 0.59%(前值下跌0.25%)，道琼斯工业指数周涨 1.41%(前值下跌 0.59%)。A 股方面，创 业板周跌 5.12%(前值上涨 2.03%)，上证综指周跌 4.52%(前值上涨 2.00%)。
其他大类资产方面，十年期美债收益率环比稳定，报 2.87%;美元指数 下跌 0.21%，报 96.12;人民币兑美元贬值 0.35%;伦敦现货黄金跌幅 2.96%;WTI 现货原油下跌 3.21%，至 65.46 美元/桶。恒生指数下跌 4.07%。
2.3、权益大势
本周 A 股日均成交量 274 亿股(前值 312 亿股);日均换手率为 0.59%(前值 0.68%)。分板块来看，创业板指日均成交额环比下降 21 亿元;沪 深 300 日均成交额环比下降 141 亿元;上证 50 日均成交额环比下降 56 亿 元;中证 500 日均成交额环比下降 55 亿元。
从指数上看，上证综指收跌 4.52%，上证 50 收跌 5.15%，沪深 300 收
跌 5.15%，中小板收跌 4.52%，创业板指收跌 5.12%，中证 500 收跌 5.30%。
从 PETTM 来看，沪深 300 最新市盈率为 11.14 倍，估值位于历史水平21%分位;创业板(剔除温氏乐视)最新市盈率为 39.75 倍，估值排列于 14%的历史分位;上证 50 最新市盈率为 9.59 倍，位于 21%的历史分位;上证 A股最新市盈率为 12.11，估值位于 16%的历史分位;中证 500 最新市盈率20.24 倍，处于历史 1%分位。从 PB 来看，创业板、中证 500、上证 A 股、 沪深 300、上证 50 最新估值所处历史分位依次是 16%、1%、5%、10%和11%。
3、行业比较
分行业来看，本周中信一级行业均下跌，跌幅最小的五各行业分别是通 信、煤炭、石油石化、国防军工和电力及公用事业，而跌幅最大的行业分别 是食品饮料、家电、建材、餐饮旅游和传媒。再来看今年以来涨跌幅情况，2018 年以来，中信一级行业涨幅前五分别是餐饮旅游、石油石化、计算机、 银行、医药;2018 年以来跌幅前五分别是综合、电力设备、有色金属、传 媒、通信。
重要股东二级市场本周净减持 6.71 亿元(前值增持 0.31 亿元):增持 的只有两个行业:轻工制造(83.12 万元)、石油石化(0.65 万元);减持 前三行业为农林牧渔(2.53 亿元)、医药(1.58 亿元)、商贸零售(0.77亿元)。
陆股通本周净买入 7.35 亿元(前值净买入 79.57 亿元)，从十大活跃 个股所属行业看，净买入的前五行业是餐饮旅游(4.42 亿元)、非银行金融 (3.90 亿元)、传媒(2.43 亿元)、通信(2.37 亿元)、建材(2.05 亿元); 净卖出的前三行业是医药(7.21 亿元)、家电(4.52 亿元)、食品饮料(1.22亿元)。
从 PETTM 历史分位来看，目前位于中位数以上的是石油石化(77%)。 目前位于 1/4 分位与 1/2 分位之间的行业有:机械(46%)、国防(46%)、 电力及公用事业(38%)、计算机(37%)、通信(37%)、钢铁(34%)、 有色金属(32%);目前低于 1/4 分位行业有:农林牧渔(27%)、银行(23%)、 电子元器件(20%)、家电(19%)、食品饮料(18%)、非银金融(16%)、 交通运输(15%)、餐饮旅游(12%)、汽车(12%)、建筑(11%)、轻 工制造(9%)、传媒(8%)、纺织服装(7%)、医药(6%)、基础化工 (6%)、煤炭(5%)、电力设备(3%)、建材(3%)、商贸零售(2%)、 房地产(0.3%)。
从 PB 角度来看，通信(50%)、家电(50%)等行业的估值位于 1/2分位至 3/4 分位;食品饮料(49%)、餐饮旅游(41%)、轻工制造(40%)、 钢铁(33%)、计算机(33%)、医药(29%)、建材(28%)、电子元器 件(27%)等行业最新市净率位于 1/4 分位至 1/2 分位:纺织服装(23%)、 基础化工(22%)、交通运输(19%)、农林牧渔(15%)、建筑(12%)、 汽车(11%)、有色金属(11%)、机械(10%)、石油石化(9%)、国 防军工(6%)、煤炭(4%)、电力及公用事业(1%)、电力设备(0.4%)、 传媒(0.1%)、商贸零售(0.1%)、非银金融(0.1%)、房地产(0.1%)、 银行(0.1%)等行业最新市净率分位低于 1/4 分位。
4、未来一周需知
5、风险提示
1、利率超预期上行。2、中国改革不及预期。3、美股超预期波动。
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光大策略团队
谢超：北京大学经济学博士，负责大势判断与行业比较。2016年，加入光大证券研究所，任宏观分析师；2015年，任中信证券宏观分析师；2013年，在国家电网从事产业组织与国企改革研究工作。
黄亚铷：清华大学经管学院金融硕士，主要负责行业比较与主题研究，2018年加入光大证券；2015年，任交通银行资管中心投资经理，从事基金投资。
“大博弈下的策略”系列报告
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2018.08.05【光大策略谢超】磨底中过悲与过喜的两级相通——策略前瞻之三十一
2018.07.29【光大策略谢超】短博周期，长配成长——策略前瞻之三十
要点：建议对即将召开的7月下旬的政治局会议保持积极期待，但需降低对政策大转向的期待
2018.06.03 深度！【大博弈下的策略·中篇】祸兮福所倚，没想象的那么糟
要点：市场有跌破3000，奔向2700的风险
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