匯川技術起家業務是變頻器，在此基礎上延伸出一體化及專機、伺服系統和PLC（可編輯邏輯控制器），上市後在加強這些業務的同時增加新能源、軌道交通、傳感器和工業機器人等業務。具體產品是變頻器、伺服驅動器、伺服電機、一體化及專機、PLC，產品應用廣泛，主要用於工業自動化，電梯、新能源汽車、軌道交通等。產品看起來比較“多”實際上是解決工業自動化問題。工業自動化有三個核心層：控制層、驅動層、執行層，分別對應設備PLC、變頻器（伺服驅動器）、伺服電機。
下圖是匯川技術業務2015年至今增長情況：
匯川技術營業收入3年複合增長率28.66%，增長速度依次是運動控制類產品、控制技術類產品和新能源類產品。公司核心業務變頻器業務3年複合增長率保持18%的增長率。公司客戶所在行業廣泛，客戶眾多，公司銷售方式以分銷為主，對於一些需求量較大或者有特殊要求客戶採用直銷方式。競爭對手方面，主要以國外對手為主，匯川技術在變頻器和伺服系統方面均國內企業第一。資本、
資產狀
匯川技術2010年9月上市，淨募集資金18.58億，上市後公司進行過股權激勵，2018年上半年公司股東投入佔比28%。上市後公司共盈利54億，現金分紅26億，盈餘資金目前是28.94億，佔總資本30.66%。公司經營債務佔比24.18%。2018年上半年短期借款3.1億，佔總資本3.28%，從過往情況看，公司2016年開始使用短期借款，短期借款數額較小。公司資本來主要是盈餘投入、經營債務和股東投入。股東投入和盈利可以支撐公司發展，並且可佔用上游資金，資本結構、質量較好。2017年公司總資產週轉率0.56，我以為匯川技術是一家重資產公司，可是公司固定資產僅有7.06億，佔比7.8%，公司資產並不重，要麼是營收太少要麼是有些資產效率較低。以2018年上半年資產情況看，貨幣資金佔比10.28%，其他流動資產（理財）佔比10.1%，
這兩項資產合計佔比20.38%，而這兩項資產收益很低。交易性金融資產、可供出售金融資產和長期股權投資合計佔總資產8.6%，這些資產收益也低。以上兩大類資產要麼收益率低，要麼沒有收益，要麼收益不會計入營業收入，可以直白的理解這28.98%的資產“效率低”。存貨佔15.91%，其中以原材料為主，並且有一部分發出商品，庫存商品佔比不大。公司最大資產是經營債權，佔比34.13%，其中應收票據16.61億，應收賬款15.59億，應收票據主要是銀行承兌匯票安全性很高，
重點關注應收賬款情況。總體來看，公司資產沒有資本表現優異，很多資產“效益較低”。
盈利質量
1.公司毛利率保持在45%，回望過去毛利率逐年下滑，有5個點，原因和新能源業務增長相關，新能源業務競爭比較激烈，毛利率低。
2.毛利安全率2017年39.3%，同樣毛利安全率逐年下降，下降有業務原因也和銷售費用、管理費用增加相關。
3.尤其是管理費用，裡面最大是研發費用，公司作為技術型公司，近三年研發費用保持營業收入10%標準，2017年佔比12.4%。
4.核心利潤增長低於營業收入增長，匯川技術近3年複合增長28.66%，核心利潤僅增長10.6%。
5.歸母淨利潤佔比22.19%，超過核心利潤佔比，核心利潤外還要一些其他收益，主要是增值稅退稅和補貼，及公司理財帶來的收益。
6.2017年核心利潤實現率58%，
2018年上半年為負，這是之前最看不懂的地方：正常情況營業收入加上增值稅減掉應收債權增加額大致和銷售商品、提供勞務收到現金相當，但匯川技術差距很大。後來瞭解公司有把客戶給的承兌匯票轉給供應商的習慣，這種方式不會產生現金流，所以經營現金“變形”，核心利潤實現率失效。新業務的增加、研發方面的投入以及額外的收入，導致匯川技術營業收入產生淨利潤質量不高。以上是我們第一次觀察匯川技術的感受，從文中你也許能感覺到我們對匯川技術不是很滿意，但也彆著急，我們還沒看具體的產品、競爭對手、下游客戶，所以現在得到的結論也許全是錯的。
匯川技術，2018年9月26日，股價27.55元，市值458億，公司2017年淨利潤10.6億，對應PE43.2倍。
風險提示：本文僅是作者學習之用，可能存在很大錯誤，不作為投資參考依據。文中數據來自上市公司公開資料
閱讀更多 xiao軒讀研報 的文章
