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安信新三板诸海滨团队
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透过汇付天下（1806.HK）港交所上市来看第三方支付行业
新经济企业迎上市潮，创新力量抢占资本市场
2018年是互联网公司上市的大年，本篇报告的重点将聚焦第一家在港股上市的独立第三方支付行业公司汇付天下（1806.HK），深入解析其核心竞争力，进而研究第三方支付行业的发展路径，从而回归新三板的投资机会的挖掘。
以汇付天下剖析第三方支付行业的从0到1
公司是第一家在港股上市的独立第三方支付行业的公司，致力于提供先进的支付和金融科技服务，成立仅12年可以成为行业的先行者，归功于3点：1、三抓市场机遇，跟随市场；2、依托ISO网络系统和直销网络，客户群力量雄厚；3、产业链合作关系上游有SaaS提供商，下游有29家商业银行+中国银联+阿里云。
细究发展历程：成立12年便成功港股上市有何秘诀？<1>公司一直贯彻以行业之变应万变的战略，紧跟第三方支付行业的关键变化时点。<2>公司的客户群避开to C端客户，选择聚焦于小微商客户群和垂直行业。公司营业收入从2015年的5.56亿元增长至2017年的17.27亿，年复合增长率为76.24%；而净利润从2015年的-757万元扭亏为盈至2017年的1.38亿元，年复合增长率为363.34%。（招股书）
细拆业务：看支付与金融科技服务如何双管齐下？<1> 传统五大类支付服务业务各占比发生了比较大的变化：在2015年互联网支付占比最高为48.7%，其次是POS服务为28.2%，紧接着是移动POS支付为15.2%，而到了2017年在5大类业务中贡献业绩排名前3名的分别是移动POS支付为12.08亿元（74.5%）、互联网支付为2.40亿元（14.8%）、移动支付为0.92亿元（5.7%）。移动POS支付成为目前的主流支付服务的业绩来源。公司依靠支付业务实现7.7%的市场份额领先。<2>公司向互联网金融公司及商业银行提供金融科技服务，帮助其提高信息可视化、运营效率及数据安全性，服务包括金融科技SaaS及数据驱动的增值服务。截止2017年底公司已经为超过1500家互联网金融公司提供商和4000家公司提供支付和金融科技服务。<3>公司为客户提供的解决方案连接了所有可能的支付付款渠道，允许客户从银联卡、网上银行包括支付宝和微信钱包在内的各种数字钱包还有银联云闪付及Apple pay，方便商户不同渠道并用的收款方式。公司通过闪电宝的支付解决方案，2017年一年小微客户数量就提高了260%，截止2017年底小微商户超过580万家。（招股书）
细析竞争力：四大优势如何产生协同效应？<1>公司注重技术投入，截止2017年底公司配备346名的研发人员，占比总员工的36.8%。并且拥有全面的技术系统，从银行级IT设施处理业务至智能支付网关服务于不同类型的支付，还有企业级的账户系统提供更加便捷的增值服务，并且还有重中之重的数据分析和人工智能夯实公司未来金融科技业务的发展。<2>公司注重垂直行业发展和与上下游建立合作伙伴的关系:目前发展的垂直行业主要有互联网金融、航空票务和跨境电商。上游端：与SaaS提供商合作；下游端：同商业银行、银联、提供支付终端（移动POS配件及硬件）的制造商、与阿里云合作。力求提早第三方支付产业链闭合。<3>公司通过建立特有的ISO网络系统，将客户的开发、培训、部署和维护支付终端一网打进；在往续记录期间，公司通过ISO所获得的客户，产生的交易量总值和总收入分别为11284亿元和22.37亿元，占比期间处理的总的交易量总值和总收入分别为50.6%和71.9%。<4>风险控制减少损失，人才培养注入创新源泉。（招股书）
从第三方支付行业的发展反过来印证汇付的发展：
行业情况：独立第三方支付行业的年复合增长率为81.1%，小微商户数的年复合增长率为16.5% 。
行业趋势：转向移动支付、移动POS服务和金融科技服务；2017年移动POS支付及移动支付业务的交易量为97.6万亿元，占总支付交易量总值的63.9%；其次是互联网业务的交易量为25.7万亿元，占比总支付交易量总值的16.82%。金融科技服务需求增加的2个驱动因素：一是传统金融机构向着互联网方向发展；二是互联网公司需要提供金融服务。
行业竞争：“2+1+N”格局：第三方支付行业的格局主要是以微信、支付宝垄断近60%的交易量，为行业两大巨头；而中间还有银联涉及资金的清算和结算不可缺少的第三方支付行业的参与者；此外就是N个拥有第三方支付牌照的公司争相抢占市场竞争激励，根据中国人民银行公布的数据，目前国内拥有第三方支付牌照的企业共 238 家。行业龙头公司4个共同点：1、专注B端客户；2、以服务/交易佣金的盈利模式；3、技术力量雄厚；4、业务范围虽为支付领域各自专长不同。
汇付天下侧重微小商户和垂直行业，为其提供定制化解决方案，有别于微信和支付宝的业务模式主要是向个人消费者提供服务。并且在不同分类行业的排名均靠前，虽排名第1，不过2017年服务于小微商户的第三方支付服务商排位占有率仅有5.5%，足以见市场竞争之激烈，公司目前还有90%以上市场空间可以抢占，未来随着公司核心竞争力继续发挥其优势力量，上升空间可观。
新三板第三方支付标的
新三板企业中第三方支付产业链的企业有40多家，其中通过控股子公司拥有支付牌照的公司有资和信、汇元科技、九恒星和得仕股份。（1）资和信：国内同时拥有中国人民银行颁发的支付全部业务许可的企业，在全国范围开展预付卡发行与受理、互联网支付、移动电话支付、银行卡收单业务，2017年实现营收3.19亿元，归母净利润1.23亿元。（2）汇元科技：企业（B端）定制化综合营销支付方案服务商、金融科技信息服务商，2017年实现营收2.98亿元，归母净利润5068万元。（3）得仕股份：公司以支付业务为核心，以得仕卡、得仕通、得仕宝三大产品为基础，已建制完成中国少数线上线下互通的专属支付生态圈。（4）九恒星：为集团企业、金融企业、公共服务企业提供全方位资金管理研究开发、技术支持及资金信息增值咨询服务的解决方案供应商。
风险提示
第三方支付行业增长不及预期、监管政策风险。
只要路是对的
就不畏惧远方
安信新三板 诸海滨团队
重点行业
星星点灯照新程
新形势下新三板的价值发现
新三板市场2018年中期策略
物业
并购潮起资质取消，后地产时代物业服务崛起
借力资本市场，发力规模效应优势
关注多业态、智能化成大趋势，成长性是企业投资主线
医药
规模（1.9万亿）+政策（鼓励创新、抗癌产品）+资本市场优惠三维视角看行业
主抓创新（业绩良好，产业稳健），次抓仿制（包括慢病管理）
TMT
看好四大子行业：<1>云计算（业绩良好，多视角作证产业链前景光明）<2>信息安全（顺政策导向与资本热潮双东风驱动自主可控快速发展）<3>半导体（行业大基金助力突破行业瓶颈，中兴事件催生新形势）<4>
医疗信息化教育
坚持教育仍是重要的投资方向
景气度:K12教育＞幼教＞职业教育＞教育信息化
品牌+赛道+盈利+估值，关注细分行业龙头
环保
新能源
政策持续发酵，环保景气度提升
关注政策驱动下市场空间巨大且渗透率不高的领域：水治理（黑臭水体、农村污水治理）、固废治理（新风口）和再生资源板块投资机会
传媒
手游依靠ARPU提升释放成长潜力，内容精品化带动价值提升，二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。
安信新三板 诸海滨团队
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【团队荣誉】
2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师
2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名。
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。
曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师 。
擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，积累策略、行业、公司丰富研究经验！
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