牛市實際是外場資金蜂擁入市導致，熊市是外場資金不進場導致。當前A股市場尚未出現超級有分量的政策給股市“加槓桿”，股市出現趨勢性反轉的概率並不大，大概率將難跳出2008年熊市“死循環”怪圈。
從歷史數據來看，股市漲跌和新增開戶數有密切相關的聯繫，新開戶人數高峰往往伴隨股市的高點，熊市則相反，越是熊市越沒有人開戶。由此筆者得出一個結論：牛市實際是外場資金蜂擁入市導致，熊市是外場資金不進場導致。那在當前新增開戶人數持續低迷的背景下，A股又將如何走呢？筆者認為，目前尚未出現超級有分量的政策給股市“加槓桿”，股市出現趨勢性反轉的概率並不大，大概率將難跳出2008年熊市“死循環”怪圈。
新增開戶數成牛熊市“晴雨表”
歷史上，A股有過3次大牛市，而1997年、2007年和2015年3次大牛市都是存款搬家的結果。根據中登公司數據統計我們能清楚的看到，2007年和2015年的大牛市都是新開戶資金撐起的，因此，新開戶人數高峰往往伴隨股市的高點。如2007年股市新增開戶數高達3800多萬，滬指指數也出現十年一遇的“超級大牛市”高點，2015年亦是如此，這充分說明牛市是新股民開戶撐起來的。（見圖表）
從以上開戶人數和股市高低點極為巧合，從越是熊市越沒有人開戶看，股市漲跌和新增開戶數有密切相關的聯繫。我們可以得出一個結論，牛市實際是外場資金蜂擁入市導致，熊市是外場資金不進場導致。
研究外場有沒有資金和哪種情況下外場資金會以百米衝刺的速度進入股市是重中之重！巧合的是，每次牛市平均股價都是很低，市場都有20%以上的股票價格處在1元-4元之間。也就是說，股票便宜到極低的價格，才會有超級牛市的產生。另外，1997年、2007年和2015年牛市間隔基本都是十年，而且每次牛市過後股市都面臨“崩盤”，是巧合還是必然？如果是必然，那麼中國證券市場未來還將出現超級大熊市的格局。從目前市場表現來看，當前我們可能會繼續走2007年之後連續幾年跌跌不休的老路！
在筆者看來，超級牛市形成的兩個必備因素：1．股市跌的夠慘，價格十分便宜。2．外場有大量資金沉澱，持續較長時間新開戶股民大量降低，然後集中開戶快速進場。以上兩個條件缺一不可，股價不夠便宜無法持續十幾個月上漲翻幾倍乃至十幾倍，從而吸引外場資金大規模入市。
不過，如果外場沒錢，即使大漲也無法吸引新開戶資金入場，因為存款搬家進入股市需要老百姓有存款！此前十年一次的牛市循環，實際就是十年時間老百姓在存錢，存的錢在熊市並不願意進入股市，一旦牛市大漲，老百姓的存款將快速搬家進入股市，然後面臨的將是“被套”的結局。在筆者看來，三次牛熊轉換皆是如此，那就絕不是巧合，而是必然的結果。
股市或進入2008年熊市“死循環”
當前持續下探的市場，是否會重蹈2008年熊市的覆轍？我們不妨先分析一下2015年以來A股市場走勢變化背後的影響因素。
2015年的牛市來的極快、結束的極快。在2015年大牛市崛起前出過幾個十分有分量引流資金的政策：開通融資融券、允許法人股在券商質押、允許銀行和信託給私募基金加槓桿、修改《上市公司重大資產重組管理辦法》等，前三項政策每項都給股市帶來幾萬億資金，第四項修改法規實際是給股市炒作的題材（重組股翻倍最大）。
為何結束的也極快？因為去槓桿的速度也極快。2015年牛市第一次大跌是去外場槓桿，快速斷開外場配資接口，導致外場幾萬億配資資金快速離場。第二次大跌是強行斷開傘形信託等加槓桿私募基金接口，同樣幾萬億資金快速離場。第三次大跌是熔斷引發，實際是大量資金藉助市場的反彈大規模離場後，沒有承接盤的表現。縱觀2015年牛市，整個過程加槓桿過快，抽槓桿也太快。
2016年監管層出政策嚴控定向增發（每年融資1萬多億）、大幅度提升大股東減持的門檻、把IPO定在20倍市盈率發行（極大降低資金流失），穩住市場資金流失，出現兩年的平衡市場。但是市場資金始終供給不足，2018年部分機構資金預先知道中美貿易摩擦等不利因素，通過拉昇銀行、保險等做大成交量高位大規模離場，整個股市進入資金供給嚴重不足的局面。今年1月到8月的暴跌，實際是機構大規模離場的結果。典型的表象是上證指數日成交金額徘徊在千億水平，不到2017年日成交金額2000億的一半。
筆者認為，從市場表現來看，中國證券市場正在步入新股民開戶不足導致新增資金不足，逐步走向超級大熊市的循環！1996年牛市結束後如此，2007年牛市結束後也如此，2015年牛市結束後大概率也難逃這一規律。
此外，歷史上幾輪牛市到熊市都伴隨日成交金額的大幅衰退。2015年以來，上證從日成交10000億到如今1000億用了三年，未來從1000億到500億可能只要兩年，這個過程其實就是股價大跌的過程。也許有投資者會問為何成交金額大幅衰竭，股價一定大跌？因為股票價格是靠流動性支撐，有錢才有股價，沒錢就沒有股價。股票大幅下跌的過程，就是支撐股價的流動性會大幅降低的過程！例如，20元/股股票和2元/股股票同樣成交500萬股，需要的資金供給是完全不同的。也就是說，未來肯定繼續縮量，股市還會下跌，而越是熊市越沒有新增資金進場，一個死循環就此形成。歷史上的前兩輪熊市就是這樣形成的，我們這次跳出此循環的概率應該也不高！
當前股市去槓桿依然在持續，沒有看到超級有分量的政策給股市加槓桿。因此，筆者認為，當前股市要趨勢性反轉幾乎不存在，未來三年只有反彈和反抽，沒有牛市。整個指數反彈波動幅度不會超過30%，絕大部分在10%左右。超級大熊市正在走來，一個難以解開的牛市熊市死循環，即資金供給波動規律的死循環，20多年來依然在生效！未來幾年股市或許依然會大肆吞噬財富！具體走勢上，筆者預計9月、10月仍將以撲騰為主。大跌較難、大漲也較難。■
（本文作者系佳盛投資總經理）
本文源自證券市場紅週刊
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