青松股份:高景气延续,价差扩大业绩持续增厚
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军日期：2018-09-20
公司2018年上半年实现营收5.64亿元,同比上升55.98%;实现归母净利润1.46亿元,比上年同期增长256.12%;其中二季度实现营收3.10亿元,同比增长49.51%;实现归母净利润为0.86亿元,同比增长188.85%。公司核销资产金额为1005.92万元,预计减少2018年上半年归属母净利润879.22万元。同时预计公司前三季度实现净利润为2.52-2.73亿元,同比增长247.57-276.53%。
松节油产业链价格延续强势:受松树资源的萎缩和石油价格的高位运行影响,松香产量下降影响,松节油价格延续上升趋势,从去年年初的约15000元/吨,上涨到了目前的约32000元/吨。根据中药材天地网的报价,公司主要产品樟脑零售价格由年初的70元/kg上涨到目前的120元/kg,冰片零售价格则是由90元/kg上涨到260元/kg。短期来看8月份开始新松节油的投放可能短期对松节油产业链价格造成冲击,但是整体松节油供给端的收缩仍将使松节油产业链产品价格保持坚挺。
价差扩大利润大幅增厚:受国内供给侧改革的影响,部分樟脑生产企业产能受限,使得樟脑及冰片的价格进一步上涨。樟脑-1.5*松节油价差从年初的3.9万元/吨提高至目前的6.5万元/吨,冰片-2.8*松节油价差从年初10万元/吨,提高至目前的17万元/吨。价差的扩大使得公司产品盈利能力有了大幅提升,上半年樟脑系列毛利率41.17%同比增加11.97%,冰片系列毛利率同比增加13.71%。随着价差的进一步扩大公司盈利将进一步增厚,预计三季度将实现净利润1.06-1.27亿元。
新产能释放有望迎来量价齐升:上半年,公司冰片生产线自动化改造项目已完成并试生产,将有效降低冰片生产成本,同时年产5,000吨合成樟脑扩建项目预计年底完工,2019年上半年进入项目调试工作,届时公司合成樟脑产能将提升至15,000吨。年产15,000吨香料产品项目已完成并试生产,将进一步延伸公司产业链。随着松节油产业链景气上行公司产品有望实现量价齐升。
盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润3.85/4.36/5.27亿元,对应PE分别为12/11/9倍,给予“买入”评级。
风险提示:产品价格下降、新产能释放不及预期的风险。
韦尔股份:拟竞买挂牌转让项目,对资产购买方案不产生重大影响
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：樊志远日期：2018-09-20
事件:
瑞滇投资拟通过云南产权交易所公开挂牌转让其持有的芯能投资100%的股权、芯力投资100%的股权。韦尔股份拟参与竞买芯能投资、芯力投资100%股权。
交易标的基本情况
本次竞买项目的交易标的为芯能投资及芯力投资的100%股权,芯能投资与芯力投资为持股型公司,芯能投资有限公司主要资产为北京豪威6.31%股权,芯力投资主要资产为北京豪威4.24%股权。
本次竞买对上市公司的影响
若本次竞买成功,公司将新增间接持有北京豪威10.55%股权,目前公司持有北京豪威3.92%股份,合计公司将持有北京豪威14.47%股份,有利于公司顺利推进收购北京豪威股权的重大资产重组交易。同时上市公司合并报表范围将增加芯能投资及芯力投资两家公司。
若本次竞买失败,参照前期发行股份购买资产预案公告,假设其他条件保持不变,公司拟最多收购北京豪威股权份额将从96.08%降低到85.53%。若购买资产交易完成,合计公司将持有北京豪威89.45%股权,公司仍将控股北京豪威。
故此,我们认为本次股权转让竞买成功与否不会对公司购买北京豪威资产造成重大影响。
风险提示:
公司本次竞买能否成功具有不确定性。公司后续需视本次竞买情况对公司本次重大资产重组的方案进行相应调整。
盈利调整
我们维持公司之前的盈利预测,不考虑并购,预计2018/2019年公司归母净利润为3.63亿元,5.18亿元;考虑并购,假设从明年开始并表,若100%持有北京豪威股权,预计2019-2020年归母净利润为11.1亿、14.2亿元。若89.45%持有北京豪威股权,预计2019-2020年归母净利润为10.06亿、12.74亿。维持买入评级。
南极电商18半年报点评:净利+109%YOY,GMV+62%YOY,发展持续强劲,品牌建设或加码
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：吴劲草日期：2018-09-20
业绩简评
2018H1公司营收达12.34亿元,同比增长390%;归母净利润2.92亿元,+109% YOY,剔除时间互联后+68%YOY,符合预期。主要是因为①电商基础平台(阿里,京东,拼多多)等,平台本身GMV快速增长;②传统强势品类(如内衣)的市占率持续提升;③新品类(如生活电器)的迅速扩张;④新增并表移动互联网营销业务,相关营收9.05亿元,占比73.3%。
经营分析
公司应收账款进一步改善,品牌综合服务业务的应收账款占收入比大幅下降。2018H1应收账款总额为10.68亿元,其中品牌综合服务业务应收账款为3.40亿元,同比减少5.4%,品牌综合服务业务的应收账款占收入比相比去年下降约61pct,考虑品牌综合服务收入与经销商品牌授权收入合并口径,则应收账款占收入比相比去年下降约63pct,应收账款其余部分为保理业务和时间互联应收账款。
着眼于长期品牌形象建设,品牌宣传投入费用或提升。公司独 家冠名北京卫视的《跨界喜剧王第三季》,提升品牌知名度和品牌形象,世界杯期间在五星体育也有广告投放。公司预计18Q1-Q3归母净利润4.07-4.62亿元,同比增速67.5-90.2%,该预测考虑了18Q3可能的部分电视广告费用支出,短期或影响净利润增速,但对于公司长期品牌形象建设,有着重要作用。
2018H1总GMV增速达61.6%,多元化品牌战略卓有成效。南极电商2018H1年总GMV达67.90亿元,同比增长61.6%,南极人品牌同比增长53.6%,占比83.8%。卡帝乐品牌同比增长119.1%,增长强劲,占比由去年同期的10.1%上升到13.6%,其他品牌占比也提升了0.7pct,体现公司多元化品牌战略渐显成效,有助于增厚利润,分散风险。
分品类来看,以南极人品牌为例,传统强势品类市占率持续提升,新品类迅速扩张。分渠道来看,阿里保持高增速,拼多多强势崛起。在阿里/京东/拼多多实现的GMV分别为47.30/12.81/5.89亿元,分别+65% /16%/341%YOY,阿里占比提高1.4pct,京东占比减少7.5pct,拼多多强势崛起,占比提高5.5pct。
投资建议:我们预计18年公司归母净利润为8.3亿,同比增速达56%,对应PE仅为24x,预计未来三年公司将会保持约40%的复合增长率,对于优质成长股,维持买入评级,目标价11.5元。
风险提示:公司品类扩张进程不及预期;营销费用增长影响净利水平。
五粮液:2季度维持高增速,基本面无需悲观
类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：汤玮亮日期：2018-09-20
五粮液公布18 年半年报。2018 年上半年实现营收214.2 亿,同比增37.1%, 净利71.1 亿,同比增43%,每股收益1.86 元。2Q18 营收和净利分别为75.2 亿和21.4 亿,营收同比增 37.7%,净利增55.2%。公司期末预收款44.2 亿。营收和净利略高于前期的业绩预告。 支撑评级的要点 1H18 收入增长37%,其中2Q18 增38%,维持高增长,五粮液酒量价均有增长,估计系列酒收入增速更快。估计1H18 五粮液酒销量增20-30%, 其中低度五粮液占比可能提升。2018 年计划外价格上调至839 元,且计划内外占比变为1:1,因此实际出厂均价上升7%至789 元。普五18 年上半年一批价均价800 元,同比上涨6%左右。综合考虑量价和渠道库存, 1H18 实际销售情况较好,五粮液酒报表收入与终端需求基本匹配,17 年渠道扩张的红利在18 年继续体现。由于年初系列酒规划较高,我们判断系列酒收入增速可能高于五粮液酒。
虽然消费税率大幅上升,公司通过内部挖潜和提高费用投放效率,1H18 净利率继续提升,净利同比增43%。由于2017 年5 月消费税政策调整, 18 年上半年营业税金率同比升5pct,毛利率上升1.2pcts,期间费用率下降5pcts,有效抵消了消费税率上升的影响。
无惧小波折,把握大趋势,维持公司经营周期向上的判断。投资者对五粮液的争议较多,主要源于渠道调研反馈偏负面,我们认为不必悲观, 公司营销理念正在改变,销售体系积极调整。过去3 年公司一直在质疑中成长,但结果总是超出市场预期。具体理由可以参考我们7 月份的跟踪报告。
评级面临的主要风险
渠道调研反馈负面消息。
估值
我们维持此前盈利预测,预计18-19 年EPS 为3.38 元、4.27 元,同比增36%、26%。我们认为公司业绩成长的确定性较高,分歧中迎来投资良机, 维持买入评级。
开元股份发布18H1业绩:营收同比增长91%,教育业务业绩持续兑现,有望纯化
恒企教育&中大英才2017年3月1日开始并表,教育业务进一步推进,公司营收持续快速增长。开元股份发布2018年半年报。2018H1公司实现营业收入5.98亿/+91.12%,实现归母净利润0.65亿/+18.60%,其中2018Q2实现营业收入3.62亿/+59.46%,实现归母净利润0.49亿/+14.41%。
职业教育贡献85%营收,双主业运营态势持续推进。①2018H1公司职业教育业务实现营收合计5.08亿元/+145.4%,占总营收85%。恒企教育2018年1-6月实现营收4.80亿元/+107.7%,实现归属恒企教育的净利润0.63亿元/+60.2%;中大英才2018年1-6月实现营收0.35亿元/+39.0%,实现归属母公司净利润1016万元/+14.8%。②2018H1仪器仪表制造业务本部实现营业收入0.85亿元/-19.0%,归母净利润-440万元,同比减少490万元。由于火力发电等下游。火力发电等下游 行业客户需求下降,部分燃料智能化管控系统完工验收速度放缓,仪器仪表业务的营收、净利同比有所下降。
归母净利润增速低于收入主要原因是受到恒企教育、中大英才拓展业务,布局新赛道影响,公司期间费用上升明显。2018年上半年,开元股份综合毛利率为71.22%,同比提高0.62pct;销售费用1.59亿/+193.22%,占收入比26.6%,主要由于恒企教育、中大英才增加销售人员,增加网络推广投入、销售提成增加所致;管理费用1.62亿/+86.54%,占收入比27.2%,主要由于恒企教育、中大英才等职教板块布局新赛道,人员薪酬及日常管理费用增加所致;财务费用0.21亿/+154.43%,占收入比3.64%,主要受恒企教育为学员提供融资利息影响。三费合计3.43亿元,同比增长129%。
公司预收款项由2017年二季度末的1.07亿元增加到2018年二季度末的2.24亿元,同比增加109%。公司在线教育业务增长较快,在线业务收入确认周期更长,但预收账款已入账,未来随着预收账款确认,业绩增长确定性较强,营收利润有望超预期增长。
投资建议
我们预计2018-2020年EPS0.615元,0.799元,0.986元,对应PE16x,12x,10x。目前开元股份估值已至低位,6月21日,公司董事会会议审议通过事项有在当对制造业业务整合完成后,启动对开元股份的业务重组,剥离效益不良的业务与子公司,公司治理结构持续优化,业务有望纯化,未来公司或成为纯教育业务公司,全力发展教育业务,值得期待。现时点建议重点关注。目标价13元,维持“买入”评级。
风险提示:资产减值风险,内部控制风险,职业教育培训行业竞争加剧等。
宁波华翔:Q2业绩回暖,大众新品周期持续受益
类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：朱朋日期：2018-09-20
公司发布2018年中报,上半年共实现营业收入69.4亿元,同比下降2.5%; 归属于上市公司股东的净利润3.0 亿元,同比下降24.2%;扣非后归母净利润2.7 亿元,同比下降30.1%;每股收益0.47 元,业绩符合预期。公司预计1-9 月归母净利润为4.1-5.3 亿元,同比下降15%~35%。Q1 受原材料涨价等因素影响利润大幅下滑,Q2 业绩环比大幅改善。一汽大众和上汽大众是公司前两大客户,均将迎来SUV 新品周期,公司配套热成型等产品逐渐量产,有望持续受益。我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.20 元、1.59 元和1.91 元,维持买入评级。
支撑评级的要点
毛利率略有下降,Q2 业绩环比改善明显。上半年公司实现收入69.4 亿元, 同比略有下滑;其中内饰件收入下滑8.7%,外饰件、金属件、电子件收入分别增长14.5%、3.2%、10.5%。受原材料涨价及部分客户销量下滑等因素影响,内饰件、外饰件、金属件、电子件毛利率分别下滑2.8、1.8、0.8、5.0 个百分点,上半年整体毛利率下降2.1 个百分点。销售费用率同比持平,管理费用率上升0.5 个百分点,财务费用率下降0.4 个百分点, 期间费用率基本持平。Q2 实现收入37.2 亿元,同比增长7.5%,环比增长15.6%;归母净利润2.0 亿元,同比下降4.2%,环比增长89.3%,Q2 收入及利润环比均有大幅提升。
热成型逐渐量产,大众SUV 新品周期持续受益。上汽大众和一汽大众是公司前两大客户,2017 年收入占比分别高达14.2%、13.0%。两大车企都将迎来持续的SUV 新品周期,其中一汽大众SUV 从无到有,探歌、探荣等SUV 陆续上市,公司配套产品众多,有望持续受益。公司募投热成型零部件等项目,单车价值量及利润率均较高,产品下半年逐渐量产,有望贡献较多利润,并推动公司业绩增长。
德国华翔亏损有所降低,劳伦斯业绩有待改善。德国华翔近年来持续亏损,上半年亏损0.86 亿元,较上年同期减少0.3 亿元,亏损金额大幅降低。宁波劳伦斯受英国工厂奥迪、沃尔沃等新项目产品爬坡期质量不稳定等因素影响,上半年利润减少0.3 亿元,后续有望改善。海外业务扭亏趋势基本确立,有望迎来转机。
评级面临的主要风险
1)汽车销量增速放缓; 2) 新业务发展低于预期;3)海外扭亏不及预期。
估值
我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.20 元、1.59 元和1.91 元,考虑到大众SUV 新品周期及轻量化良好前景,维持买入评级。
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