今年以來，A股各大指數屢創兩年半以來新低，相應地，上市公司回購股票，尤其是主動回購股票的上市公司數量及金額都已經創下歷史新高，近期陝西煤業宣佈的50億回購更是將股票回購推向高潮，市場對相應股票的關注度也不斷提升。從歷史數據來看，A股大規模回購多發生在市場大幅下跌或底部時期，上市公司通過主動回購自家股票，一方面通過這一方式向投資者彰顯對自身基本面的信心，另一方面也通過資金流入和減少股票的供給，對於市場資金面有一定的改善。
接下來，筆者將針對今年的股票回購的數據進一步梳理，並與歷史情況做一個對比。此外，與美股的回購進一步比較，並通過一些指標對回購能力較強的公司進行篩選，僅供參考。
股指越跌，回購越多
截至8月31日，A股市場公佈股票回購的上市公司數量超過了800家，雖然自2008年以來上市公司公佈股票回購預案的家數呈逐年上升趨勢，但是今年前8月的數量已經超過2017年全年的總和。按照擬回購金額的下限來計算的話，金額合計也接近300億元，而上一次的峰值是在2014年。在上一輪牛市到來之前的至暗時刻，上市公司紛紛公告回購，向市場傳達公司股價被低估的信號。
當然，公告回購最終可以不實施，從實際回購的情況來看，今年前8月，滬深兩市已經先後有482家上市公司合計完成了953筆回購，已回購金額達到了216.75億元，而2017年全年的回購金額僅92億元。
在月度統計方面，今年在實施數量及實施金額方面都明顯放大，特別是以穩定股價為目的的普通回購（上市公司出於股權激勵的目的也有可能回購），佔比明顯上升。特別是近幾個月，隨著各大指數不斷創兩年半以來新低，上市公司更積極地回購。在市場行情不佳的2月、6月-8月，市值管理的普通回購的比例明顯更高，回購金額及數量與股指的表現呈現明顯的負相關關係。
回溯歷史，A股出現過三波回購高潮。第一波出現在2014年4月-9月。2013年12月起上證綜指一路下跌，到2014年3月17日上證綜指跌至1974.38點，為2014年至今的最低點。2014年9月*ST儀化（現*ST油服）發佈重組方案，其中包含以2.61元/股的對價定向回購中國石化持有的24.15億股並註銷，回購金額高達63億元。第二波回購高潮出現在2015年7月，股災中50家上市公司在7月發佈回購預案自救，全額回購（如果全部實施）的資金規模合計可達到419億元。第三波高潮出現在了今年，且上述的各項指標均已超過歷史峰值。（如果不考慮海通216億未實施及萬科100億未完全實施的回購預案）。
從行業分佈來看，行業分佈並不均衡，TMT、醫藥、機械設備全分類（不分回購目的）回購交易數佔比較多。全分類回購交易家數最多的行業有計算機、醫藥生物、機械設備、電子和電氣設備，其中普通回購（回購目的為管理市值）最多的行業則對應為化工、醫藥生物、傳媒、機械設備和輕工製造，同時大多數普通回購佔比較高的行業其整體回購數量也相應占比較高。
上市公司中，擬回購金額較大的有陝西煤業（50億），美的集團（40億，目前已經實施回購18.29億），分眾傳媒（30億），以及均勝電子（22億，已實施回購14.45億）。
A股回購逆週期，美股順週期
在國外，上市公司回購是非常普遍的現象，主要在於回購股票是作為現金股利的替代方案，將利潤分配給股東的一種替代方式。一方面股票回購可以幫助股東合理避稅（紅利稅），另一方面也可以使上市公司避免多餘的自有資金浪費在投資回報率較差的項目上，減少可能的代理成本。2014-2017年，美國、英國上市公司回購股份分別達到4127、2086起，回購總金額與其同期現金紅利金額的比例分別為43.57%、49.50%。而境內上市公司主動回購股份的總金額僅為同期現金紅利金額的1.5%，18年之前A股的回購大多以回購離職股權激勵對象持有的激勵股票為主，次數多但金額小。
據統計2009年以來，美國股市最大的買家實際上是公司本身。從美聯儲的數據來看，截止2017年末，美國非金融企業累計購買了3.37萬億美元的股票，ETF和共同基金累計購買了1.64萬億美元的股票，而美國家庭和機構分別淨出售了6557億美元、1.14萬億美元的股票。可以看到，股票回購是美股上漲的重要催化劑之一，有明顯的“順週期性”：在經濟復甦、企業盈利好轉的背景下，美股上市公司通過主動回購提高公司價值，向外界傳遞更加積極的信號。2009年以來，標普500公司每季度回購金額穩中有升，與股指、估值走勢基本一致。原因主要有：低利率時期，上市公司能夠以更低的成本借入資金回購股票，提高公司價值；稅改一次性地推動企業的利潤與現金增加，進一步刺激企業開展分紅和股票回購。
反觀A股，如上文所述，A股往往在股市走低時集中回購，具有明顯的逆週期屬性。不過得清晰認識到，目前A股總體回購規模並不大，對整體股價的影響有限。當下A股總市值約50萬億，幾百億的回購規模相對來說佔比比例還是太小，遠低於美股2%的水平。日前，證監會研究起草了《中華人民共和國公司法修正案》草案，提出了修改《公司法》第一百四十二條股份回購有關規定的建議，從回購情形、回購程序及庫存股制度等方面對現行制度進行補足，試圖進一步刺激上市公司回購的積極性。
以庫存股制度為例，現行《公司法》不允許將購回股份以庫存方式持有，回購期屆滿或者回購方案已實施完畢的，公司應當停止回購行為，撤銷回購專用帳戶，在2個工作日內公告公司股份變動報告，並在10日內依法註銷所回購的股份；回購股份獎勵給本公司職工的也要在一年內轉讓。本次修改後，明確上市公司回購股票可以轉讓、註銷或者將股份以庫存方式持有。同時，明確規定以庫存方式持有的，持有期限不得超過三年。庫存股制度的引入將會使得上市公司回購股份的底氣更足，尤其在能夠更好匹配員工持股計劃或者股權激勵的長期持股需求。
關注現金儲備充足估值低公司
從歷史數據看，回購預案對穩定市場作用有限。2014年3月回購預案高潮發生當月上證綜指下跌0.43%，4月上證綜指下跌0.34%；2015年7月回購預案高潮當月上證綜指下跌14.34%，8月上證綜指下跌13.57%。回購預案高潮在歷史上並不能成功推動大盤走勢發生反轉。2018年以來，回購預案集中發生的2月和6月，上證綜指分別下跌5.95%和8.01%，因為回購預案距離回購交易具體實施中間具有時間差，回購預案對穩定市場的作用有限，回購預案高潮的出現時間與市場底部出現時間的吻合度並不高。筆者認為，關鍵點在於目前回購總體規模不大，此外回購預案與實際回購有時間差，也有可能回購不實際發生。
對於個股來說，由於前文提到A股回購往往集中發生在市場整體行情下行的週期中，回購預案作為單一變量誘發個股行情反轉的概率並不高。預案發布後的漲跌也與公司基本面情況、前期走勢、估值情況、市場偏好、大盤走勢等多種因素有關。平均來看， 2018年發佈回購預告的公司在預案後3日、7日、3周、1個月的平均絕對漲跌幅均為負，但相對上證綜指同區間漲跌幅，無論是平均值還是中位數均取得一定正收益。
一般而言，擁有充足的現金儲備和良好的財務狀況是實施回購的能力保障（若上市公司通過借款來實施股票回購反而會增加財務槓桿），同時較低的估值水平會加強公司進行回購的意願，在當前政策支持下，其在未來成功實施股票回購的可能性也相對較大。剔除金融企業（金融企業涉及資本補充率問題），按貨幣資金與總市值的比值從高到底排序（剔除50億以下市值公司，並選取市盈率小於20倍），排名前十的公司分別為安徽水利、上海建工、雲天化、陽光城、中國建築、山煤國際、本鋼板材、迪馬股份、鄂爾多斯以及晨鳴紙業。
版權聲明：股市動態分析除發佈原創財經文章以外，亦致力於優秀財經文章的交流分享。部分文章推送時未能與原作者取得聯繫，若涉及版權問題，敬請原作者聯繫我們，我們將在第一時間處理。聯繫方式：0755-82075959；微信原文留言等（微信號：gsdtfxv）。
閱讀更多 股市動態分析週刊 的文章
