華泰柏瑞基金指數投資總監柳軍是指數界的“老法師”了，從華泰柏瑞基金的第一隻指數基金開始，他幾乎全程參與並見證了公司指數產品線的佈局和發展。他認為，隨著A股在MSCI權重的逐步加大，未來整個A股投資者結構將會發生改變，A股的估值結構也隨之變化。
看好大盤股指數未來走勢
柳軍認為， 現在市場情緒處於過度悲觀中，市場調整相對充分，如果做左側交易的話，現在是考慮參與的好時機。同時他也指出，現在的市場情緒較為脆弱，容易受預期外事件影響出現過度反應，但同時也可能出現更好的買點。
在以往的投資中，投資者往往喜歡彈性高的小盤指數，但最近幾年的情況出現了些許變化，小盤指數越抄越低，估值體系的變化最能解釋這一現象。柳軍表示，從長期來看，過去A股的估值體系正在逐漸被打破，小盤股相對於大盤股的估值溢價將逐漸收窄。
他分析，從整個大環境來看，A股仍然是一個存量資金博弈的市場，股票數量從2500只增加到超過3500只，股市的擴容導致單個股票的邊際流動性是下降的，流動性將成為股票可投資性的重要因素，因此，資金會向流動性好的大盤股聚集，流動性的估值將會在大小盤中出現分化。“大盤股的流動性顯然更高，因而理應具有更高流動性溢價。”
此外，宏觀經濟處於L型走勢，經濟已經越過了高速增長的階段，增速換擋是常態。整個經濟增量穩定的情況下，頭部公司的行業優勢和護城河將更加牢固，盈利的穩定性將可以預期，能夠抵禦經濟小週期的波動。
市場也很關注中小創公司的商譽問題，過去幾年一些中小上市公司通過外延併購快速做大，導致整體板塊的商譽佔淨資產的比例較高，顯著高於大盤股的水平。“現在創業板的商譽數倍於利潤，”柳軍表示，“這也會影響整個板塊的盈利穩定性。”另外，隨著A股市場的持續擴容導致殼資源價值下降，這也會糾正小盤股的估值溢價。
A股入摩將發生質變
針對此次MSCI擴容，柳軍認為，隨著未來權重進一步上升，外資對A股市場的影響，則可能會出現從量變到質變的過程。這個改變既包括資金層面，也包括估值結構。
“如果一個標的最多隻能配置0.8%，基金經理可能不會花太多精力進行仔細研究，只有買和不買的區別，即使買也是少量，但是，如果權重進一步增加，基金經理則需認真研究A股的投資機會，問題是要不要買更多。”柳軍表示，從這一角度看，未來海外資金增量對於A股市場的影響將是長期深遠的。
未來將佈局Smart Beta
柳軍稱，未來他們會將更多的研究放在市值、紅利、低波動等因子研究上。“在低利率環境下，高股息策略非常有價值，隨著未來社會的老齡化加劇，這部分投資需求對於現金流的要求會越來越高，紅利ETF的投資價值也會更加凸顯，未來的市場環境總體還是有利於紅利產品的發展。”他表示，未來在這一領域他們還將繼續著重佈局。
此外，柳軍非常重視低波動因子。“拉長週期看，低波因子是有超額收益的。”他說，“由於大多數人認為高波動帶來高收益，因而會通過追求短期的波動來獲取收益，資金在追求高波動性的時候往往願意付出更高估值，即使知道這將導致未來預期收益下降。這使得低波因子具有了‘逆向投資’特徵，能夠帶來超額收益。”
本文源自中國基金報
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