文 | 全職交易員Option Jack
編 | 天下財經121 & 888LAB
曾幾何時看到市場對騰訊如此悲觀的情緒，從無限樂觀轉為悲觀，過去半年持續short call騰訊策略，輸少贏多，就是基於市場對騰訊過度樂觀的反市場心理交易法則，以及循環理論，這些有時更勝於一切。
星期三，在騰訊公佈業績前，股價下跌13元至336元附近，跌幅不算大，但成交量激增，恐慌情緒全卻反映在期權市場上。
在騰訊業績公佈前夕，已經是連跌第4日，期權市場熱鬧非常，避險單湧現，將引伸波幅推升至半年以來最高%。
比騰訊早兩日前公佈業績的舜宇，業績後急挫25%，連同業績前兩日的跌幅，共計跌超過4成。
前車可鑑，雖說兩股不能相提並論，但已經嚇怕騰訊粉絲們，尤其是基金大戶等，不得不作兩手準備，紛紛在期權市場上long put 對沖業績後可能再急挫的風險。
而之前減持騰訊股份的投資者，賣出後，又深怕業績出籠後股價會急升的不甘，long call對沖上升風險，加上投機盤long short的湧入，期權市場出現難得一見的大成交量。
連跌4日，投資人對騰訊股價出現希望與懷疑，爭雙避險，造成call put期權價皆升，引伸波幅隨著上升，業績前買方市場比較著急，尤其是8月份期權，充當作最佳的業績前避險對沖工具，因為8月份期權乃最近到期日之期權，期權金也最便宜，投機者只怕業績後的裂口上升/裂口下跌，才須避險，而不必用9月對沖。
所以9月或之後月份的期權long 比較少投入，造成期權8月及9月期權call put的引申波幅（IV）相差甚遠。
例如320 put 8月份成交價在5.50，換算IV是而42.4%；而320 put 9月成交價在8.50，換算IV是33.0%，相差近10%。
粗略計算，已知這套交易非常值博，short put 8月320 在5.50元，然後long put 9月同樣行使價320元，付出8.50元，形成long time put spread ，淨支付期權金3.00元，亦即最大損失為每張300元。
但9月期權有多出一個月的權利及時間值，期權金下跌速度慢，而8月期權只剩下兩星期，業績後下跌速度快，加上同一個目標股份，同一行使價（strike price）風險極低，而買入33%的IV，沽出42.4%的IV，等於極低風險接近套利交易。
8月16日騰訊業績公佈後的正式交易日，股價低開至320元附近然後反彈， 但由於不確定因素已成事實，投資人賣出前一日之避險持倉，造成引伸波幅急跌，所以我一直以來都不建議在業績前long strangle（買兩邊）投機，除非是逼不得已對沖持股。
當日8月call普遍跌五至八成，put則在股價仍然下跌10元的情況下，320 以下行使價的put全部下跌，330元及以上的put只小幅度上升，而引伸波幅則 call put皆跌，包括近月或遠月，8月put 的IV由前一天公佈前的42.4%不斷下跌，至下午時段股價在326元附近時，8月份及9月份的320 put 分別是4.40元及8.85元，8月份下跌1.10元，9月份上升0.35元，相加這套long time put spread 在幾乎無風險狀態之下獲利1.45元（1.10+0.35），由於最大損失有限，按金低廉，可放大交易量，3.00最大損失換取一日之隔的1.45其實也不算少。
業績公佈後的下午時段，8月及9月IV分別跌回27.9%及26.8%，兩個月份IV瞬即收窄，也是這套spread 倉的目的，即使公佈業績後，騰訊股價是上升20元，8月put跌8成，而9月份put跌4成（以引申波幅計算），仍然有利可圖，唯上升幅度過快，9月put跌低於3元時，而過程中又不作平倉才會出現虧損，這是難得的升跌皆賺的機會。
這套 spread trade的重點在於引伸波幅的高低差，沽出42.4%的IV，買入33.0%的IV，因相差近10%屬於難得機會。
記得在英國脫歐公投前匯控期權也出現過類似即月與下月相差超過10%的機會。
8月16日，指數已經跌到一個多月前與Lewis大膽預期的26800第二目標位，而港交所一個多月前也多次在日誌及直播中提及217目標位，星期四最低在217.4，算是初期目標已達。
暫時只保留少量個別股份淡倉應對， 當市場越多人「說熊」時，就是見底不遠時。
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