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摘要
隨著全行業新零售思維逐漸從概念深入運營層面，蘇寧全渠道發力的多年積累經營逐漸進入收割階段，當下時代背景發展下更顯得心應手，也深刻感受到蘇寧正在從量變到質變的過程中：線上流量運營能力提升高質量增長，線下門店調整到位、盈利能力持續提高。2018年，蘇寧全渠道GMV增速再上40%+臺階，尤其第三方平臺放量凸顯公司線上運營能力的提升。在高增長過程中，拓展新品類、新業態的投入，物流、技術發展均離不開資金和人力的支持。隨著出售阿里股票、公司全渠道戰略將加速前行。零售時代，競爭主戰場從線上到線下，蘇寧全渠道優勢將陸續展現，再迎發展黃金時代。
經營分析
蘇寧易購集團股份有限公司是一家從事綜合電器的銷售和服務的企業.公司目前經營的商品包括空調、冰洗、彩電、音像、小家電、通訊、電腦、數碼八個品類,近千個品牌,20多萬個規格型號.公司是中國3C(家電、電腦、通訊)家電的連鎖零售的行業領跑者.公司是國內僅有的幾家全國性家用電器連鎖零售企業之一。
線下業務
截止2017年底，蘇寧易購總門店1499家（全年淨+21家），其中雲店總數323家（佔比達21.5%），雲店改造加速進行；紅孩子門店53家（全年+27）、超市（蘇鮮生）門店9家（+3），蘇寧小店23家（+10）。蘇寧易購服務站直營店2215家（+313），零售雲加盟店39家，後續零售雲加盟擴張速度將大幅加速。線下業態佈局持續升級完善，全渠道經營能力將助力蘇寧在快消品領域拓展。
2018年Q1蘇寧廣場15個/蘇寧小店210家(+187)/直營店2281家(淨開+66)/家電3C家居生活專業店1513家(+14)/母嬰專業店60家(+7)/蘇鮮生超市9家。
2018年，蘇寧正式成立快消品事業部，計劃蘇寧小店（+1500）、紅孩子（+300）、蘇鮮生（+50）精品超市三種業態計劃開店1850家，全渠道經營能力將助力蘇寧在快消品領域拓展；Q1收購迪亞天天（門店323家）加速上海地區小店佈局，並以零售雲加盟模式在縣鎮級市場拓展加盟店209家。2018-2020間蘇寧易購預計新開互聯網門店15000家，至2020年實現20000家規模。其中：蘇寧小店（+1500）、紅孩子（+300）、蘇鮮生（+50）精品超市三種業態2018年計劃開店1850家，到2020年實現總店面6300家。
全渠道經營能力將助力蘇寧在快消品領域拓展，未來門店擴張持續加速。
2017年蘇寧家電3C家居生活專業店（蘇寧易購雲店、常規店和縣鎮店）同店增速4.17%，Q4同店增速較Q3略有提升；母嬰店同店增速42.15%，易購服務站同店增速34.9%。與此同時，公司優化門店面積、強化經營管理，家電3C店、母嬰店、易購服務站坪效分別提升9.19%、42.15%、34.18%。
2018Q1主力家電3C專業店同店增速5.86%，繼續維持高效；母嬰專業店經營逐漸成熟，同店+52.57%；易購直營服務站績效管控加強，同店+35.23%/坪效+35.21%
2017年全年線下實現營收1035億左右，同比增長9%，增速持續改善；2018年Q1線下營收同比+16.6%，增速重回兩位數時代。未來隨著線下門店拓展加速推進，線下有望保持兩位數高增長。
通過實現電器3C、超市、母嬰等不同消費特性的品類擴充，以期吸引更多的消費者，使得消費者從低頻消費走向高頻消費，由此提升客單價、轉化率和復購率。
預計我國低線城市及縣鎮家電、3C市場規模達到9000億元，市場增速20%+。從產品端來看，三四線城市以中低端產品為主，消費升級趨勢較為顯著。從渠道端來看，根據奧維雲網統計，三四線城市家電銷售線上滲透率不到20%，傳統線下渠道以專賣店形態為主，佔比約為36.7%，且競爭格局相對分散。鄉鎮市場家電消費潛力加速釋放，傳統渠道轉型和中檔產品升級趨勢尤為明顯。
針對低線縣鎮3C家電的市場藍海，蘇寧零售雲解決方案落地。
線上業務
蘇寧易購2018年以線上優勢反哺線下，將重點拓展快消品業態，以蘇鮮生、蘇寧小店、紅孩子等業態為主打，以生態化、數字化、線上線下一體化為特色全力進軍線下快消品領域。
未來將形成品類結構升級、多業態並行的格局，整體收入高增長有望維持。
2017年線上GMV1266.96億元（+57.37%），其中Q4第三方平臺同比大幅增長117.3%；2018Q1線上線下全渠道GMV同比+46.33%至693.30億元，線上GMV同比+81.50%至397.71億元，其中自營/第三方平臺分別為269.10(+55.15%)/128.61(+181%)億元。
截止2017年12月31日，蘇寧易購零售註冊用戶數3.45億（2016年同期2.8億）；截至2017年12月，蘇寧易購月活躍用戶數同比增長105.73%，APP訂單佔比89%。會員整合、品類拓展，流量運營鏈條打通，運營能力持續提升。
從2013年起蘇寧就逐步建立線上線下全渠道融合的發展思維，隨著全行業新零售思維逐漸從概念深入運營層面，蘇寧全渠道發力的多年積累經營逐漸進入收割階段，當下時代背景發展下更顯得心應手。
物流業務
截止2017年末公司線下倉儲物流相關總面積達686萬平米，快遞網點近2.09萬個，物流網絡覆蓋全國352個地級城市、2908個縣區城市。2017年11月，發起設立300億元物流地產基金，旨在建設中國零售行業最大的物流基礎設施網和服務網；到2020年，將新建40座中大型倉庫、100個城市分撥中心，倉儲面積新增1000萬平方米。物流根基牢固，物流設施與網絡完備。
2017年社會化物流收入增速（不含天天）已經達到135.76%，社會化業務穩步提升。2018年Q1社會化物流收入同比增長84.84%。根據2017年含稅商品銷售總規模計算單位倉儲面積產生的GMV為3.5萬元，同比提升10%。公司目前已有8個自動化揀選中心、37個區域配送中心投入運營，且有4個自動化揀選中心、20個區域配送中心在建、擴建，物流倉儲網絡進一步完善。
金融業務
2017年蘇寧金融總體交易規模實現同比大幅增長129.71%。蘇寧金服完成新一輪融資，引入蘇寧金控、雲鋒新創投資、上海金浦投資、中金資本、深創投集團等戰略股東，募集資金53.35億元，進一步強化蘇寧金融在資金、場景、人才資源方面的競爭能力。投後估值325億元，公司持股比例50.01%。蘇寧金融擁有13張金融牌照，充分發揮線上線下協同發展的優勢，為用戶提供全方位、多場景的支付服務。
蘇寧金融有13張金融牌照，其中消費金融公司牌照和銀行牌照京東暫不擁有；線下門店能為顧客提供多種消費場景，實現金融業務線上線下雙渠道發展。
財務分析
隨著蘇寧強勢殺入互聯網，各項指標不斷改善。特別是負債率和淨資產收益率。毛利率看起來不高，但對於這種頭部企業，可以通過壓供應商應付款項和金融支付形成的強大的資金流。所以毛利率低只是銷售業務。（對於這種業務複雜的公司，我只能進行簡單的財務描述，因為我不是專業的，再者這種明星公司不知道有多少機構盯著他，基本很難造假。）
公司估值
對於這種半互聯網擴張型公司不能進行簡單的估值，我們只能通過對比國際上類似的公司估值。雖然蘇寧易購去年利潤大增，但是主要是通過賣阿里巴巴的股票獲得的非經常性損益。
當前市值1400億，營業收入比市值PS=0.76，亞馬遜4.63，京東1.07。所以蘇寧目前至少市值應該是1900億，屬於低估狀態
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