熱衷股權質押的傳媒股，似乎在飲鴆止渴。有的公司已跌破平倉線，甚至有易主風險；更多公司忙著“補倉”，在高質押的路上難以自拔……傳媒股跌跌不休，會不會引發“踩踏”反應？
6月初，“華誼兄弟質押股權”登上熱搜，有人將王忠軍、王中磊兩兄弟的高比例質押解讀為“瘋狂套現”。
對傳媒股而言，這一“熱搜事件”似乎成了一個轉折點。
6月起，在陰陽合同、偷稅漏稅傳言的陰影下，傳媒板塊股價一再下探，引發一波“補倉潮”：奧飛娛樂、唐德影視、慈文傳媒等多家上市公司股東頻繁補充質押，以規避平倉風險。
更有如華聞傳媒、中南文化、印紀傳媒等公司，控股股東所質押的股權紛紛跌破平倉線，隨後或被強制平倉、或陷入司法凍結的局面。部分公司甚至瀕臨控股權易主的風險邊緣。
已經連續兩年領跌的傳媒版塊，正迎來“至暗時刻”。
股權質押“至暗時刻”？
所謂“股權質押”，是指出質人以其所擁有的股權作為質押標的物而設立的質押，是一種常見的融資手段，而提供貸款的一方，一般是銀行、券商或者信託公司等金融機構。
對於股權質押，大多數金融機構都會進行“打折”操作，一般會按照上市公司質押股票市值的3-6折提供貸款，同時金融機構還會事先設置預警線與平倉線。
股權質押與股價下降之間，是內生加速循環的關係。股價不穩定可能會有平倉風險，當公司股價跌至觸及“兩線”，出質人往往會採取補充質押、提前購回、組織資金護盤等應對措施。
2015年以來，股市轉過拐點，市場一片哀鴻。其中，傳媒股更是一蹶不起。Wind數據顯示，今年以來，文化傳媒板塊累計跌幅達42%。尤其是6月以後，在陰陽合同、偷稅漏稅等陰影下，傳媒股一再探底。
在這樣的背景下，股權質押率較高的公司首當其衝遊走在風險的邊緣，不少公司股東紛紛採取補倉操作。
比如，6月至8月，奧飛娛樂控股股東蔡東青及其行動一致人蔡曉東每個月均有兩次以上的補充質押。3個月間，奧飛股價從6月1日12.55元跌至8月31日6.46元，跌幅接近50%。最新公告顯示，蔡東青及蔡曉東兩人質押股份累計佔公司總股本的42.39%。
出品《老九門》、《花千骨》等劇集的影視上市公司慈文傳媒，其控股股東馬中駿、王玫在6至8月期間兩次補充質押了其擁有的慈文傳媒股票，累計佔其所持公司股份總數的84.56%，佔公司總股本的20.11%。
除了奧飛娛樂、慈文傳媒外，根據無冕財經不完全統計，6至8月期間，中文在線、唐德影視、長城影視、捷成股份、遊族網絡等多家上司公司控股股東都曾多次補充質押。
▲部分A股文化傳媒公司補充質押情況。
有倉可補，負面影響還算可控。股價一旦跌至平倉線，而股東又無法按時補倉的話，金融機構則有權進行強制平倉拋售手持股票或申請司法凍與處置被質押的股權，這將進一步打擊到公司股價，公司控股權甚至會有易主的風險。6月以來，華聞傳媒、中南文化、印紀傳媒等公司紛紛陷入了相似的局面。
自7月12日後，華聞傳媒大股東國廣資產及其一致行動人被動減持股票累計約3345萬股，佔本公司已發行股份的1.672%。國廣資產被司法凍結的公司股份約1.63億股，佔公司已發行股份的8.18%，存在被司法處置的可能。
6月13日，另一家上市公司中南文化因控股股東中南重工的質押股權觸及平倉線而緊急停牌，當時公告稱，中南重工累計已觸及平倉線的股份總數佔公司總股本23.97%。9月6日，中南文化再發公告稱，中南中國所持有的100%股票均被質押，且全部股份已被司法凍結和司法輪候凍結。
借殼起家的印紀傳媒，處境則更加被動。其控股股東肖文革所持有的100%公司股份佔公司總股本44.04%，並且已全部觸及平倉線後被司法凍結。印紀傳媒方面已經表示，本次相應股份被司法凍結造成公司出現實際控制人變更風險，導致公司出現信用評級降低、融資困難等問題，已經對公司生產經營產生一定影響。
傳媒股風雨飄搖?
那麼，對於一家上市公司來說，質押率達到一個怎樣的程度，會出現不可控的風險？
廣州某信託公司相關人士表示，如果大股東或者一致行動人持有上市公司60%以上的股票，且有較多股票未被質押，那麼風險會比較可控，畢竟還有足夠數量的股票可以用於補倉。
但如果前幾大股東所持股票不超過30%，而質押股票累計佔總股本的60%以上，這種質押率算相當高，一旦股價下跌，股票質押受到牽連，容易出現踩踏現象。
Wind數據顯示，截至9月12日，傳媒板塊質押率超過60%的有8家，分別是印紀傳媒、深大通、金科文化、艾格拉斯、盛迅達、大晟文化、巨人網絡和世紀華通。
▲截至9月12日，質押率超過60%的8支傳媒股。數據來源：Wind。
一直以來，股權質押都是一種常見的融資手段。截至目前，A股約有3500家公司股權存在質押，佔A股上市公司總數的99%，可謂“無股不押”。而這種操作手段，在影視傳媒類公司當中更是堪稱“常態”。
今年6月在上海國際電影節上，光線傳媒總裁王長田曾經表示，“中國電影的第一次危機正在到來”。王長田認為，現在的電影行業內出現資金大幅減少，融資困難，製作成本不斷上升，版權銷售不斷下降等問題，未來一兩年內，或許會出現影視公司的“倒閉潮”。
王長田這一番話，或許正好道出了這麼多影視傳媒公司選擇股權質押的原因。
▲今年6月，光線傳媒總裁王長田稱影視行業危機將至。圖片來自網絡。
上市公司一般可以通過增發、配股來融資，但需要證監會批准、中介機構推薦，資金成本和時間成本較高。相對而言，股權質押的方式更加便捷，不僅能省去中間流程，更可以在不稀釋控制權的前提下，及時補充流動資金。另一方面，在當前去槓桿大背景下，經濟預期偏弱，金融機構對企業融資的條件收緊，而股票流動性好，金融機構也更願意接受這種放貸方式。
影視傳媒公司本身的行業屬性，也在一定程度上決定了股權質押成為融資的最優解。
大多數的影視傳媒公司屬於輕資產企業，並沒有足夠的重資產如物業、生產線等作為抵押物。而且大多數公司需要在項目順利上映或者成功售出後才能回籠資金，賬款週期較長。為了保持賬面上的現金儲備，股權質押恰能解決資金上的燃眉之急。
另外，根據《經濟觀察報》，進行股權質押的多是上市已有一定年限的企業。有券商投行部人士表示，“新股或者次新股由於IPO融資已經獲取一部分資金，在沒有特別大的規劃和變動時是不需要融資的。而較早上市的企業可能因為拓展業務或者補充流動資金等需要，對資金需求比較大，而且股權質押與其他融資渠道相比，利率相對較低，因此很多大股東選擇將股權質押以獲得資金。”
“跌跌不休”的股價以及高比例的股權質押,導致今年A股市場“閃崩”接連出現。一連串的惡性現象，已經引起了監管部門的關注，為了維持股市整體的穩定性，監管部門也出臺了不少新政進行調控。
今年3月12日發佈的股票質押式新規要求，單一券商接受單隻股票質押數量不得超其A股總股本30%，集合資管計劃、定向資管計劃接受單隻A股質押不得超過總股本的15%；個股的整體質押比例不得超過50%；股票質押率上限不得超過60%。
同時，根據《財新週刊》報道，有券商接到監管窗口指導，要求在個股強制平倉之前上報監管，甚至有券商接到“超過500萬股不準強平”的通知。
金融機構方面也有所跟進，在風控能力上加強管理。有大型銀行負責風控的人士告訴無冕財經，金融機構審批會更加嚴格，優先挑選優質的出質方，質押率、預警線和平倉線要求也會更高。“質押率50-70%都有，預警線大概130-170%，平倉線大概110-150%，比以往提高了10%以上。”該銀行人士表示。
也有信託公司人士表示，部分股東遭遇股權質押風險肯定是一種預警，而且金融機構很重視融資人的負面輿情，行情不好的情況下，有可能會要求融資人提前還款，或者將要低於預警線就會要求提前補倉，以防萬一。
可以預見的是，融資渠道收緊、門檻提高的情況下，影視傳媒公司如果自身造血能力不足，賬上糧倉又不富裕的話，接下來將會如王長田所說的，危機才真正開始。
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