“淡水泉時刻”真的可靠嗎？還是A股低迷背景下，投資者互相鼓勵的“心靈雞湯”？
不久前，A股市場突然開始流傳起“淡水泉時刻”的說法。該理論認為：當淡水泉旗下基金淨值大幅回撤之時，就是股市見底之時。
但近期，另一種說法在業內開始流行。華爾街見聞與私募業人士交流時瞭解到，今年淡水泉大幅押注300億市值以下的股票，這引發了業內憂心忡忡。
“淡水泉時刻”被推上神壇
在今年的私募江湖上，百億私募淡水泉的淨值走勢被描述成市場風向標。相關“理論”認為其產品淨值大幅下跌時，預示著加倉買入時機到來。
而其中的證據是過去幾年內，淡水泉代表產品的淨值調整約30%後，通常都會緊隨著迎來一輪A股市場的大幅反彈。
上述“規律”在其2007年成立後最早發行的三隻產品上得到驗證，包括淡水泉成長一期、淡水泉中國機會、淡水泉2008。
而綜合年初以來的朝陽永續和私募排排數據，截至9月7日，平安信託-投資精英之淡水泉、外貿信託-淡水泉精選1期和外貿信託-淡水泉精選3期等產品的平均收益為-20%左右。
其中，淡水泉精選1期回撤最大，達到了26.19%。投資精英之淡水泉和淡水泉精選3期分別回撤22.9%和24.05%，上述產品全部跑輸同業平均水平和滬深300指數，也都觸及2016年“熔斷”後最大回撤值。
殺跌可能引發的極端情景
但一錘定音的大行情始終沒來，相反股市的成交量隨著時間推移正在萎縮。
而這對淡水泉這樣的長期奉行逆向投資、進攻性明顯的產品，可能有巨大的副作用。
此前7月初，華爾街見聞曾報道，雖然今年上半年淡水泉投資業績落後，但仍堅持逆向投資理念，並以佈局中小市值股票作為目標，300億以下市值投資佔比達45%。
一些業內人士擔心，如果這時候重倉中小盤的大型私募出現明顯贖回，將可能迫使產品管理人在底部附近殺跌賣貨。當個股成交量萎縮時，這種殺跌對於基金淨值的負面影響是非常明顯的。
最令人擔心的是，殺跌可能引發一種極端情景：贖回——重倉股下跌——淨值下跌——贖回，這些情況形成負面螺旋，最終將產品和部分重倉股都拖入被動局面。
哪些重倉股流動性不佳？
那麼大型私募有哪些重倉股有類似特徵呢？
華爾街見聞梳理了今年二季度淡水泉14只重倉股，截至9月11日，14只重倉股中僅有天士力市值高於300億元，歌爾股份、生物股份、金正大、馳宏鋅鍺和東軟集團物價公司市值在100-300億之間，其餘八隻重倉股市值均低於100億元，其中夢百合、濮陽惠成、瑞普生物市值更低於50億元。
華爾街見聞還發現，今年6月-8月間，月換手率始終低於20%的股票總計7只，分別為太極集團、紅太陽、天士力、馳宏鋅鍺、金正大、中國武夷和艾華集團。
從上圖可以看出，雖然7月份市場出現小幅反彈，但淡水泉14只重倉股中7只股票（表格標紅公司）日均成交量仍持續下滑，其中5只股票總市值現已低於100億。截至9月11日，上述7只股票在7月-9月份的日均成交量已不及6月份日均成交量。
沒有止損，喜耶，憂耶？
此外淡水泉產品進攻性強，波動性相對較大，其部分產品並沒有安排預警和止損。
私募排排研究總監陳夥鑄表示，淡水泉在行情不佳時倉位也不會低於七成，且對個股沒有嚴格止損規定，整體淨值從最高點回撤20%時啟動風控機制。
據私募排排網，外貿信託-淡水泉精選1期、平安信託-投資精英之淡水泉的產品要素描述中，就沒有設立預警線和止損線。
這引申出更為關鍵問題，淡水泉大部分重倉股市值低於百億，普遍呈現成交持續低迷的情況。一旦駛入“流動性沼澤”，疊加產品不設預警與止損線，很可能引發一場贖回潮？
尤其是從機構參與度角度看，淡水泉10只重倉股均為機構輕度控盤或不控盤股票。
本文源自華爾街見聞
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