陳光明，前上海東方證券資產管理有限公司董事長，是資管行業的標杆式人物，他堅持做主動管理，堅持價值投資，東方證券資產管理公司主動管理規模在受託資產管理規模中的佔比高達96%。陳光明把投資者利益放在第一位，2017年11月，東方紅睿璽三年定開混合單日募集178億，他退回了158億，只要了20億。
“這次不一樣”是投資中最貴的一副藥。
無論在2007年還是2015年，乃至人類歷史上的泡沫莫不如是，如鬱金香泡沫、南海泡沫等。同樣，市場處於至暗時刻的時候也是這樣。
從A股過往歷史看，每一次的底部都是這樣用腳投票投出來的。1998年的A股市場仍然年輕，不過看港股即可知當時的悲觀，2008年全球金融危機亦如此。
目前，A股市場也有不少“這次不一樣”的思維，因為貿易戰，因為資管新規，因為經濟下臺階。
短期問題長期化導致悲觀，悲觀的結果是忽視積極因素。悲觀籠罩情緒下，短期正在發生變化的積極因素被忽略或誤解。
短期的變化方面，比如我們看到市場對貿易戰反映開始鈍化，去槓桿政策的明顯調整，呈現出了“寬貨幣+緊信用”的新特徵，無風險利率降很快，財政更積極。這些都是積極因素，但在悲觀情緒下，積極因素也會被解讀成利空 ，市場對信用釋放的路徑和效果沒有信心。
其實信用擴張本來就需要載體，傳統載體就是基建和地產。不論載體如何，最終信用會擴張，即使是基建的支出也會轉化為基建工人的收入，完成信用擴張，自然不是消極因素。
價值投資者是如何面對機會和風險？今天我們來分享一下，中國價值投資的優秀代表人物陳光明的那些經典看法。
1
價值投資的本質：
均值迴歸與資本逐利
均值迴歸是投資的基本常識，價格有向價值迴歸的萬有引力。
整個市場的風險溢價，長期圍繞均值在波動。千萬不要以為樹可以長到天上，不要認為18層地獄下還有18層，雖然有這樣的概率，但卻是小概率。
價值投資的特徵和優勢，基本上更加符合商業的本質，具有更高的概率獲得成功，追求絕對收益，避免永久性損失，規避人性弱點。大部分人認購基金都會在股市高點，而在低點的時候認購額度比較少，這就是人性弱點。
事實上應該利用均值迴歸，如果說永久性損失能夠迴避掉，再利用複利的原則耐心去做價值投資。
2
輕易預測市容易犯錯誤
3
收益更多源於平衡市
不需要等牛市風口
我們做價值投資其實
最不喜歡的是牛市，當然太大的熊市也不太喜歡。如果是自己的錢還比較平淡，但如果是客戶的錢，客戶經受不住過山車般的考驗。你是駕駛員，客戶就在你旁邊的副駕駛座位上，你在那個高高的山崗、蜿蜒的山路上一路往下衝，他在旁邊嚇都嚇死了。他就覺得慢點慢點，不要虧錢。但是如果真遇到大熊市、出現這種情況的時候，不虧錢也是蠻難的。除非你是做對沖基金的。
這裡稍微提一下。其實對沖基金不是一個最好的標的，經過十幾、二十幾年甚至更長時間，它的風險收益回報整體並不是很高。但它有存在的理由，因為有太多的人不願意去承受這中間的顛簸。
另外，過度自信其實也很正常。那些人都覺得，如果方向盤掌握在我自己手裡，你坐在那個副駕駛上，他可能就踏實一點。但是他把自己的性命交給你的時候，他永遠都很難相信你能把這車開好，他會擔心你會不會撞到樹上或者翻到懸崖裡去。
所以，我們更喜歡平衡的市場，因為賺錢依靠的是企業盈利的增長，而不是靠水漲船高、大家瘋抬一把股價後作鳥獸散。
4
只要選對票
價值投資比博弈更簡單
相比博弈，價值投資其實真的非常簡單。
無論做實業還是做投資，只要你是實實在在的、不是想從博弈的角度來賺錢、不是完全不去創造價值、不是隻想著轉移價值的話，那麼無論做實業還是做投資都是一樣的。
你肯定得在定價不充分或者需求沒有滿足的情況下，提早進入。或者你沒有進入的那麼早，但是你確實就能比別人做得好。比如，可能你現在買的股票並不見得很便宜，但是你知道未來會更好。否則的話，長遠看，肯定是要輸錢的。
因為常在河邊走，難免不溼腳。而投資遵循本質的道理：資本是逐利的，均值會迴歸的。
只不過有的公司和行業，它可以長期持續。有的公司和行業，週期會比較短。週期不一樣，這是對價值投資非常大的挑戰，所以價值投資需要長期的錢。
5
價值陷阱太多
最難的是價值評估
價值投資難度就是在於價值評估，因為中國的價值陷阱是非常多的，你能迴避掉儘可能多的價值陷阱，你的收益就會提高很多。然而真正好的能夠產生持續回報的公司還是比較少。
回報的來源可以從這個公式來思考。
投資收益率=ROE×（1-分紅率）+（1/PE）×分紅率
你整個的收益，要麼是拿到手的分紅，要麼是淨資產持續回報。所以如果是一個成長型的公司，初始估值很低沒關係，但ROE一定要高。如果ROE不高，公司說的再好，其實是說給新股東或者說給新債務人聽的。
以菸草公司“菲利普莫里斯”為例，這隻在過去50年美國市場表現最好的股票，長期回報率高企的原因在於分紅很高、業績沒成長，但是它的roe很高。
這家公司銷量下滑但是價格提升，行業沒有技術進步，公司幾乎不需要投入，絕大多數利潤都用於分紅。
投資者對於菸草行業存在種種擔心，包括銷量下滑、持續經營的合法性等，導致菸草公司的估值一直很低，而低估值又推升了股息率，數十年的高股息率，在複利的作用下，爆發出驚人的威力。
從這個意義上來講，做價值投資的人不是不看中成長股，而是說很多的成長股實際上最後是不符合價值投資的標準。從長遠看，它提供不了長期的股東回報，因為它本身不能夠賺很多的錢。
投資回報率跟你買入PE的倒數也就是說初期的估值，以及ROE這兩個因素相關。至於會不會分紅，其實本身沒有那麼重要。如果不分紅是為了繼續投資，那就沒那麼重要。
價值投資知易行難，最後還是要落到投資經理對價值評估能力上。
閱讀更多 新浪財經 的文章
