若玩家購買了動視部門出品的《魔獸世界》這一類按月付費的遊戲，比如購買了6個月，雖然公司已經收到了錢，但是向玩家提供6個月遊戲服務的義務還沒有履行完成，那麼這筆收入則被暫時算作公司的遞延收入，隨時間進程逐步確認為收入。
3、虛擬道具（microtransaction）
若玩家購買了遊戲中的一次性支付虛擬道具，那麼在玩家激活使用這項虛擬道具服務之前，這筆收入屬於遞延收入。在玩家激活使用後，可以正式將這筆錢確認為公司收入。
值得關注的是公司收入來源比例正在逐年發生變化。從2012年起，產品銷售的比重從75%下降到了2017年的30%。也就是說，公司獲得收入的模式由產品的一次性銷售逐漸轉變為通過遊戲內購買或增值服務所創造持續的收入。
二、營收增長靠併購？
從營業收入來看，公司過去五年營收整體呈現上漲趨勢。2017年營業收入為70.1億美元，增幅6%，但相比於2016年高達42%的營收漲幅，不免讓風雲君產生疑惑：在主營業務沒有巨大變動的情況下，為何差距如此大？
追溯到2016年，公司完成對King的收購。King當年貢獻收入約19.9億美元，直接導致總營業收入暴漲。但如果剔除king貢獻的收入部分，動視暴雪2016年營業收入則為46.2億美元，與2015年相比反而下降0.5億元。如此看來，動視暴雪在2016年的實際經營情況並不樂觀。
回過頭來再看2017年，公司同比增長6%，與2015年的同比增速持平。或許這才是營收增長的真實情況？
三、用戶量持續下滑存隱患
由於公司近兩年主要通過從遊戲內購買和增值服務來創造持續的收入流，所以公司的核心經營指標是月活躍用戶量（MAU）。
從分部門情況來看，在過去12個季度中，動視和暴雪兩個部門的月活躍用戶量比較穩定，平均MAU分別為5000萬人次和3700萬人次；而King的用戶規模總體呈現下降的趨勢，從2015Q3最高的4.7億人次降到2018Q2最低2.7億人次，降幅43%。
整體來看，公司的總月活躍用戶量流失嚴重，由2015Q3的5.48億下降至2018Q2的3.52億人次。當遊戲熱度逐漸褪去，這顯然對於靠用戶吃飯的King來說是不利的。
四、盈利能力薄弱
2013年至2016年，淨利潤表現相對穩定；在2017年，淨利潤同比下降72%，主要是由於當年所得稅大幅增加，可以從下圖看到當年所得稅高達8.8億美元，佔營業利潤的67%。
所以在此剔除稅收的影響，測算公司的息稅前利潤（EBIT）。從整體來看，在過去五年中，EBIT波動幅度較大。2016年的併購導致EBIT大漲7%，但這樣的表現沒有延續至2017年。2017年的EBIT為13.1億美元，同比下降7%，甚至低於2015年的13.2億美元，反映公司盈利能力下降。
五、重營銷還是重研發？
據2017年財報顯示，公司的毛利率為64%，與上一年持平。與全球公認前五名之中的兩名上市遊戲公司EA和Take Two進行對比，可以發現近五年來公司的平均毛利率（60%）遠高於Take Two平均毛利率（37%），略低於EA平均毛利率（62%），有一定的競爭優勢。
但從過去五年的具體表現來看，公司的毛利率水平沒有像EA或Take Two那樣有上升的趨勢，反而有略微的下降。
動視暴雪的研發能力也是風雲君關注的重點。總體來看，公司在產品開發和技術方面的投入不及營銷方面投入的多。2017年，公司的研發投入為10.6億美元，較上年度的9.5億美元有所上升，研發費用率為15%。相比來看，營銷費用從2011年起在不斷地上升，2013年則超過了研發費用，隨後一直持續上漲，2017年營銷費用率為20%。
與可比公司進行對比，在營銷方面，EA平均營銷費用率為15%，動視暴雪的平均營銷費用率為17%，雙方的差距不大。
而EA近五年的研發費用佔營收的比例較大，平均研發費用率為26%，相比之下，動視暴雪的平均研發費用率為14%，投入力度較為薄弱。
作為一家遊戲開發商，研發能力下降將會降低產品的競爭優勢，進而影響產品的用戶數量，最終影響收入。
六、現金流與盈利質量
從公司的廣義經營現金流情況來看，公司自2013年獨立後，經營現金流表現為正，結合投資活動現金流數據來看，僅2015年廣義經營現金流表現為負，主要是由於收購King公司產生的高額投資活動淨額流出。整體來看，公司的廣義經營現金流比較健康。
從盈利質量來看，對比近幾年的表現，公司的“造血”能力較強，整體盈利質量較好。
總結
通過對歷年財報的分析看出，自從動視暴雪獨立後，成長性和盈利性都在逐年下降。雖然在完成對king的收購後，營收有大幅度的增加，但是獲得利潤的能力並沒有顯著增強。
2018年第二季度營收表現創下新高，遊戲預購超出預期，算是即將發佈新遊的強勢開端。不過就目前市場的行情來看，預期不容樂觀。
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