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张文朗 黄文静 郭永斌 邓巧锋
要点
● 固定资产投资增速或短暂企稳。政策调整有滞后，城投债净融资量反弹有限，非标融资持续下滑，预算内基建投资进度仍然较慢，8月基建投资累计同比或持稳在1.8%左右。PMI小幅上行，非金属矿物制品等行业异地产能置换方式新增产能，制造业投资累计同比有望保持在7%以上。房企加快周转与变现，8月开工、投资和销售仍有望反弹，但拿地热情趋淡。汽车和地产后周期链销售欠佳，社零仍疲弱。贸易抢跑结束在即，8月继续冲刺。工业生产维持低位，利润增长仍然下滑。
● 紧信用大方向不变，8月银行表内继续扩张，社融仍需耐心等待回弹。8月社融表外部分或下降3500亿左右，新社融口径下社融存量增速或回落至10.2%上下。
● 菜价近期上涨受高温与强降雨影响，寿光洪水对全国菜价的影响10月或显现。非洲猪瘟疫情不利生猪调运，猪价反弹，但租金上涨难传导至CPI，8月CPI同比反弹至2.3%。钢价油价涨，煤炭有色弱，基数渐起，PPI或降至4.2%。
正文
1、固定资产投资或短暂企稳
8月基建投资（含电力）累计同比增速或维持在1.8%左右（前值1.8%，同期15.8%）。7月底政治局会议要求“通过基建投资补短板”，为落实政策，8月银保监76号文为贯彻国常会政策，也“按照市场化原则满足融资平台公司的合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”，日前下发的《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》也提出“支持信托公司开展符合监管要求、资金投向实体经济的事务管理类信托业务”，表明部分银信通道放开。
但整体来看，政策或将仍存在一定滞后，从数据来看，1-8月城投债净融资量2610亿元（前值2390亿元），尽管受政策影响有所反弹，但反弹规模有限；1-7月非标融资-3603亿元（去年同期为6149亿元，前值-3000亿元），仍然下滑；预算内基建投资仍较缓慢。目前银行仍对城投风险偏好较低。短期来看，基建或出现稳定，预计1-8月基建投资同比增速在1.8%左右，全年或有望达到4%左右。
预计8月份制造业投资累计同比有望保持在7%以上，8月PMI指数微幅回升0.1%，其中生产指数小幅上行0.3%，对制造业投资形成支撑。从前7月的制造业分项数据来看，非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工等传统制造业的固定资产投资增速强劲，尤其是前者对前7月制造业投资的拉动高达1.5个百分点，其中水泥价格今年以来一直保持在历史较高水平，使得在整体行业去产能的大背景下，仍有部分省份藉由异地产能置换方式新增加产能，预计8月继续保持较高增速。根据我们测算的各行业库存周期数据（剔除掉价格因素），非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业仍处于产成品库存降低、销售行情较好的阶段（图1-2）。
房企加快周转与变现，8月开工、投资和销售仍有望反弹。房地产调控仍然保持严厉，8月来，各地楼市调控政策次数超过50次，年内楼市调控已经超过了310次，刷新历史记录。部分布局三四线、杠杆高的房企融资有趋紧态势，倒逼其加快周转和变现以防政策变化，8月新开工面积累计同比或从11.8%加快至12%，销售面积累计同比由4.2%上升至4.5%，房地产开发投资累计同比亦由10.2%反弹至10.3%。但作为重要前瞻指标的拿地热情继续放缓，百城土地成交面积累计同比连续第三个月放缓，溢价率趋势下降，预示着未来的开发投资难乐观。
2、贸易抢跑继续, 但难持续
贸易摩擦升级引发的贸易抢跑将在数月后结束，这首先就体现在新出口订单的下滑上。7月新出口订单指数为49.80%，与6月持平，而8月下降至49.40%，已经连续三个月低于枯荣线，中美贸易摩擦的走向给未来中国出口带来不确定性，影响了国际进口商对华新订单的投放。而美国对2000亿美元的中国商品增税清单公开征询意见也按计划在8月27日结束，预计9月或10月开始实施（但不清楚具体实施到什么程度）。这就导致8月份中国出口仍有一定抢跑动力，仍有可能保持12%左右的增速。
进口开放力度加码，2018年7月9日，国务院办公厅下发通知，转发商务部等20个部门《关于扩大进口促进对外贸易平衡发展的意见》，表明自2017年开始的扩大进口的政策还在继续深化。叠加11月中国举办进口博览会大环境要求，预计中国8月份自美国、日本、东盟和欧盟的进口仍保持增长，进口金额将达1851亿美元，同比增长17%。
3、社消增速或仍低迷
8月社会消费品零售总额同比增速或微升至8.9%，仍在低位。7月社消同比放缓部分由于618提前透支消费能力，8月该因素或消退。油价上行对石油制品消费形成支撑。但车市观望情绪仍浓，8月前三周乘联会零售和批发同比仅有-14.5%和-11%，较前月的-5.9%和-5.7%进一步回落。地产后周期相关产业链消费仍将放缓。
近期消费降级讨论升温，尽管可选消费表现仍优于一般消费，但这或表明经济下行压力加大的背景下，消费信心回落。4、工业生产维持低位，利润增长继续下滑
8月份工业增加值或维持在6.2%左右（前值6.0%，去年同期6.0%）。尽管政策微调利好基建，但短期内基建投资或将趋稳，但反弹或需时日，预计整体固定资产投资仍维持低位，贸易摩擦影响持续，总体工业生产仍偏弱，但去年同期基数较低，预计7月工业增加值同比在6.2%左右，小幅反弹。
总体利润增长或继续放缓，但涨价行业短期内表现仍将亮眼。当前的政策微调不会改变“紧信用”的大趋势，而只修复悲观预期，尽管政策微调利好基建，但“贸易争端”影响或逐步显现，整体经济下滑大趋势未变，整体工业生产或维持低位拖累未来利润增长。同时社保费改税，追缴前期社保费用，或增加企业成本，拖累利润增长，预计8月工业利润同比增长在15%左右。但基建反弹预期叠加环保回头看政策或利好钢铁、煤炭等周期行业，石油价格上涨利好石油、化工品等上下游行业，涨价行业短期内利润或仍表现亮眼。
5、8月银行表内继续扩张，社融仍需耐心等待回弹
从2018年二季度央行货币政策报告来看，央行的“保持流动性合理充裕”目标，目的可能在于保持DR007在2.5%-2.6%区间。央行通过公开市场操作进行调整，8月DR007基本落于2.24%至2.67%区间。
为了阻止资管新规过渡期内金融和经济指标出现断崖式下滑，在“紧信用”大方向不变的基础上，从7月开始监管边际放松。表外收敛减速和非表外加快扩张，金融数据快速下滑的势头收到一定遏制。预计8月份，社融表外部分仍可能有3500亿左右的下降幅度，而社融口径下人民币贷款部分可能1.2万亿左右的增加，新社融口径下，8月社融存量增速可能落至10.2%左右。而M2受表内信贷扩大、存款创造增大影响，8月增速仍落于8.5%左右，但预计未来仍有下滑压力。
6、CPI反弹、PPI回落
菜价猪价或带动8月CPI同比反弹至2.3%（前值2.1%）。（1）菜价近期上涨受高温与强降雨影响，寿光洪水对全国菜价的影响10月或显现。 寿光洪水导致当地生长期蔬菜被淹，大棚损坏，道路运输受阻，寿光菜价8月以来环比上涨49%，8月整体同比涨幅由前月的-0.7%上升到8.4%。但目前全国菜价的上涨主要是连续强降雨和高温天气导致伏缺期菜价的超季节性上涨，寿光对全国的影响或滞后到10月左右体现。8月菜价或提振CPI较上月多增0.1个百分点。
（2）非洲猪瘟导致猪价整体上升，区域分化。非洲猪瘟短期内对于生猪产能的影响不大，心理影响为主。分疫区看，发生疫情的江浙由于属于生猪调入省份，由于生猪调入减少，导致当地猪价出现上涨，而疫区河南、安徽由于属于生猪调出大省，猪价偏弱为主。两湖四川猪价在内外销驱动下上升。从全国来看，生猪调运难度加大，猪价区域供求矛盾凸显，全国猪价呈现出区域分化、整体上升的特点。22省市生猪价格环比上涨8.7%，同比跌幅由-10.1明显收窄至-5.5%，对于CPI同比的贡献或较上月多增0.1个百分点。
（3）房租上涨或被高估，且对CPI的传导不畅。中介与资本结合、拆除违建、房价企稳，导致部分地区房租上涨，但房价行情网的50城房租或高估，相同城市采取改进重复交易法、“同质可比”的中原地产租金数据涨幅更温和，同时CPI居住分项包含租赁房房租，建材维修，水电燃料，自有住房折算租金（成本核算法）四项，
房租对CPI的传导不畅。（4）小麦粳稻等粮价同比稳中有降。国际油价高位震荡，8月6日国内成品油迎来年内第九次上调。
PPI同比或降至4.2%（前期值4.6%）1）唐山限产预期加强，钢价大幅上涨。环保督查叠加限产，高炉开工率从7月的70.2%下滑至8月的66.5%，黑色金属（螺纹钢、线材、热轧、角钢等）市场价环比升，同比扩。2）钢铁限产，焦煤库存上升，8月国内产地价环比负增，同比回落；高温天气消退，需求转淡，6大发电集团和港口动力煤库存上升，动力煤价格环比负增，同比由正转负。3）油价震荡上行，全球原油库存已降至5年均值以下，11月对伊朗制裁以及12月初OPEC讨论减产影响预期。4）下游需求疲弱， 有色金属（铜铝铅锌）平均市场价环比下跌，同比由正转负。
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