杠杆 ETF 和你想象的差太远。

交易所交易基金，也就是ETF，近年来大受投资者的欢迎。随着人们越来越多地关注，它们的产品也变得更加多元化。其中，最引人注目的 ETF 类型之一，就是杠杆 ETF （leveraged ETF）的出现。自2014年以来，各种投资管理公司创建了160多只杠杆型ETF，资产总额超过230亿美元。

比如你看涨股票，甚至是某个单独的行业或着大宗商品，那么可能就存在相应的杠杆 ETF。不那么看涨？也没关系，因为总也有一个看跌的杠杆 ETF。

杠杆 ETF 允许投资者将普通的指数回报放大两到三倍，在理论上听起来非常爽。谁不想赢得标准普尔 500 指数去年，也就是2017年狂涨 20% 的三倍？

杠杆 ETF 和你想象的差太远

杠杆 ETF 的原理是，不断跟踪某个指定指数的回报，并乘上一个倍数。例如，Direxion Daily S&P 500 Bull 3x Shares ETF (NYSE: SPXL)，就是跟踪标准普尔 500 指数的日常表现，并给出它乘以 300％的日收益率。因此，如果标准普尔指数上涨一点，该 ETF 就会上涨 3 点。另一方面，如果标准普尔下跌一个点，这个ETF 就下降 3 点。

从表面上看，杠杆 ETF 的运作原理非常直截了当：“如果投资者认为今年市场将增加 10％，那么他们可以购买三倍杠杆 ETF，并在今年赚 30％，” Reality 股份公司的首席执行官 Eric Ervin 说道。

然而，问题就这样来了 - 杠杆 ETF 所追踪的是日收益率，不是月，更不是半年或者一年等更长的周期性。这就导致了可能出现一个很恐怖的现象。我们举个例子说吧：

假设有一个ETF - 我们称之为 ETF A，以及追踪其日常表现的三倍 ETF B 的杠杆 ETF。

两者起价都为每股 100 美元。在交易的第一天，ETF A 受到打击，暴跌 20％。因此它以每股 80 美元结束; ETF B 的表现则会更差，损失 3 倍也就是 60％，收盘价为 40 美元。这当然是一个很糟糕的开端。

然而想象一下，在第二天 ETF A 反弹，飙升 24％，收于 99.20 美元；这样子仅比前两天下跌 0.8％。此时 ETF B 则上涨 72％ - 然而这仅仅只能将其从 40 美元上调至 68.80 美元，从而两天累计跌幅达到了恐怖的 31.2％。

Ervin 说，“普通的市场 ETF和杠杆 ETF 之间，在上市的第一天后就再也没有任何的相关性了。” 因此，杠杆ETF 只要在市场上交易过一天，投资者就不应该忽视它们不完美的放大其基准收益的缺陷。

是什么导致了杠杆 ETF 差那么多？

归根到底，原因在于杠杆 ETF 实际上并不拥有他们打算跟踪的指数、股票或商品。杠杆 ETF 中的资产都是由投行专门为自己设计的私下的金融衍生品合约。

杠杆 ETF 的实质是，借入一笔远高于基金实际拥有的实际金融资产（现金或固定收益证券）价值的金额。正是这种借贷使得杠杆 ETF 能够实现回报，产生他们追踪的指数回报的某个倍数。当然。在市场行为一致有序的情况下，买入杠杆 ETF 可能是个不错的注意。然而只要是借款，就意味着一旦有什么大的波动，就可能导致基金所有者损失 100％的投资。巴菲特可是警告过，令聪明人破产的三个方法是：酒、女人和加杠杆。

还有一个比较麻烦的问题是，许多 ETF 持有完全相同的衍生品合约。还有更可怕的！这些合同中的大部分都由完全相同的投资银行发行。我们在下面罗列了一些杠杆 ETF 的数据：在表 1 中，我们列出了追踪标准普尔 500 指数的前六大杠杆 ETF。

我们可以看到，仅前六大基金的总资产就超过了 58 亿美元。前 160 个杠杆 ETF的总资产加起来超过了 230 亿美元。

(来源: ETF 招股说明书 SDS, SSO, SPXU, UPRO, SPXL, SPXS)

以上数据显示，极个别投资银行就充当了前六大杠杆 ETF 所持有的数十亿美元衍生工具合约的操盘手。这些衍生品合约绝大多数集中在高盛，美国银行，瑞士信贷和花旗银行。

这些投行手中，必然都会以某种方式对它们持有的每个这些 ETF 的衍生品合约进行对冲。然而，风险依然存在 - 不仅仅是 ETF，也包括了这些投行本身。

杠杆 ETF 还要不要买？

大多数分析师认为，对于个人投资者来说，无需买入，例如杠杆 ETF 这类的高风险产品来获得一定的回报。这些杠杆 ETF 从长远来讲，不太可能追踪的到上涨和下跌的市场走势，反而更多的是给你的资本带来很多不必要的附加风险。还有一点，一般来说杠杆 ETF 的交易手续费比起普通 ETF 来说要贵得多，这更加降低了它自身的好处。

如果你一定要买的话，切记买入的时间点是至关重要的 - 这比买入普通的股票或者商品来说要更加小心。