中航光電:國內中高端連接器龍頭,全球化佈局打造未來國際巨頭
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：黎韜揚日期：2018-08-29
一、公司簡介:中航旗下連接器龍頭,外延併購規模穩步擴大
公司是專業從事高可靠光、電、流體連接器研發、生產和銷售,同時提供光、電、流體連接技術系統解決方案的高科技企業,於2007年首次公開發行上市。2013年起,公司通過收購西安富士達、深圳翔通光電等企業不斷擴充產品線和業務領域。公司產品主要應用於航空、航天、船舶、兵器等軍品領域,以及通訊、新能源汽車、軌道交通、齒科等民品領域。
公司上市以來營業收入和淨利潤逐年增長,顯示其穩健的經營能力。公司整體毛利率保持穩定,ROE處於行業較高水平。營業收入的穩步增長一方面受益於下游市場的擴大,另一方面得益於適當的兼併重組,實現了規模的穩步擴張。
從各板塊營業收入佔比變化情況來看,電連接器和光器件的營收佔比下滑,而線纜組件和集成產品的佔比提高,反映公司從單一零部件向一攬子解決方案供應商轉變。公司業務結構向集成產品傾斜有助於提高整體毛利率水平。
二、連接器行業:市場空間穩步增長,產業集中度持續提升
低端產品競爭激烈,高端產品技術壁壘較高。連接器主要應用領域為汽車、通信、消費電子、軍工等領域,總佔比為71%。對於不同應用領域,其性能要求有所不同,產業特點也不同。利潤率水平由高到低分別為軍用級、工業級和消費級,而競爭激烈程度、對自動化水平的要求則相反。
軍品步入高增長週期,新能源汽車等民品應用領域增長空間廣闊。軍品方面,受益於軍費增速加快和軍改落地後的訂單釋放,軍品連接器將持續穩步增長,未來三年有望達到20%左右的增速,預計2020年國內軍用連接器市場有望接近140億元。民品方面,新能源汽車成為增長亮點,未來3年有望持續高增長態勢;5G時代將至,通訊市場或將於2020年步入高速增長期;基礎建設投資或將重回高位,軌道交通領域國產化替代空間較大。
當前產業集中度仍然較低,高端領域外資企業佔比較高,我國廠商主要在軍品和消費類電子市場份額較高。連接器行業是一個高度專業化、競爭較為充分的市場,目前我國產業集中度較低。國內市場份額排名靠前的生產廠商仍主要為安費諾等國外企業,國外企業主要把控軌道交通、新能源汽車等高端民品領域,我國廠商則在軍品領域具備壟斷地位,在消費電子等低端市場也佔有較高比例。
產品和產業特徵共同決定了企業競爭的關鍵要素為創新、價格、供貨能力及交付週期、產品質量等,我國產品在這幾方面均具有一定的競爭實力,具備進一步提高國產化率的條件。目前,我國連接器廠商研發支出佔營收比例要高於國外連接器龍頭;營運能力上,部分國內企業的存貨週轉率高於國外巨頭,顯示出國內企業具備一定的競爭力。
未來產業集中度將持續提高,本土企業向高端化、全球化發展。連接器行業作為具有一定同質化的產品,企業提高競爭力的方式在於不斷擴大公司規模謀求規模成本優勢,發展全球化佈局以拓展銷售渠道降低交付週期。因此,我們認為未來國內連接器企業發展趨勢主要有以下三個方面:一是產業集中度將進一步提高。二是產品結構將向高端化轉型。三是全球化發展將加快。
三、中高端連接器市場國內龍頭,清晰戰略助推公司向國際巨頭髮展
公司中高端連接器市場國內龍頭,未來三年將保持較高增長水平。軍品方面,公司在部分領域佔據相對壟斷地位,受益訂單釋放增速加快,預計2018年-2020年增速有望達到15%-20%。
民品方面,新能源汽車領域的產品結構契合下游產業發展方向,未來3年有望維持較高增速。中航光電是國內較早切入新能源汽車連接器領域的龍頭企業,目前新能源汽車已成為公司第二大民品業務。產品主要以高壓連接器為主,具有較強研發能力。在補貼退坡政策引導下,新能源汽車產品結構將向高能源密度傾斜,契合公司產品結構,且公司發行可轉債進一步擴大新能源汽車產品產能。我們預計公司2019年-2021年新能源汽車業務增速將達到25%。
軌道交通領域,基礎建設投資重回高位,公司軌道交通業務高增長可期。未來我國軌道交通業基礎建設投資有望維持高位,同時隨著高鐵動車整車國產化率的不斷提高,預計未來3年公司軌道交通連接器等元器件的複合增速或將達到20%。通訊領域,提前研發儲備5G技術,或將在2020年進入高速增長期。近兩年海外通訊市場高速增長一定程度上熨平通訊領域的週期性,預計今明兩年公司通訊板塊業務維持平穩,2020年或將進入5G快速增長期。
發展戰略清晰體制機制靈活,或將助推公司成為國際巨頭。公司研發投入處於同行業較高水平,為公司持續發展帶來不竭動力;明確了全球化發展方向,不斷拓展公司發展地理邊界;體制機制較為靈活,積極外延併購迅速壯大規模;加大產能建設投入,為公司發展持續增長奠定基礎;向一體化解決方案供應商發展,提高公司利潤水平。
四、盈利預測:國內中高端連接器龍頭,戰略清晰體制靈活或將成為未來的國際巨頭
我們認為,公司主要產品定位於中高端市場,契合下游產業增長方向,市場空間增長強勁。公司作為國內高端連接器龍頭公司,將充分受益於產業集中度提高和國產替代。此外,公司發展戰略符合行業發展方向,將為公司發展帶來強勁動力。預計公司2018年至2020年歸母淨利潤分別為9.39億元、11.31億元、13.51元,同比增長分別為13.73%、20.51%、19.40%,相應18年至20年EPS分別為1.19、1.43、1.71元,對應當前股價PE分別為35.39倍、29.37倍、24.60倍,維持買入評級。
山西汾酒:量價齊升疊加產品結構升級,增速和盈利雙豐收
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：朱會振,李光歌日期：2018-08-29
業績總結:公司上半年實現收入50.4 億元,同比+47%,實現歸母淨利潤9.4 億元,同比+56%;其中18Q2 收入18.0 億元,同比+45%,歸母淨利潤2.3 億元,同比+70%,符合預期。同時,預收賬款同比+122%至8.2 億元,環比+14%; 經營活動現金流入同比+42%。
省內外協同發力,收入保持高速增長。上半年省內收入28.7 億元,同比+43%, 省外收入21.3 億元,同比+53%,省內外繼續保持高速增長,市場開拓(上半年新增經銷商410 家至1678 家)和產品結構升級體現明顯。省內渠道下沉疊加產品結構升級:進一步開拓區縣市場,擠壓競品生存空間,省內玻汾依然取得較好的增速,低端酒市佔率提升;金獎20 受基數的影響,增速估計在20% 左右。省外市場開拓+聚焦中高端:環山西市場依然作為重點持續加大開拓力度, 133 市場佈局推動汾酒全國化,經銷商數量及管控終端增加明顯:以河南為例, 上半年新增80 多個專賣店,終端數從5 萬家發展到8 萬家,新增近100 家經銷商,估計上半年河南含稅超過5 億元;同時,環山西市場的其他區域亦實現高速增長,京津冀已完成全年的60%以上、內蒙達到70%左右。分產品來看, 上半年中高檔(青花+金獎+高端老白汾)增速34%,估計青花系列增速在70% 以上,主要受益於省外大力開拓和聚焦中高端;低檔(玻汾)增速84%:1、環山西市場增加玻汾投放;2、部分低端產品整合,貢獻收入3-4 億元,剔除該部分後,估計主流產品玻汾增速30%-40%;配製酒(竹葉青)增速12%。
毛利率和費用率下降,整體盈利能力持續增強。上半年毛利率下降1.4 個百分點至69.7%,主因:低端產品佔比提升。三費率下降將近2 個百分點,三項費用率均有所下降,其中管理費用率下降1.4 個百分點,主要是加大成本管控和效率提升。淨利率提升1.3 個百分點至20%,盈利能力持續增強。
看好汾酒品牌恢復和市場開拓,渠道運作有望超預期。汾酒是全國知名品牌, 尤其是在北方市場品牌力極強;依託於高位品牌和次高端擴容,汾酒在此輪白酒復甦中加大市場開拓和投入。改變之前渠道運作模式:省內逐步推進扁平化, 嘗試精細化管理;省外導入銷售管控模式,有效穩健釋放市場鋪貨節奏。同時國企改革持續釋放動力,華潤入主有望帶來先進管理模式,期待市場和渠道方面的創新。
盈利預測與評級。預計2018-2020 年EPS 分別為1.71 元、2.28 元、2.86 元, 對應動態PE 分別為29 倍、21 倍、17 倍,未來三年收入和歸母淨利潤將分別保持33%、38%的複合增長率。考慮到次高端持續擴容和公司品牌力的溢價, 給予公司2018 年35 倍估值,對應目標價59.85 元,首次覆蓋“買入”評級。
風險提示:市場開拓或未達預期;高端酒價格大幅下滑風險。
中航光電:二季度業績顯著回升,軍民融合不斷深化
類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司研究員：範海波,丁士濤日期：2018-08-29
2018年二季度業績顯著回升,看好公司2018年全年發展。2018年上半年,公司數據通訊、新能源汽車、國際市場業務快速增長,防務市場穩步增長,公司實現營業收入35.85億元,同比增長18.20%。實現歸屬於母公司淨利潤4.65億元,同比增長5.37%,實現扣非後歸屬於母公司淨利潤4.56億元,同比增長11.14%。報告期內,由於公司產品結構變化和研發的新產品在部分領域尚未批產,導致利潤增長速度低於收入增長速度。受原材料成本上升影響,公司綜合毛利率為33.71%,同比下跌3.07pct;受匯兌損益影響,公司財務費用率由上年同期的1.10%下降到0.19%,三項費用率下滑1.28pct。值得關注的是,2018Q2實現營業收入21.08億元,單季同比增速由2018Q1的3.86%上升至30.88%;單季歸屬母公司淨利潤增速由-8.89%增長到15.53%,由負轉正。本輪軍隊改革事業進程逐漸進入尾聲,軍工市場進一步開放招標;新一輪武器裝備更新迭代提速,前期積累的市場需求將得到有效釋放;我國新能源汽車行業持續蓬勃發展;通訊領域進入向5G過渡的前期;城市軌道交通建設伴隨著城鎮化進程的推動持續加速;關鍵元器件國產化步伐持續加快;連接器行業在技術進步中實現市場集中度的持續提升;中航光電持續推進“瘦身健體,整合資源,使核心業務得到最優資源配置”的戰略。我們認為,基於以上積極因素,2018年全年公司業績有望保持良好增長。
軍民融合不斷深化,創新驅動公司發展。報告期內,公司加強市場營銷體系建設,深化與重點客戶的戰略合作,全面保障武器裝備建設需求,持續鞏固和提升公司在軍工領域的行業地位。此外,公司國內國際民用高端市場份額不斷提升:助力中國首枚民營自研火箭“重慶兩江之星”成功首秀;在新能源汽車領域取得多個國際主流客戶的認可;深化與全球通訊龍頭的業務合作;軌道交通、工業、能源、醫療等領域保持快速增長;持續深入研究連接器下游容量大、潛力大、變化大的市場領域等,積極謀劃和培育支撐民品事業未來長遠發展的新增長點。報告期內,公司優化科技創新體系機制,加大研發投入。以市場為導向推進核心連接技術和戰略性平臺產品開發,深入參與和主導國際、國內行業標準制定,主辦召開中國首屆車載信息化系統互連技術研討會等多個行業重要會議,行業話語權逐步提升。開展自動化、信息化項目建設,推進兩化融合,促進核心製造能力提升。
實施股權激勵,2018業績目標明確。2017年1月18日,中航光電審議通過了第一期限制性股票長期激勵計劃,最終實際授予公司高中層管理人員、核心技術人員及子公司高管和核心骨幹等266人595.72萬股限制性股票,授予價格為28.19元/股。激勵計劃禁售期為2年,解鎖期為3年,每年解鎖比例為1/3。根據解鎖條件,2019年若要實現解鎖,2018年營收增速需大於12.96%;2020年若要實現解鎖,2018年與2019年的複合營收增速需達到18.32%。
盈利預測及評級:按照公司最新股本,我們預計2018年至2020年中航光電的歸母淨利潤分別為9.59億元、11.38億元和13.02億元,對應的EPS為1.21元/股、1.44元/股和1.65元/股。我們維持對中航光電的“買入”評級。
風險因素:原材料或人力成本上漲可能降低產品毛利率;公司向高端互聯領域拓展不達預期。
科森科技:上半年穩步增長,靜待下半年新品放量
類別：公司研究機構：華金證券股份有限公司研究員：蔡景彥日期：2018-08-29
公司動態:公司發佈2018年中期業績報告,上半年實現營業收入8.81億元,同比增長13.5%,歸屬於上市公司股東的淨利潤7479萬元,同比增長30.4%,毛利率27.1%,同比下降0.9個百分點,每股收益0.18元,同比下降15.22%。第二季度單季度實現銷售收入4.33億元,同比下降7.7%,歸屬上市公司股東淨利潤2294.6萬元,同比下降38.2%。
點評:
上半年穩步增長,二季度相對較淡:上半年公司實現營業收入8.81億元,同比增長13.46%,淨利潤7479萬元,同比增長30.38%。公司營收和淨利的增長主要來自去年研發並投產的“精鍛+CNC”工藝不鏽鋼中框等產品,公司在精密金屬結構件大件領域內的行業地位得到穩固。同時手機小件、平板電腦(含配套智能筆)、筆記本電腦業務在原有基礎上繼續保持穩步增長。Q2實現銷售收入4.33億元,同比下降7.7%,淨利潤2294.6萬元,同比下降38.2%。二季度是傳統淡季,加上筆電項目新品因供應鏈原因量產推遲,而公司保持較大研發,拖累二季度整體表現。
毛利率短期承壓,研發項目持續儲備:上半年公司整體毛利率27.1%,同比下降0.9個百分點,其中Q2毛利率24.1%,同比下滑3.3%,二季度訂單量較小短期內毛利率壓力較大。上半年銷售費用率為2.9%、17.9%和2.8%,三費整體同比提升4.5%,研發支出同比提升35%,主要是公司為消費電子儲備較多研發項目,同時隨著公司規模擴大,銷售及管理人員費用增加。
靜待下半年新品放量,電子煙點亮成長:大客戶下半年新品定價策略積極,公司作為蘋果外觀創新主要標的有望受益下半年新品放量。此外上半年公司全資收購崑山元誠完善精密壓鑄等工藝,導入電子煙業務。據Research and Markets數據顯示,電子煙全球市場規模至2025年有望達到614.00億美元,2016-2025年複合增長率為18.99%。隨著本次收購的完成,公司除繼續在手機、平板電腦等消費電子領域內拓展壓鑄件產品外,也將展開在高端電子煙產品方面的佈局,實現新的業務增長點。
投資建議:我們公司預測2018年至2020年每股收益分別為0.76 、0.98和1.12元。淨資產收益率分別為16.0%、18.0%和18.0%,給予買入-B建議。
風險提示:大客戶新品出貨量不及預期;供應鏈波折導致項目進展推遲;技術更替風險。
太陽紙業:業績表現靚麗,資源稟賦將築堅實壁壘
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：陳天蛟日期：2018-08-29
事件:
公司發佈2018年中報:2018上半年公司實現營收104.74億元,同比增長20.43%,歸母淨利潤12.28億元,同比增長40.38%,歸母扣非淨利潤12.11億元,同比增長39.23%,基本每股收益0.47元/股,Q2單季實現營收54.33億元,同比增長26.76%,歸母淨利潤6.11億元,同比增長40.46%,歸母扣非淨利潤6.07億元,同比增長31.39%預計2018年前三季度公司實現歸母淨利潤16.49-19.24億元,同比增長20%-40%。
點評:
受益紙價、漿價提升及新增紙產能,公司業績規模同比提升。分產品營收來看,2018H1公司漿及紙製品/電及蒸汽分別實現營收100.31/3.84億元,同比增長21.12%/7.09%。紙部分:公司非塗布文化用紙/銅版紙/牛皮箱板紙/生活用紙/淋膜原紙分別實現營收36.83/21.53/11.87/3.83/4.32億元,分別同比增長38.02%/10.19%/12.34%/ 19.08%/24.45%,非塗布文化用紙營收增速較高歸因於售價提升及新增產能,其他產品營收增長主要系紙價變化。漿部分:化機漿/溶解漿分別實現營收7.48/14.45億元,同比增長30.89%/6.01%,化機漿營收大幅上漲主要歸因於上半年人民幣貶值等使漿價走高所致。
Q2單季度來看,紙部分:非塗布文化用紙/銅版紙/牛皮箱板紙生活用紙/淋膜原紙Q2單季分別實現營收19.18/9.69/6.03/1.92/2.2億元,分別同比變動44.43%/-3.96%/13.13%/ 19.25%/28.65%;漿部分化機漿/溶解漿Q2單季分別實現營收4.05/9.05億元,同比增長52.26%/41.85%。 紙成本向下遊傳導順暢,控費效果有效提升,盈利能力整體增強2018H1公司毛利率26.92%,同比增加1.95pct,淨利率12.87%,同比增加1.79pct,期間費用率率9.4%,同比下滑0.61pct,銷售/管理財務費用率分別為3.04%/3.01%/3.35%,分別同比變動-0.69/-0.01/0.09pct,其中漿及紙製品/電及蒸汽毛利率分別為27.05%/25.46%,同比增長1.99/3.31pct。紙部分:公司非塗布文化用紙/銅版紙/生活用紙/淋膜原紙毛利率分別為31.59% /33.72%/ 16.15% /27.66%,分別同比增加4.57/6.13/0.39/4.98pct,牛皮箱板紙毛利率12.84%,同比下滑12.25pct,主要系原材料廢紙價格上漲所致;漿部分:上半年化機漿毛利率25.88%,同比增加6.47pct,溶解漿毛利率6.01%,同比下滑2.2pct。
紙產品驅動公司業績穩健增長,自制漿比例提升帶來盈利優勢。紙方面,公司作為文化紙龍頭文化紙一直貢獻穩健業績,隨著產能陸續投放也將進入包裝紙第一梯隊,生活用紙品牌、渠道逐步建立業績規模仍有成長空間;漿方面,化學漿產能擴張提高木漿系紙品自供漿比率,老撾再生纖維漿的投產解決外廢進口受限、國廢供給短期有限造成的原材料短缺問題,木屑漿、半化學漿的投產保障公司鄒城80 萬噸高檔板紙項目的順利實施,溶解漿釋放業績彈性。紙和漿的雙重保駕護航,驅動公司業績規模及盈利能力持續提升。
海外前瞻佈局構築堅實壁壘,資源稟賦效應日益凸顯。預計2018 年底公司紙+漿產能合計達647 萬噸,非塗布文化紙/銅版紙/牛皮箱板紙/生活用紙/淋膜原紙產能分別為130/100/160/12/30 萬噸,紙產能合計432 萬噸;化機漿/溶解漿/化學漿/木屑漿、半化學漿產能分別為70/50/50/45 萬噸,漿產能合計215 萬噸。隨著老撾二期40 萬噸再生纖維漿和80 萬噸高檔包裝紙分別於2019 年底及2020 年底投產,2020 年公司紙+漿總產能合計約767 萬噸。公司早於2008 年開始佈局老撾,當前造紙行業的邏輯關鍵在於原材料稟賦,無論是木漿還是廢紙漿, 能以低成本獲取原材料將成紙企核心競爭優勢,公司受益於前瞻性的產能佈局,資源稟賦優勢將日益明顯。
我們預計公司2018-2019年EPS為1.09元、1.27元,當前股價對應PE為8.33倍、7.11倍,考慮公司產能佈局打開成長空間,資源稟賦效應帶來盈利優勢,估值優勢突出,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:造紙需求不及預期,產能投放不及預期。
跨境通:經營質地不斷優化,現金流改善趨勢明顯,維持買入
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：王立平日期：2018-08-29
2018年中報淨利潤增長61%,業績增長符合預期。1)公司18年H1實現收入98.75億元,同比增長77.2%;歸母淨利潤5.1億元,同比增長61%。18年Q2單季度收入同比增長79.8%達52.5億元,歸母淨利潤同比增長56.9%達2.4億元。2)公司預計18年前三季度業績同比增長50%至80%。分業務板塊來看:
上半年環球易購自營網站收入同比增長42.6%達36.8億元。1)網站GMV高增長。其中,電子類網站GMV同比增長54.1%達32億元,收入同比增長55.4%達20.3億元;服裝類網站GMV同比增長30.5%達24.4億元,收入同比增長29.5%達16.5億元。2)運營效率提升。Gearbest、Zaful、Rosegal上半年流量轉化率分別為2.2%、1.9%、2.0%,較17年上半年1.5%的整體轉化率優化明顯。Gearbest用戶90天覆購率達到43.2%,較17年上半年提升一個百分點,逐步發展成熟。網站通過建立本地化買手團隊,落實本地化倉儲、客服、售後服務、運維服務等職能,獲得本地主流用戶群體的認可,不斷提升綜合運營效益。
第三方業務收入同比增長45.6%,獲得良好經營收益。上半年環球易購第三方事業部收入增長33.2%達19.2億元,帕拓遜增長66%至14.6億元。公司持續加大研發投入預算,中報環球易購、帕拓遜合計持有專利數量136件。
進口業務爆發增長,優壹電商穩步發力。上半年優壹電商收入增長125.8%達26.4億元,公司藉助外延併購掌握跨境進口電商的全渠道整合能力、海外優質品牌的合作能力。
財務費用小幅影響盈利能力,資產負債表較年初進一步優化,現金流改善趨勢明顯。1)利潤表來看,公司三塊業務實體業績增長良好,上半年子公司環球易購、帕拓遜淨利潤分別同比增長27.6%、55.7%。公司中報財務費用較同期增長7790萬元影響業績增速,其中匯兌損失增長3700萬元,利息支出增長3340萬元。2)資產負債表來看,存貨管控效果明顯,中報環球易購存貨餘額較年初下降2.2億元至32億元,前海帕拓遜存貨較年初增加1.6億元至4.8億元,兩塊業務存貨合計淨減少0.6萬元。3)現金流量表來看,18年中報經營性現金流淨額為-1.6億元,其中環球易購上半年轉正為1737萬元,帕拓遜現金流為545萬元,原有兩塊業務造血能力不斷強化。優壹電商經營性現金流為-1.4億元,我們認為優壹電商上半年處於加大備貨期,預計下半年銷售回款後現金迴流情況良好。
經營質量不斷提升,效率優化顯著。1)自有品牌快速發展。中報自有品牌收入達到34.9億元,佔比達到35.3%,較年初提升4.6pct。2)全球倉儲體系建設推進。18年中報倉儲面積達31萬平方米,在20個國家建成61個海外倉。3)技術體系進一步完善。公司當前研發人員共有1196人,佔員工總數的17.87%。其中網絡技術研發人員740人、大數據研發人員達到168人、產品研發人員達到189人,不斷強化公司整體競爭效率。
跨境通是我國跨境電商領域龍頭企業,經營效率優化、造血能力增強,維持“買入”。公司18年進一步完善本地化、平臺化建設,在保持業務規模持續擴張的同時,不斷改善財務狀況的穩健性。我們維持原有盈利預測,預計18-20年EPS為0.79/1.14/1.52元,對應PE為19/13/10倍。公司是稀缺的增長高、估值低品種,維持“買入”評級。
日機密封深度報告系列四:中報業績表現優異,股權激勵落地利好長遠
類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：馮勝日期：2018-08-29
在此前發佈的三篇深度報告中,我們深入地分析了公司的產品門檻、競爭優勢、發展前景等情況,隨著此次公司中報的發佈以及限制性股票激勵計劃落地,公司成長邏輯正持續兌現。與此同時,我們發現市場對公司的下游需求、產能供給仍有疑慮,本篇報告將針對公司這兩部分進行重點探討。
中報業績表現優異,訂單充裕助力持續增長。公司2018年中報實現營業收入3.08億元,同比增長42.24%;實現歸母淨利潤0.74億元,同比增長72.88%。公司中報業績具備三大亮點:1)在手訂單持續增長。受下游需求大幅增加驅動,公司雖然主動控制接單節奏,但截至7月底公司在手訂單仍達5.5億元,維持持續增長態勢。2)新興市場逐步發力。天然氣管輸領域公司在涪陵管道二期等項目上獲得約2000萬元訂單,下半年有望繼續獲得配套訂單;核電領域防城港3、4號機組等項目將在年內實現交付,且收購華陽後領先優勢將進一步凸顯。3)外延拓展成效明顯。子公司優泰科上半年實現營收5368萬元,同比增長36.65%,實現淨利潤1085萬元,同比增長31.36%;優泰科是國內唯一一家盾構鉸接實驗臺、主驅動可視實驗臺配套供應商,未來發展受益於基建投資邊際改善。與此同時,公司已完成對華陽密封98.19%股權的實際控制,未來有望實現技術和生產良好協同。
限制性股票激勵落地,看好公司長期發展。公司發佈限制性股票激勵計劃,擬向210名核心員工授予289.3萬股股票,授予價格為24.01元/股。我們認為此次限制性股票激勵計劃具備三個看點:一是授予的數量較大,本次授予的限制性股票合計佔公司總股本2.71%;二是授予範圍合理,授予對象除母公司員工外,還囊括優泰科、華陽密封的核心員工,有利於促進公司的內部整合;三是進一步優化了持股結構,這次激勵對象不包含此前已經充分持股的高管團隊,凸出了對於基層員工的重視。總體來看,本次激勵計劃表明了公司對長期發展的信心,疊加一季報和中報的優異表現,公司成長邏輯正持續兌現。
短期業績空間:關注核心細分市場的業績彈性。與市場觀點不同的是,我們認為在產能相對緊張的局面下,公司短期業績主要來源於具備優勢的細分領域。經測算,在僅考慮石化、核電、天然氣管輸對業績影響的情況下,公司2018-2020年潛在營收增量空間為12.5億元,即在僅考慮下游需求而不考慮產能制約的情況下,公司2020年營收有望達到16.7億元。從盈利能力來看,公司2015-17年機械密封產品淨利率分別為25.37%、29.23%、24.28%,假設2020年公司淨利率為25%左右,即上述營收體量對應淨利潤約為4.2億元。
長期業績空間:關注外延併購及市佔率提升。長期來看,公司業績體量的影響因素主要包括市場容量及市佔率水平。我們預計國內機械密封行業達到成熟階段對應市場規模為百億級別,從市佔率來看,對標海外市場並考慮到公司在國內穩居第一梯隊的行業地位,預計公司機械密封市佔率有望從當前的不足10%提升至40%。綜上,長期公司機械密封件業務營收體量有望達40億元;公司近年來憑藉行業地位進行“補短板”式的產業整合,通過併購方式擴大市場版圖,未來業績體量有望向國際巨頭看齊。
供給分析:公司的產能擴張進度測算。需求增長能否有效轉化為公司業績取決於產能的擴張進度。目前公司一期產能已落地,二期計劃受人員招聘進程的影響,達產時間預計將延遲到今年年底,三期產能擴張計劃將視前兩期產能計劃的實施效果擇機啟動。此外,通過收購華陽密封后,公司的產能將獲得直接提升,公司亦考慮在華陽密封現有場地投建部分產能。總體來看,公司的投入產出比明顯;但產能瓶頸不僅僅來源於設備端,產品設計、售後相關崗位的人員招聘與培養亦需要時間,此次股權激勵方案的推出正是公司綁定關鍵員工的重要方式,後續重點關注公司在人力資源管理方面的動向。
維持公司增持評級。基於審慎性原則,我們暫不調整對公司後續產能落地的預期,依舊維持此前盈利預測。預計公司2018-2020年歸母淨利潤分別為1.82億元、2.55億元、3.35億元,對應EPS分別為1.71元/股、2.39元/股、3.14元/股,按照最新收盤價計算對應PE分別為29、21、16倍。公司下游 行業需求持續增加,且公司通過研發持續突破以及外延併購整合,市佔率有望得到提升,隨著相關產能的陸續達產,公司業績有望持續高增長;同時公司實施限制性股票激勵計劃,充分彰顯管理層對公司發展前景的看好,維持“買入”評級。
風險提示:下游 行業復甦不達預期的風險;公司產能不足的風險;收購進展不及預期的風險;公司產能釋放進度不及預期的風險;公司進口替代進展不及預期的風險;公司外延併購效果不及預期的風險;公司與約翰克蘭等海外公司業務不具有完全可比性,相關數據僅供參考;公司未來市場佔有率的不確定性。
雙匯發展動態點評:肉製品調結構,非洲豬瘟影響有限
類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：餘春生,陳鵬日期：2018-08-29
開啟全面戰略調整。2017 年底新團隊到位後,開啟了全方位戰略調整。肉製品調結構促升級,方向為穩高溫、上低溫、重視中式產品工業化,核心在於調整產品結構,通過淘汰低端產品,開發“高品質、高銷價、高盈利”產品,促進產品結構的升級,同時提高產品銷量。屠宰大進大出上規模,2017 年屠宰業務堅持建網絡、擴鮮銷, 大進大出上規模,實現了量利齊升,屠宰業務的中長期目標一定是擴規模,通過佔有率提升實現利潤率提升。
屠宰業務繼續放量。2018 年二季度豬價延續下行趨勢,生豬和豬肉均價二季度同比分別下降24.84%和23.53%,推動屠宰業務放量,上半年屠宰量827.45 萬頭,同比增長30.42%,其中二季度屠宰量達到435 萬頭,同比增長26.4%。二季度頭均淨利潤達到60 元,屠宰部門整體利潤達到2.6 億元,同比增長116%。目前國內屠宰行業集中度低,相比美國、荷蘭、丹麥等成熟市場,CR3 市場份額超過50% 並呈現寡頭壟斷競爭的格局,我們認為,在食品安全、政策支持淘汰落後產能、環保趨嚴、規模優勢等因素的作用下,國內屠宰行業集中度有望穩步提升,雙匯作為龍頭將受益。
肉製品業務調結構。2018 上半年肉製品業務實現收入114.22 億元, 同比增長4.49%,其中高溫肉製品實現收入72.3 億元,同比增長6.0%,低溫肉製品收入41.2 億元,同比增長2.0%,純低溫肉製品同比增長13%左右。2018 上半年肉製品銷量78.4 萬噸,同比增長3.2%,延續正增長趨勢。受益於公司高端產品放量貢獻,以及豬價年內大幅下跌,帶動肉製品部門盈利增長5%左右。公司管理層換屆以來,對肉製品部門進行了比較徹底的梳理,包括新品創新機制、產品結構和經銷商結構等,每年新品數量減少但是質量提高。管理層已經意識到目前產品結構偏低端,不符合未來消費升級的趨勢,2018 下半年公司將推出四大高溫製品,中式熟 肉製品和西式烤肉製品等高品質、高價格、高毛利的產品。 非洲豬瘟影響有限。8 月1 日,遼寧瀋陽爆發第一起非洲豬瘟疫情; 8 月16 日,河南鄭州爆發第二起非洲豬瘟疫情;8 月19 日,江蘇連雲港爆發第三起非洲豬瘟疫情。隨著非洲豬瘟的連續爆發,市場擔憂非洲豬瘟疫情對公司的影響,從目前來看,非洲豬瘟影響有限: (1)目前非洲豬瘟呈現點狀爆發態勢,並沒有呈面狀爆發;(2) 疫情爆發後,政府迅速採取處置措施,防止疫情蔓延;(3)非洲豬瘟不會傳染給人類,加熱被感染病毒的血液55℃30 分或60℃10 分鐘,病毒可以被破壞,預計不會對消費造成影響;(4)目前雙匯其他工廠並未檢測出非洲豬瘟疫情;(5)鄭州雙匯根據要求暫停生產, 積極配合做好相關工作,鄭州雙匯目前的市場訂單已經轉移到雙匯其他屠宰廠,不影響市場供應;(6)其他工廠將加強生豬收購環節的檢驗檢疫工作,確保不接受有問題的生豬,確保發往市場的產品完全放心。
投資建議:預計2018-2020 年EPS 分別為1.40 元、1.51 元、1.66 元, 對應當前股價PE 分別為17X、16X、14X。公司是肉製品龍頭,屠宰受益豬價下行,分紅率高,維持“買入”評級。
風險提示:食品安全事件;豬價波動風險;行業集中度提升不及預期;低溫肉製品推廣不達預期;公司與大股東萬洲國際已收購的史密斯菲爾德(SFD)以及Campofrio公司協同效應低於預期;非洲豬瘟疫情影響的不確定性。
雙環傳動:上半年收入高增長,新業務拓展順利
類別：公司研究機構：國元證券股份有限公司研究員：胡偉日期：2018-08-29
事件:
公司發佈2018年半年報:上半年實現營業收入16億元,叫上半年同期增長42.74%;歸屬於上市公司股東的淨利潤1.28億元,較上半年同期增長12.08%。
結論:
毛利率下滑,財務費用影響公司短期業績。公司目前處於高速擴張期,公司資產總額從2016年1H的34.99億元迅速提升至20181H的75.53億元,兩年內資產擴張超過2倍。公司目前的盈利能力主要受到財務費用上升影響,上半年財務費用支出為4951萬元,同比增長1.7%。另外,公司乘用車齒輪毛利率23.2%(-0.6pct);工程機械齒輪27.7%(-6pct);商用車齒輪25.2%(-2.4pct);造成公司毛利率下滑的主要原因為1)公司產能擴張,前期投放多條項目生產線導致短期內費用攤銷壓力較大。2)公司產品原材料價格上漲。未來公司新項目投產將有望帶動公司整體毛利率企穩回升。
自動變滲透提速帶公司收入高增長。公司上半年營業收入保持高增長符合預期。目前汽車自動變替代手動變的邏輯不變,公司受益於手動變齒輪均價(500元左右)迅速提升至自動變均價(1800元左右),公司作為變速器齒輪龍頭,充分受益。另外,公司積極開拓新客戶,並取得較大進展,先後於上汽變、吉利、採埃夫、邦奇、盛瑞等客戶建立深度合作管理,有望在齒輪規模化行情之下,為公司開拓出新的市場競爭力。
盈利預測與風險提示: 預計公司未來三年EPS為0.47、0.58與0.77;對應PE為19x、16x與12x。評級不變,給予“買入”評級。
風險提示:汽車行業景氣度不及預期,公司客戶拓展不及預期等。
橫店影視:業績基本符合預期,靜待行業拐點助力業績釋放
類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：張良衛日期：2018-08-29
半年報業績整體符合預期,影院穩定擴張致成本端承壓。2018年H1實現營業收入14.65億元;同比增長18.02%;實現歸母淨利潤2.27億元,同比增幅13.14%;實現扣非歸母淨利潤1.99億,同比增長11.99%;現金流量持續向好,經營活動產生現金流量淨額3.54億,同比增長13.85%;營業成本10.85億元,同比增長19.07%,主要源於影院數量穩定擴張。我們認為公司2018年H1業績整體符合市場預期,由於Q2票房整體增速環比下滑致上半年整體淨利潤增速放緩,現金流優質,成本端由於影院擴張持續承壓,毛利率穩中微降,靜待行業拐點。
儲備項目充裕,持續佈局三四五線城市,實現率先卡位優勢。公司保持影院穩定擴張,截止2018H1擁有自建影院296家,銀幕1873塊,自建影院票房收入穩定行業第三,儲備項目充裕,目前擁有300多個已簽約影院儲備項目,另外公司在佈局二線城市同時,加速佈局票房高速增長的三四五線城市,已有項目中三四五線城市佈局佔比達70%,提前佈局實現率先卡位優勢,我們認為公司自建規模逐漸擴張的同時,一方面提高了公司對於客戶、供應商的議價能力,另一方面有利於形成規模效應,不斷提升公司盈利能力和品牌影響力。
非票收入佔比持續提高,增加業績彈性。2018年H1公司實現非票業務收入3.65億元,佔營業收入24.91%,非票業務佔比持續提升。報告期內,公司加速推進“影院綜合體”建設戰略,依託影院線下流量,在保持傳統賣品銷售的同時,持續深度挖掘線下場景消費,一方面積極推進高科技休閒體驗、遊戲娛樂、便利超市、特色餐飲等場景消費和產品消費,極大的增加了客戶粘性,一定程度上提高了單人消費,另一方面加快整合各方廣告資源,發展銀幕廣告業務,積極打造影院陣地廣告、數字海報機、影廳冠名、燈箱廣告等綜合業務,持續打造具有明顯區域優勢、目標群體、精確客戶群體的廣告及宣傳的商業平臺,我們認為多元化變現模式的挖掘將持續的提高影院經營效率,增加業績彈性。
維持“買入”評級。預計2018-2020年歸母淨利潤為4.14/5.36/6.95億,EPS為0.91/1.18/1.53,元,對應當前股價PE為30/23/18X,考慮到公司的品牌優勢、影院擴張速度、線下場景消費挖掘、業績高成長性,給予公司18年45X估值,對應目標價位40.95元,對應目標市值為186億,維持“買入”評級。
風險提示:並整體票房增速不及預期的風險,影院擴張速度不及預期的風險;線下場景消費挖掘不及預期的風險。
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