本文作者：李曉威 一德期貨產業投資部 高級分析師（投資諮詢證號：Z0010484）
協助整理：彭瑤 一德期貨產業投資部
調研日期：2018年8月28日
“豫魯棉花調研”第三天調研團一行深入平頂山、禹州，對兩家棉企進行實地走訪調研，發現雖然近期原料價格產生較大波動，好在終端下游對原料價格敏感度較弱，企業多數可以控制好生產成本，但企業的盈利模式已悄然發生轉變。究竟這兩家棉企的盈利模式如何，棉企又將如何應對之後的困境？跟著菁菁一起來看看吧……
Day 3 太康-鄭州
太康縣F公司參觀座談
F公司成立於2001年，目前員工2600餘人，紡紗產能70萬錠，純棉紡紗。產品主要分為精梳緊密紡、精梳緊密賽絡紡、普梳賽絡紡、氣流紡、股線、包芯紗、超柔紗和竹節紗八大類，15年以前產品定位高支紗，後經轉型，目前定位於高端粗支紗，32支以上根據客戶特殊需求生產，客戶主要是牛仔、針織客戶（牛仔60%，針織30%）。
原料採購 ：公司年用棉量約11萬噸，原料採購以集中採購為主，一年間大量採購3-4次，原料固定庫存維持在5萬噸，基本通過基差點價方式購買，分批提貨減少資金佔有成本，原料採購優勢明顯，當棉花使用價值被低估，傾向於大批量購買，在庫棉花成本16200以下。18年訂購了2.15萬噸7-10月船期的澳棉，目前共有5.2萬噸新疆棉在庫。
訂單和開工：在企業的盈利模式中，5-7成靠基礎訂單保利潤，3-5成靠特殊訂單增加收益，目前9月訂單已接滿，10月訂單接了一部分。原料價格上漲對下游傳導不明顯，棉花漲幅1000，布端能反饋到的漲幅僅0.05到0.1元。對未來的紡織業發展趨勢，國外東南亞市場的人工成本紅利在弱化，新疆市場原料優勢不顯著，員工素質較低，三個新疆人不如內地一人，政策扶持變動大，內地市場既沒人工成本優勢又沒有原料優勢，那麼就必須在企業產品開發上多下功夫。
棉紗期貨操作分享：企業曾參與第一批棉紗期貨倉單交割，接貨方為企業客戶，就工藝來說，認為強度27.5以上，馬值4-4.5的3128棉花基準交割品能滿足生產C32S標準倉單的原料要求（每個企業工藝生產能力不同），主要倉單註冊成本來自雙倍的資金佔用，當CY810-CF809價差大於10000時，買CF賣CY，註冊棉紗倉單具有較高的安全邊際，但是棉紗交割為廠庫交割限制了參與倉單註冊的企業數量和能力。
河南G公司參觀座談
河南G公司成立於2005年，是鄭州商品交易所、全國棉花交易市場、鄭州棉花交易市場指定棉花交割庫。
企業靜態庫容11萬噸，其中預留棉花期貨倉單庫容5萬噸，其餘6萬噸為室外庫容，地理位置優越，離車站1.5km，一次性能到庫38個車皮，17/18年度共到庫棉花38萬噸，公檢6萬噸，目前有接近8萬噸棉花庫存，期貨倉單棉約5萬噸，倉單棉全為新疆棉。
企業認為，18年內地期貨倉單棉5月後出現反季節增長，一個反映了內地銷區的作用，另一個也反映了新疆棉運往內地註冊倉單有利可圖（二次公檢帶來質量指標變動成本在150-200，內地倉庫升水400-500，運費補貼與運費基本可抵消）。根據歷年二次公檢的情況看，5月之前二次公檢質量指標的變動在企業預期範圍內，而5-9月二次公檢質量指標下降較為普遍。紡企需求良好，但倉單棉品質性價比不高，進入8月底，倉單流出速度較前期加快，周流出量500噸左右。另外，貨權幾經轉移，造成貨主不明確，選貨困難也是目前銷售難的一個原因。今日交易所發佈政策公告，18/19年度期間，在新疆交割倉庫的未出具期貨交割棉公檢檢驗證書的批次，可移庫至內地交割倉庫申請期貨交割棉公正檢驗，該項政策在一定程度上能增加新棉上市前期，物流緊張時入新疆交割庫的積極性，內地倉庫倉單集中註冊的時間預計有一定延後，從而新棉上市前期內地庫容緊張的局面能得到緩解。
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