一份驚豔的半年報，榨菜發了一份超預期的半年報！所以股價這兩天大漲，直接新高破30元！
先來看看半年報的業績吧：2018年上半年營業收入10.64億元，同比增加34.11%；歸母淨利潤3.05億元，同比增加77.52%；其中Q2營業收入5.56億元，同比增加23.71%；歸母淨利潤1.9億元，同比增加75.87%。
作為吃瓜群眾和涪陵榨菜的小小小股東，讀完這份半年報後，心中三個疑問：第一，就是為啥淨利潤增幅遠超營收增幅？第二，為啥業績這樣屌？連續多年的超預期成長?第三，這樣的業績還能持續幾年？
第一個問題，為啥淨利潤增幅遠超營收增幅？
淨利潤同比增幅的表面體現就是毛利潤的提高。通過報表數據，我們可以看到毛利潤從2014年開始是逐年提升的，2014年到2018年上半年，毛利潤分別為：44.9%，45.2%，47.7%，47%和55%。最近一年大幅上升了8個百分點。四年半，毛利潤上升了10幾個百分點。
那毛利潤提升的背後的原因是什麼呢？無非就是兩點，第一，原材料等成本降低，第二，銷量增加。在涪陵榨菜的商業模式中，原材料的價格其實不是公司能夠把控的，一來的行情隨市場的波動而波動，無法掌控，二來交易對手是農民，是沒有可能去損害農民的利益的，因此，多年毛利潤持續的提升還是在於銷售端，即提升產品的售價。提升終端產品的售價，可以直接提高公司的毛利潤率。
但從今年半年毛利率即提升了8個百分點的原因，我認為兩者皆有，但有可能原材料價格的下降因素還更多一些。今年公司建成了榨菜原材料窖池，可以大規模囤積青菜頭，再加上今年青菜頭豐收，價格只是去年的70%，光是這個動作，拉通全年來看，完全可以給榨菜節約上億元的成本，據瞭解，上半年，榨菜公司囤積了超過30萬噸的原材料。
第二個問題，為啥連續多年的超預期成長？
答案：品牌護城河。這也是我投資涪陵榨菜最核心的要素。即提價後，不會影響銷量，這就是最大的品牌護城河，就算你提價了，我還是願意來買。涪陵榨菜的提價權來源於兩方面，一方面是的確客單價低，單品2-3元，提個5毛，消費者根本無感，另一方面，就是品牌認知度，可以說，說到榨菜，就想起涪陵，而品牌認知度，是長久以來，慢慢形成的一家企業的軟實力。所以，這幾年以來，隨著消費升級，涪陵榨菜開始了各種方式的提價，具體提價了多少次以及提價的方式，這裡大家可以梳理相關的公告，都是公開的，我這裡就不贅述了。
第三個問題，這樣的業績還能持續幾年？
像涪陵榨菜這樣的快消品行業，連續多年的60%+的業績增長確實是奇蹟，到目前為止已經持續了三年，未來還能持續幾年呢？首先是今年不愁的，本來我在年初的時候心理預期今年增長只有40%+的，因為產品連續的硬提價不太可能，那麼今年的業績只能是依靠去年10月份的提價和部分產能釋放帶來的增速，有40%已經很不錯了，但1季報發佈後，我將我的預期提升到了60%，為啥？因為我通過公開資料看出了今年青菜頭成本大幅降低，於是我提升了市場預期。所以今年大概率也是60%+。那麼明年及以後呢？這次隨著半年報同時公佈的還有兩個大項目，即1.6萬噸脆口榨菜生產線和5.3萬噸榨菜生產線，再加上東北的泡蘿蔔項目，三個項目全部落地將帶來10幾億的營收和數億元的淨利潤。再加上這兩年應該還會有不同形式的提價和可能的潛在併購，我認為到2020年，保守40億+營收和10幾億的淨利潤是大概率事件，但在2019年增速會有些變數，其中最大的應該是原材料價格的波動了，誰也無法預料明年青菜頭的價格如何，其次，新項目在2019年不會達產。
總之，榨菜是一家優秀的企業，這種高速增速還會持續。
那麼，現在的股價，是否還可以追買呢？
這個我的確就說不準了。為啥？從我來看，我是一個風險厭惡者，我幾乎不會追買，我的操作手法就是喜歡在底部慢慢買，然後等待拉昇。對於榨菜，我浮盈比例已經很高了，在暴拉階段我是不會去買的。
從現在的估值來看，按照今年6.5億算，目前估值35倍左右，不算貴，但也不便宜。榨菜現在已經成為了明星股，很多分析文章了。我只能說，按照2020年我的測算，10幾億的淨利潤來說，目前股價的確很便宜，可是，又有幾個吃瓜群眾能夠看到2020年呢？大量的人，無非就是想打聽個代碼，並且買進去後就關心明天，後天的漲跌，關注點還是在股價。
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