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以金融科技覆盖汽车产业链，看以灿谷为首的汽车平台如何发展壮大？
“新经济”科技公司专题研究系列（1）
摘 要
1
“新经济”企业迎上市潮，汽车领域的FinTech公司灿谷集团值得关注：
2018年是互联网公司上市大年。据雷帝触网统计，截至7月底今年上市的中国新经济企业已达30家、涉及人力资源、直播、通讯、视频、电商等多个领域，而7月上市的就有12家。新经济企业上市潮，一方面得益于港交所政策改革，另一方面源于互联网独角兽走向成熟。“新经济”科技公司究竟有何特质？在科技上市潮下业内哪家企业又会是下一个独角兽？刨根问底，“新经济”公司的商业模式到底如何？我们针对近半年上市的“新经济”公司推出系列专题研究：本篇报告的重点：聚焦7月26日纽交所上市、深耕汽车领域的FinTech公司灿谷集团（CANG.N），剖析其商业模式和行业空间，回归三板发掘投资机遇。
2
回顾历史：什么因素铸就灿谷(CANG.N)八年上升之路？
灿谷成立于2010年。经过八年砥砺前行，灿谷由融资便利单一业务出发，业务逐渐覆盖汽车产业链并完成平台化转型，屡获资本青睐。灿谷能在激烈的汽车服务平台中脱颖而出，其创始人与投资人功不可没。灿谷创始人为深耕行业20年的汽车金融舵手张晓俊和林佳元，其高管团队多人有在汽车金融“黄埔军校”上汽通用汽车金融（GMAC-SAIC）有限责任公司的任职经历。灿谷曾在上市前获三轮投资，投资者包括泰合人寿、滴滴出行、腾讯等。据招股书，滴滴出行与腾讯掌握灿谷25.5%的股权，并在多领域与灿谷展开合作。灿谷已成为腾讯系战略布局汽车金融的重要棋子。
3
商业模式：灿谷如何成为汽车服务平台领军者？
据招股书，截至2018年3月31日，灿谷在全国拥有22家分公司，员工2940人，合作经销商3.77万，经销商网络覆盖353个城市，合作第三方金融机构达11家；2017年促成融资金额达265.81亿元，促成融资交易的未清偿余额287亿元、据The Oliver Wyman Report测算为国内各平台之最。
业务层面：灿谷集团以汽车融资便利化服务起家，随后拓展了汽车交易便利化服务和售后便利化服务，以三大服务连结了汽车整车厂、经销商、金融机构、购车者和售后服务机构五大主体，贯穿汽车消费整个周期。
战术层面：灿谷以技术与数据作为平台增强的内生动力，通过金融机构点对点的服务模式搭建优质资金渠道，通过强大的经销商网络构筑行业壁垒，由战略合作伙伴提供增长的外部驱动，目前已在汽车服务平台中占据领军地位。
财务层面：据招股书，2017年，灿谷营收达10.52亿元、同比增长142.29%，融资便利服务贡献达97%；毛利润达6.66亿元、同比增长152.27%，净利润达3.49亿元、同比增长162.41%，毛利率达63.3%，净利率达33.2%。据招股书2016年至2018Q1数据，灿谷收入成本占营收比重得益于规模效应不断下降，研发费用占比由1.15%上升至2.59%。
4
行业空间：汽车服务平台前景如何？
就行业前景而言，一方面，汽车平台背靠价值超十万亿的汽车产业链，汽车消费市场的潜力给予汽车平台巨大发展空间。另一方面，汽车市场参与主体痛点难消、汽车金融渗透率不足、技术革新等因素催化下，市场对汽车服务平台有迫切需求；两方面因素下，汽车平台大有可为。主管部门对汽车金融的监管加码既是平台风险，又蕴藏机遇。就行业壁垒而言，成功汽车平台需要具备丰富经验、强大技术和数据支持、打通线下和线上功能、编织广泛经销商网络；同时，平台还需深入汽车交易价值链，能在汽车金融供应商迫切关注的资本、风控、经销商渠道三方面提供支持；据招股书，2017年底灿谷已覆盖新车经销商2.6万个、排国内平台第一，现有优势地位不易被新入行者打破。对比其国内竞争对手易鑫集团，据易鑫2017年报，易鑫以自营融资租赁为主要业务，2017年底合作经销商1.7万家，2017全年营收39.06亿元、毛利润21.9亿元、经调整净利润4.64亿元、毛利率56%、净利率（以经调整净利润计算）为11.89%，在收入规模上占优；据招股书，灿谷以融资便利为主要业务，2017年底合作经销商达3.4万家，2017全年营收10.52亿元、毛利润6.66亿元、净利润3.49亿、毛利率63.30%、净利率33.20%，在经营效率上见长。
5
发掘机遇：新三板“汽车+互联网”投资标的盘点：
新三板中“汽车+互联网”标的以神州优车（838006.OC）为代表，该公司以租车、专车、买买车、车闪贷四大板块，利用移动平台、电商平台和汽车金融网站，完成集出行、购车、车贷、保险、服务、卖车为一体的全产业链布局。携车网、远盾网络、牛咖斯、盛世大联、鹰明电商、车讯互联、唯车电商、卓力昕、云上汽车聚焦于汽车金融、汽车交易、售后服务三大领域中的某一部分，并未建成全面覆盖汽车产业链的平台。
风险提示：汽车服务平台及汽车行业市场不及预期
只要路是对的
就不畏惧远方
安信新三板 诸海滨团队
重点行业
星星点灯照新程
新形势下新三板的价值发现
新三板市场2018年中期策略
物业
并购潮起资质取消，后地产时代物业服务崛起
借力资本市场，发力规模效应优势
关注多业态、智能化成大趋势，成长性是企业投资主线
医药
规模（1.9万亿）+政策（鼓励创新、抗癌产品）+资本市场优惠三维视角看行业
主抓创新（业绩良好，产业稳健），次抓仿制（包括慢病管理）
TMT
看好四大子行业：<1>云计算（业绩良好，多视角作证产业链前景光明）<2>信息安全（顺政策导向与资本热潮双东风驱动自主可控快速发展）<3>半导体（行业大基金助力突破行业瓶颈，中兴事件催生新形势）<4>
医疗信息化教育
坚持教育仍是重要的投资方向
景气度:K12教育＞幼教＞职业教育＞教育信息化
品牌+赛道+盈利+估值，关注细分行业龙头
环保
新能源
政策持续发酵，环保景气度提升
关注政策驱动下市场空间巨大且渗透率不高的领域：水治理（黑臭水体、农村污水治理）、固废治理（新风口）和再生资源板块投资机会
传媒
手游依靠ARPU提升释放成长潜力，内容精品化带动价值提升，二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。
安信新三板 诸海滨团队
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【团队荣誉】
2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师
2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名。
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。
曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师 。
擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，积累策略、行业、公司丰富研究经验！
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