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A股“联姻”新三板之道——全市场基因图谱系列二
摘 要
1
各取所需：A股并购新三板已成潮流，符合双边预期
根据wind数据，在IPO趋严局面下，A股公司并购新三板企业热潮涌现， 2014年-2017年，连续四年并购规模快速增长，2016年上市公司并购新三板公司的交易金额达到251.38亿元，首次超过百亿元规模，2017年达258.17亿元，同比增长46%（注：并购金额数据为已完成并购数据）。A股收购新三板企业，缘于公司战略部署以及新三板企业的相对优质资质；新三板企业通过收购可实现股东退出和弯道上市，双边预期可达到。优质标的易受青睐，成为主要的并购对象。
2
并购选择：中小型上市公司并购意图更为明显，“小而美”受青睐，优质标的获肯定
上市企业通过投资/收购新三板企业，根据wind数据，截至最新有406家上市公司控股或参股740家新三板挂牌公司（统计实控人和前十大股东）。其中主要是横向整合为主，多元化战略次之，目前“双赢”局面渐显，产业整合加速，如中国宝安&贝特瑞、慧聪集团&兆信股份等。而中小型上市公司并购意图更为明显，其中并购方（406家上市公司，包括A股和港股）集中在“0-200亿市值、1-5亿净利润”的条件区间内，并购目标直指新三板“小而美”标的，并购对象（740家新三板企业）集中在“0-5亿市值、0-1000万净利润”。
3
行业检索：新材料、媒体、软件、技术硬件等领域备受关注，跨界整合频现
从并购方和被并购方两大视角看，上市公司对于影视娱乐、电子商务、新材料等领域收购意愿更强，新材料、媒体、软件、技术硬件等领域备受青睐。其中跨界并购居多，主要系A股相关行业上市限制和公司业务转型需要，最为典型的是教育行业，包括松发股份（603268.SH）收购明师教育、科斯伍德（300192.SZ）收购龙门教育。而各个细分行业并购风格不一，其中
1）医药行业：资金流充裕的上市企业或存在并购意愿与需求，未来大量重复建设性的医药行业将被整合；2）资本货物：并购金额普遍偏大，以横向整合为主；3）材料行业：以多元化战略为主，跨界整合频现；4）软硬件行业：“新经济”盛行，新兴产业获市场追捧，行业间、跨行业间整合速度正加快，软硬件一体化的形势显现。未来上市公司参股新三板企业频率或加快，业务合作关系有望更加密切。4
产业链条：基于多元化战略集团式作战为主，各个市场分拆上市以构建生态圈
平行关系下，611家新三板企业与1244家上市公司（包括港股和A股）有着合计331个实际控制人。其中大部分是某集团下的分拆公司，或是某实际控制自然人旗下的公司，以药明康德、药明生物和合全药业三地上市最为典型。其中技术硬件、材料、软件与服务、生物医药等领域是“集团作战式”的主战场，旨在构建产业生态圈 。集团式运作下，上游、下游、债务担保等方面均有集团内部企业助力，或可进一步夯实企业竞争力。其中不乏“资本大鳄”的家族式布局，最具代表的是郭广昌的“复星系”（A+H+新三板13家公司）、王文京的“用友系”（A+H+新三板5家公司）等。
5
机遇潜伏：集团式布局+横纵梳理两大视角挖掘潜在机会
我们从集团系布局和横纵向的关系网络梳理，发现其中涉及的新三板企业或有潜在的投资机会。
集团系视角：通过梳理各大独角兽在新三板的布局，其中包括小米系、复星系、阿里系和腾讯系，具体名单详见正文；
横纵向视角：厘清横纵向关系网络，横向基因中集团式的作战给予持续的“补给”；纵向关系中，上市公司的参/控股带来信用背书或是其他资源优势，协同效应明显。上市公司参股新三板企业（即未形成控股、收购已完成、剔除做市商）涉及42家公司；自2017年6月以来仍在收购进行中的公司，其中或将潜伏着优质标的，具体名单见正文表格。
6
安信证券新三板研究将持续《基因图谱系列研究》
伴随着IPO进程放缓，新三板企业成为A股并购的重要输出池，我们将随即推出《新三板基因图谱系列》，会从产业链布局、行业视角、独角兽系列、各大市场维度出发，深入分析为您详细汇报，敬请大家继续关注。
风险提示：政策落实不达预期，境内外制度环境差异
只要路是对的
就不畏惧远方
安信新三板 诸海滨团队
重点行业
星星点灯照新程
新形势下新三板的价值发现
新三板市场2018年中期策略
物业
并购潮起资质取消，后地产时代物业服务崛起
借力资本市场，发力规模效应优势
关注多业态、智能化成大趋势，成长性是企业投资主线
医药
规模（1.9万亿）+政策（鼓励创新、抗癌产品）+资本市场优惠三维视角看行业
主抓创新（业绩良好，产业稳健），次抓仿制（包括慢病管理）
TMT
看好四大子行业：<1>云计算 （业绩良好，多视角作证产业链前景光明）<2>信息安全（顺政策导向与资本热潮双东风驱动自主可控快速发展）<3>半导体（行业大基金助力突破行业瓶颈，中兴事件催生新形势）<4>医疗信息化
教育
坚持教育仍是重要的投资方向
景气度:K12教育＞幼教＞职业教育＞教育信息化
品牌+赛道+盈利+估值，关注细分行业龙头
环保
新能源
政策持续发酵，环保景气度提升
关注政策驱动下市场空间巨大且渗透率不高的领域：水治理（黑臭水体、农村污水治理）、固废治理（新风口）和再生资源板块投资机会
传媒
手游依靠ARPU提升释放成长潜力，内容精品化带动价值提升，二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。
安信新三板 诸海滨团队
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【团队荣誉】
2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师
2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名。
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。
曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师。
擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，积累策略、行业、公司丰富研究经验！
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