财英君按：从加杠杆到去杠杆，从去产能到扩产能，金融周期下半场和新周期上半场将决定未来经济和金融市场形势，在此背景下，以乐视网（300104.SZ）为典型的上市公司纷纷出现因资不抵债而导致股价暴跌。

对于金融机构和投资者而言，怎么避免踩雷远比如何赚钱更为重要。2018年还有多少股权质押和公司债务的“地雷”会被踩响？财英投研组从利润、现金流、负债率、担保等多个维度分析湖南104家A股上市公的经营状况，为金融从业者的决策提供参考，为投资者的投资之路扫清障碍。

为此，我们主要以静态指标及动态指标作为依据，从浅向深的筛选，力求从104家公司报表中筛选出财务有隐患的企业。重点是财报分析，弱化行业分析。

阅读提示

（1）红色标记：在财务上可能有较大问题的企业，我们会在前三部分末尾将每部分大类指标（利润、现金流、负债指标）有隐患的企业标注，在第四部分将财务上至少存在两大类问题的企业标注。

（2）黄色标注：部分财务有问题但必须结合实际情况分析的企业，同时，黄色标记有可能随着分析的深入变成红色标注。

（3）因千山药机（300216.SZ）未披露2017年年报，天雁B股（900946.SH）与湖南天雁（300216.SZ）为同一企业，此处不纳入分析范畴，故实际分析上市公司数量为102家，其中制造业占据大半壁江山，数量达67家。

一、利润：哪些公司利润比纸薄？

定价权渐行渐远？谁最需要加强盈利能力？我们先通过净资产收益率（ROE）和销售毛利率递进分析。

净资产收益率（平均）即100元的净资产中能产生的净利润，此处公式取净资产收益率=净利润/平均净资产*100％。

举个栗子：小胡耗费100元全身家当经营了小胡子水果店，一年后除去水果进价、店面租金、人力等一切成本赚取了20元，小胡子水果店的净资产收益率为20％。

Wind数据显示，2017年A股所有上市公司的净资产收益率的平均值为1.70％，在所分析的湖南省102家A股上市公司中，净资产收益率超过20％的企业仅有5家，净资产收益率低于平均值1.70％的企业有21家，其中，低于0的企业有9家（净资产收益率低于0，意味着平均100元净资产中，产生的净利润小于0，属于亏损状态）。

行业分布方面，净资产收益率为负的9家企业中6家属于制造业（国内行业平均值为-1.08％），其它3家分别属于科学研究和技术服务业（国内行业平均值为4.60％），电力、热力、燃气及水生产和供应业（国内行业平均值为4.69％），信息传输、软件和信息技术服务业（国内行业平均值为6.85％）。

销售毛利润率即每100元营业收入中所产生的营业利润，此处公式取销售毛利润率=（销售收入-销售成本）/销售收入）*100％。

举个栗子：小胡第一年赚了20元后，发现为了销售的宣传、来回运输这些费用占了10元，如果没有这些销售开支，销售水果其实赚了30元。销售毛利润率就是30％。

Wind数据显示，2017年A股所有上市公司的销售毛利润的平均值为30.75％，在21家净资产收益率低于平均值1.70％的上市公司中，销售毛利润率低于10％的企业有4家，其中，华升股份（600156.SH）销售毛利率最低且同比降幅最大。

行业分布方面，销售毛利率低于10％的8家企业中4家属于制造业（国内行业平均值为30.57％），2家企业属于农林牧渔业（国内行业平均值为22.03％），其它2家分别属于电力、热力、燃气及水生产和供应业（国内行业平均值为24.62％），批发和零售业（国内行业平均值为19.02％）。

综合两项盈利指标，同时出现在表格中的企业包括华升股份（600156.SH）、华银电力（600744.SH）、岳阳兴长（000819.SZ），叠加资金收紧的宏观环境，这5家企业急需提高盈利水平。

举个栗子：假如这几家企业在经营小胡子水果店，不仅第一年100元变少了，而且哪怕不宣传、不运输，他们也不怎么赚钱。

二、现金流：哪家现金流下滑、资金收紧？

现金为王，谁最需要流动性？现金流维度通过经营活动产生的现金流量净额和其与扣除非经常性损益后的净利润比值两个指标递进分析，将经营性现金流净额与净利润均为负的企业作为特殊模板提取。

经营活动产生的现金流量净额（简称“经营性现金流净额”）是企业日常经营的重要指标，体现企业自身的“造血能力”，此处公式取经营活动产生的现金流量净额=现金及现金等价物的净增加额－筹资活动产生的现金流量净额－投资活动产生的现金流量净额。

举个栗子：小胡在经营水果店的时候，为了保证采购水果和其他日常经营需要，留了30元作为家底，这个30元就是经营性现金流。

Wind数据显示，2017年A股所有上市公司的经营性现金流净额的平均值为94838.51万元，在所分析的湖南省102家A股上市公司中，经营活动产生的现金流量净额为负的企业有26家，五矿资本（600390.SH）经营性现金流净额最少。增速方面，经营性现金流净额同比下降的企业有47家，南岭民爆（002096.SZ）、亚光科技（300123.SZ）、恒立实业（000622.SZ）、佳沃股份（300268.SZ）、五矿资本（600390.SH）下降比例幅度均超过1000％。

行业分布方面，经营性现金流净额最少的10家企业中5家属于制造业（国内行业平均值为41606.31万元），其它5家分别属于金融业（国内行业平均值为987393.93万元），农林牧渔业（国内行业平均值为31384.74万元），批发和零售业（国内行业平均值为-679.11万元），科学研究和技术服务业（国内行业平均值为11333.62万元），水利、环境和公共设施管理业（国内行业平均值为11354.97万元）。

经营性现金流净额与扣除非经常性损益后的净利润的比值（净现比），反映出企业净利润的含金量，即每实现1元扣非净利润所收回的现金，此处公式取净现比=经营性现金流净额/扣除非经常性损益后的净利润。需要说明的是，经营性现金流净额为负且扣除非经常性损益后的净利润为正的企业净现比均小于0。

举个栗子：由于臭豆腐涨价至5元，小胡子水果店一冲动买了一份作为员工奖励，如果算上这个不应该的举动，小胡子水果店的净利润实际上是15元，而这个15元就是扣除非经常性损益后的净利润，算上经营留存的30元现金，实际上小胡子水果店每赚1元钱，就可以收2元现金回来，经营性现金流净额与扣除非经常性损益后的净利润的比值就是2。

Wind数据显示，净现比低于-1的企业有11家，在上述经营性现金流净额为负的26家企业中，净现比为负的企业有10家，其中，净现比最低的是佳沃股份（300268.SZ）

综合两项现金流指标，同时出现在表格中的企业包括南岭民爆（002096.SZ）、启迪古汉（000590.SZ）、浙商中拓（000906.SZ）、百利科技（603959.SZ）、五矿资本（600390.SH）、金杯电工（002533.SZ）。

需要强调的是因扣非净利润为负，故部分经营性现金流净额为负的企业不在净现比低于-1的范围内，但其现金流比上述企业更加紧张，这些企业包括湘邮科技（600476.SH）、大康农业（002505.SZ）、恒立实业（000622.SZ）、南华生物（000504.SZ）、华升股份（600156.SH）、湖南天雁（600698.SH）、金健米业（600127.SH）、科力远（600478.SH）、高斯贝尔（002848.SZ）、时代新材（600458.SH）。

举个栗子：假如这几家企业经营小胡子水果店，手上不仅没有现金用于经营，而且赚了1元钱后，手上依然没有现金，当然，他们可以借钱，第二年，为了扩大经营，小胡也开始了借钱之旅。

三、负债：哪家债务压顶，风控亮红灯？

当债务的暴风雨临近，哪家湘企可能最先沦为“落汤鸡”？我们通过资产负债率与货币资金/短期债务进行递进分析，再在前两项分析结果中通过债务增速、股票质押率、担保比例进行分析。

资产负债率是反映公司负债水平的综合指标，其公式取资产负债率=总负债/总资产*100％

举个栗子：为扩大经营，小胡第二年开始借钱了，朋友仗义，一借就是80元，一年后还，这时，加上小胡之前赚的20元和投入经营的100元，小胡子水果店总资产已经200元了，由于借了80元，资产负债率就是40％。

Wind数据显示，2017年A股所有上市公司的资产负债率的平均值为41.77％，在所分析的湖南省102家A股上市公司中，资产负债率超过70％的企业有7家，超过平均值41.77％的企业有42家，其中株冶集团（600961.SH）资产负债率最高，已经接近100％。增速方面，资产负债率同比增长最高的是佳沃股份（300268.SZ），增长率达到478％，资产负债率为66.71％。

行业分布方面，资产负债率超过70％的企业中有2家属于制造业（国内行业平均值为38.20％），2家属于金融业（国内行业平均值为77.57％），2家属于电力、热力、燃气及水生产和供应业（国内行业平均值为53.11％），1家属于批发和零售业（国内行业平均值为51.90％）。

需要注意的是，在资产负债率相对较高的企业中，民营企业的高负债率也值得重点关注，根据Wind数据，目前资产负债率超过50％的民营企业有11家。

货币资金与短期债务的比值是反映短期偿债能力的指标。

举个栗子：欠债就要还钱，由于借钱期限没超过1年，这80元就变成小胡子水果店的短期债务，而之前小胡预留的30元现金就是货币资金，目前来看，小胡如果是用货币资金是还不了债的，货币资金与短期债务之比为30/80，不超过1。

Wind数据显示，在42家资产负债率超过平均值41.77％的上市公司中，货币资金/短期债务低于1的企业有27家（这27家企业是第（三）部分数据分析的基础，下部分会反复提及），低于0.4的企业有12家，其中该比值最低的是岳阳林纸（600963.SH）。

1、债务增速：反映了2017年债务相比2016年的增幅，其公式取债务增速=（2017年总负债-2016年总负债）/2016年总负债；

2、股票质押率：一定程度上反映了企业再融资能力及控制权把控力，一旦质押价格面临平仓风险，不仅影响企业再融资能力，而且存在一定的控制权变更风险；

3、担保总额占净资产比例：一定程度上反映了企业可能遇到的担保资产的风险，一旦担保资产面临亏损风险，亏损立即变为负债。

举个栗子：小胡经营有善，第二年借钱后不仅还了债，把公司总资产做到了600元，为了扩大经营，还进行了股份制改造并成立了子公司小橙子农场，小胡以水果店做抵押借了400元，并同时将总资产600元的水果店股份进行质押融资，再借到200元，与此同时，还给子公司小橙子农场拍了胸脯，一年后小橙子若是亏了，会无偿承担100元亏损。由于借了600（抵押400+质押200），加上自有的600元，总资产变成了1200元，而债务从80变成了600，债务增速为（600-80）/80；通过股份质押融资200元，质押率为200/600；然后给子公司100元的担保，担保总额占净资产的比例为100/600，最后，第三年的经营开始了。

Wind数据显示，负债增速超过100%的企业有12家。通过前两部分筛选出的27家企业中，负债增速超过100％的企业有佳沃股份（300268.SZ）、五矿资本（300268.SZ）、隆平高科（300268.SZ）。

Wind数据显示，股票质押率超过45％的企业有8家。通过前两部分（资产负债率、货币资金/短期债务）筛选出的27家企业中，质押率超过45％的企业有4家，分别是华菱钢铁（000932.SZ）、大康农业（002505.SZ）、百利科技（603959.SH）、永清环保（300187.SZ）

Wind数据显示，担保总额占净资产比例超过40％的企业有5家。通过前两部分（资产负债率、货币资金/短期债务）筛选出的27家企业中担保总额占净资产比例超过40％的企业有4家，分别是佳沃股份（300268.SZ）、浙商中拓（000906.SZ）、湘电股份（600416.SH）、大康农业（002505.SZ）

综合负债5个指标可以看出，佳沃股份（300268.SZ）、五矿资本（600390.SH）、隆平高科（000998.SZ）、华菱钢铁（000932.SZ）、大康农业（002505.SZ）、百利科技（603959.SH）、永清环保（300187.SZ）、浙商中拓（000906.SZ）、湘电股份（600416.SH）

举个栗子：假如这几家企业经营小胡子水果店，因为第二年借了太多钱，且没有足够的现金还钱，而第三年他们或因扩大融资规模，或者质押过多股份、承诺过多而导致债务负担过重。

通过对利润、现金流、负债三大财务指标的分析，在其中两项指标中均出现的企业有华升股份（600156.SH）、大康农业（002505.SZ）、百利科技（603959.SZ）、五矿资本（600390.SH）。同时，在细分指标中出现的企业或多或少面临着经营的压力，如华银电力（600744.SH）净资产收益率偏低且资产负债率偏高，金贵银业（002716.SZ）资产负债率偏高且销售毛利润偏低等企业。

财英投研组综合认为，所有的指标都是通过数字回溯，必然面临着一定的局限性。结论是真实的，但数字形成的过程往往不会只依赖于数字本身，期待本期湖南上市公司财报避雷榜的分析能为各位投资者提供一定的参考价值。

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