文 / 英倫投資客
House of Fraser這出大戲終於演到最後一章。
這幾天來，中資三胞集團旗下的英國老牌百貨House of Fraser在英媒上持續刷屏，破產、清算、賣身、獲救是這次的主要關鍵詞。
House of Fraser週五再登BBC首頁頭條
BBC：Sports Director斥資9000萬英鎊收購House of Fraser
上週五（2018年8月10日），擁有169年曆史的House of Fraser在申請破產幾小時後，被英國富豪Mike Ashley旗下的Sports Direct以9000萬英鎊的價格買走（按照今天8.72的匯率約為7.83億人民幣）。
對比中資當年（2014年3月）的收購價：
4.5億英鎊（按照當時10.3匯率約為46.35億人民幣），估值下降之快令人唏噓。
2014年3月30日，三胞旗下南京新百報價4.5億英鎊（89％股權）收購House of Fraser，交易金額創造了中資收購海外零售公司的最高紀錄。
House of Fraser誕生於1849年，在英國有59家門店，在南京和徐州各有一家名為“東方福萊德”商場，僱傭1.6萬名員工。
House of Fraser牛津街旗艦店
接下來，我簡單整理一下驚魂週五的細節。
2018年8月10日早間，House of Fraser率先發布聲明，表示與新的投資者和債權人沒能達成協議，將申請破產保護。
House of Fraser聲明（2018年8月10日）：“與潛在買家未達成有效的收購方案，不過在出售公司資產方面取得了重大進展。”
House of Fraser今年初曾宣佈將引入千百度作為其新的投資人，但自身難保的千百度在8月1日因為盈利預警突然取消了對House of Fraser的投資。
在House of Fraser急需資金支付2500萬英鎊的房租以及上百萬英鎊的聖誕季訂貨的時候，千百度的退出一下打亂了House of Fraser原本的融資計劃，也加速了其破產。
千百度2018年8月8日發佈公告：正式確認終止收購House of Fraser
千百度老闆陳奕熙是三胞控制人袁亞非的妹夫，此前在三胞協助下以1億英鎊收購了英國老牌玩具店Hamleys
House of Fraser發佈破產聲明後，總共1.6萬個工作崗位岌岌可危（包括5900名直接聘用的員工和1.01萬名為合作品牌和特許經營合作伙伴工作的員工），而這正是英國媒體最關心的。
擔任House of Fraser破產管理人的
安永（EY）隨後進場，開始執行其破產清算程序，並就潛在的資產出售方案展開協商，以期挽救工作崗位。安永表示，即便千百度在最後一刻撤資，仍有公司表態願意收購House of Fraser。
但這些公司都在等House of Fraser破產。
安永接管House of Fraser一個小時後，等待已久的小股東Mike Ashley伺機而動，迅速和安永達成協議，宣佈用旗下運動零售商Sport Direct買下House of Fraser及其所有資產，價格僅為9000萬英鎊。
Sports Direct的聲明是8月10日早上9點51發的，這速度快到就像是提前準備好的一樣。
Sports Direct是英國最大的運動用品零售商，在英國有440家門店，以價格低廉著稱。
Sports Direct老闆Mike Ashley此前持有House of Fraser剩餘11%的股權，週五抄底後完成了對House of Fraser的全資收購。
Mike Ashley
Mike Ashley是英國零售大亨，除了上邊提到的兩家，其名下資產還包括：House of Fraser競爭對手Debenhams 29.7%的股份、英超足球俱樂部紐卡斯爾聯隊、時尚品牌French Connection、零售商 Flannels和體育用品零售商JD Sports的股權。
雖然Mike Ashley在收購後承諾，將盡可能保住1.6萬個工作崗位和所有59家門店，但有分析指出Mike Ashley很可能會將House of Fraser和Debenhams合併 ，並將一些門店改為Sport Direct。
我個人也贊同這種說法：Mike Ashley大概率不會救House of Fraser，抄底純粹為了撿個便宜，Ashley買完House of Fraser後，可以馬上給他的Sport Direct、Debenhams輸血，並通過關聯交易迅速收回這次投入的9000萬英鎊本金。
而且從之前的案例看，Mike Ashley最擅長的操作手法就是
等競爭對手破產，然後以低廉的價格攫取其資產。Ashley這次也是等到House of Fraser破產後才啟動收購，除了能以最小代價掏空其資產外，還可以用這樣的手法規避掉債務，比如養老金負債和店鋪租金。
說到店鋪租金，House of Fraser今年其實一直試圖通過公司自願協議（Company Voluntary Agreement，一項破產保護程序，簡稱 “CVA”）關閉31家店、裁員6000人，且不支付和房東的剩餘租約裡的租金。
CVA允許無力償債的零售商，在協議好的時間內，與其債權人達成自救協議，比如通過關店來改善現金流。CVA在英國飽受爭議，因為關店的後果需要由承受租金損失的房東來承擔。
House of Fraser的CVA申請於2018年6月22日正式獲批
雖然House of Fraser最終熬到CVA獲批，可以不用交房租了，但公司卻在這周破產，又讓接盤的Ashley佔了大便宜。
House of Fraser淪落至此，誰之過？
四年間，估值從4.5億掉到9000萬，中國老闆的House of Fraser是怎麼一步步落到現在這幅田地的？到底誰是罪魁禍首？
我在以前的文章中分析過原因，這邊結合剛剛發生的事件和最新的市場情況，更新一下此前的分析。
1. 突然增加的營業房產稅
縱觀House of Fraser這次破產易主，很多人指責中國老闆不懂怎麼在英國做零售，但他們不知道的是：英國2017年的營業房產稅（Business rates）改革，突然增加了House of Fraser的經營成本，對其形成很大打擊。
Altus Group發佈的數據顯示，House of Fraser2017年營業額為7.87億英鎊，但要繳納3800萬英鎊的營業房產稅。作為對此，亞馬遜2017年在英國的營業額接近90億英鎊，卻只用繳納3300萬英鎊的營業房產稅。
衛報在分析House of Fraser破產的文章中指出，當前英國實體店的營業房產稅比電商高出非常多，英國財相哈蒙德正在考慮推出“亞馬遜稅”。
對於英國的線下實體零售來說，相對於租金，營業房產稅反而是最大的一筆支出。
2017年， 英國政府啟動稅改，重點調整了營業房產稅的稅基（Rateable Value），稅改之後，小企業的營業房產稅大大降低，這主要是因為對小企業徵稅難度大且政府需要討好小企業主的選票。
與此同時，英國政府增加了大企業的營業房產稅，用來補上稅改後的財政窟窿。
以House of Fraser牛津街旗艦店為例，稅改之後，營業房產稅直接從2016/7財年的296萬英鎊上跳到2017/8財年的430萬英鎊，一年增加了46%，而且未來還將進一步增加，到2021/22財年，牛津街店要支付超過500英鎊的營業房產稅。
除此之外，House of Fraser位於Mlton Keynes的門店的營業房產稅直接增加了52%，達到138萬英鎊。
House of Fraser總共59家店，僅2017/18年就要交3800萬英鎊的營業房產稅，2018/9年還會繼續上升到4030萬英鎊。
House of Fraser財報顯示，在截至2017年12月31日的12個月內，其銷售額為7.878億英鎊，虧損4390萬英鎊，虧損額與營業房產稅額幾乎相同。
對比2016年House of Fraser盈利150萬英鎊的數據，可以看到，如果沒有稅改，House of Fraser也不至於這麼快破產。
2. 市場消費水平下降，引發關店潮
英國脫歐造成英鎊下跌，由於英國大量商品依賴進口，英鎊不斷貶值一方面推高了House of Fraser等百貨商場的採購成本，另一方面直接導致通貨膨脹上升，物價上漲。
2017年數據顯示英國通貨膨脹上漲了3％，但工資只上升了2-2.5％，這導致通貨膨脹調整後英國消費者的實際可支配收入大大降低。
與此同時，英國年輕人目前更傾向於租用而非直接購買商品，這也造成市場整體的消費水平有所下降。
巴克萊數據顯示，英國消費者2017年在餐飲，酒吧等娛樂方面的消費增加了10%，在服裝、百貨商場方面的支付則有所下降，Visa的數據也給出了同樣的結論。
巴克萊數據：英國2017年第二季度消費分佈
娛樂體驗式消費持續增長
2017年一季度，英國餐廳消費增長12.2%，酒吧消費增長12.5%。
2017年第一季度，百貨商店消費下降3.2%，電子產品消費下降3.9%。
受整體市場疲軟影響，今年以來英國已有多家零售實體店宣佈關門，包括一磅店Poundworld、母嬰品牌Mothercare、服裝品牌New Look、玩具品牌Toys R Us、傢俱品牌Laura Ashley等。
這些品牌都在2018年關閉了大量門店
3. 市場定位尷尬，加之電商衝擊
上面提到的稅改和整體消費疲軟可能是最後一根稻草，但在此之前，House of Fraser已經漸漸跟不上市場。
House of Fraser在英國市場的定位不如Harrods、Selfridges、John Lewis高端，但價格又不見得便宜多少。這樣不上不下的定位瞄準的其實是時間少錢包緊的中產階級，如果不能給予這類買家特別的消費體驗，就很容易受到電商衝擊。
牛津街上的Selfridges，定位高端，主打體驗和逼格，即便房產稅大漲，門店裡永遠是滿滿的消費者
除此之外，英國電商、“微商”這幾年發展迅速，而且相比傳統線下零售定位更加精準，比如英國“微商”們現在通過Facebook銷售母嬰用品，在Instagram上銷售獨立設計師的服裝，在ebay上售賣復古物件，消費者們因此也能更加精準的找到自己想到的商品。
2017年數據顯示，雖然英國網購發展沒有中國迅速，但電商依然佔了所有零售支出的五分之一，去年在線銷售額（非食品）上漲了7.5％。
House of Fraser被中資收購後，新上任的主席Frank Slevin此前供職於匯豐銀行，投行出身的Frank沒有太多零售行業的經驗，上任四年在經營和市場定位上沒什麼改革和創新，更別說在這次的危機中力挽狂瀾了。
英倫投資客寫在最後
總結來說，營業房產稅的突然增加、英國整體消費疲軟 、加之電商衝擊，共同造成了House of Fraser經營虧損的局面，使其不得不在今年尋求更多的資金，而千百度的突然撤資徹底打亂了House of Fraser的融資計劃，也加速了其破產。
破產後，接手的Mike Ashley看上去像個“白騎士”，選擇在最困難的關頭衝進去，實際上卻打著自己的算盤。
這樣看來，House of Fraser未來依然凶多吉少。
中資方面，House of Fraser曾經的老闆，三胞旗下的南京新百最近開始轉型大健康，並啟動了“百億瘦身”計劃，由“買買買”切換為“賣賣賣”：比如之前幾乎和House of Fraser同時收購的美國Brookstone也在今年早些時候宣佈破產，並關閉100多家門店。
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