7月31日，樸新教育(NEW)跌破發行價17美元，收盤價報16.78美元，此後樸新教育出現趨勢下行走勢，截止到上週五美股收盤時，股價報收於16.03美元。
樸新教育和安博教育均為“拼盤上市”。安博教育在2007年到2010年在全國範圍內進行併購。截止到2010年，安博教育收購近30個標的，順利實現上市;樸新教育擴張速度更為迅猛，3年時間收購48家學校，在19個省35個城市建立了397個學習中心，直到將環球天下教育集團(環球雅思)納入旗下，才引得大眾關注。
高負債率背後的風險
據財報顯示，樸新教育的資產負債率在逐年攀升，由2016財年的86%升至2018財年Q1季度的117%。
通過上圖，可以得知樸新在2017年的資產負債率已經超過100%。安博教育的資產負債率，也處在較高水平，維持在80%以上。
以新東方、好未來和龍門教育為例。新東方與好未來同為美股教育企業，龍門教育為新三板上市公司，中高考教培服務是其主營業務之一，主要進行線下培訓。
從上圖可以看出新東方的資產負債率情況較為均衡，在40%上下;好未來的資產負債率在2018年出現明顯好轉，下滑至46.29%;三者之中，龍門教育的資產負債率雖有小幅上漲，但保持在最低水平。
高居不下的負債率會帶來很大的風險性，一旦有意外事件發生，例如流行疾病、宏觀調控等，資金鍊就可能發生斷裂。
比如，2003年的非典就曾經給北京的外語培訓市場來了一次大清洗，停課、退費情況頻發。就已經超過100%的資產負債率來看，樸新目前的風險承受能力較低。
商業模式能否走通
到底是什麼導致了樸新的負債率如此之高，幾乎是新東方與好未來的兩倍多?可以先看下營收情況，樸新在2017財年實現了192%的巨幅營收增長，這與其大規模擴張收購的商業模式是分不開的。相比而言，新東方與好未來走得更為平穩。
從上圖可以看出，新東方與好未來的營收穩步上漲。
一位資深教育分析師向藍鯨教育表示，樸新的模式有待驗證，因為這種模式是很違背傳統教育規律的，併購本身不是不可以，而是併購跑得太快容易出問題。確實在不斷收購的過程中，樸新也在不斷虧損。
一邊虧損，一邊收購。樸新的錢要從哪裡來?目前市場的融資環境困難，融資難度和融資成本都在上升。去年樸新就曾與江陰華中和中金甲子，簽署了高於行業平均年化利率要求的可轉債協議。時間緊，任務急，如果樸新未能達成要求，差額又要如何補齊?
不過一位從業多年的產業投資經理向藍鯨教育表示，虧損的企業也可以融資成功，比如京東，關鍵是信心，只要大家覺得它能賺錢。
樸新曾在其招股書中表示，他們通過成功的收購整合，有效地將戰略收購和有機增長相結合。但是現實中，在整合之後有無實現有機增長呢?
先以樸新在2017年的兩大重要收購案為例，啄木鳥和環球雅思。被收購之後的日子並不好過。據公開數據顯示，2017年8月至2018年第一季度，被收購的環球教育，虧損額度達8340萬元，還不如2016年的經營情況。啄木鳥被收購後的虧損額度也擴大至8350萬元(2017年7月31日至2018年第一季度)。
另外，據樸新招股書顯示，過去三年，管理成本在運營支出中佔比巨大。
消化速度趕不上收購速度，人員管理等方面都需要時間磨合，因此越到後期，樸新的高素質管理人才越可能出現捉襟見肘的局面。但是樸新似乎並無意停止自己的收購步伐。不過，如果管理成本一直維持在高水平，機構之間的收購整合看似也就失去了意義，本來應該是提升效率的事情，現在卻反其道而行之。
這與樸新在招股書中的承諾背道而馳，投資者會給他們時間去完成，但是如果拖得久了，投資者可能也就不信了。
據另一家正在收購學校的投資機構經理表示，他們目前也在收購學校，收購完成之後會進行適度性的投後管理，他們更相信因地制宜的力量。此外，他認為樸新對併購標的干涉力度比較大，可能是因為其本身就是做教育的，沙雲龍更是新東方的後四駕馬車之一，可能想按著一個模式來改造。雖然從理論層面來說，樸新模式會更好，但是實踐起來難度太高，而且也沒有過成功案例。
此外，還有來自新東方好未來與在線教育的激烈競爭。現在的樸新團隊就像一個小版的新東方，除去沙雲龍本身來自新東方之外，旗下收購的很多機構創始人都來自於新東方，比如張洪偉、周容、李虹橋等。在強大的新東方基因下，樸新能否走出一條屬於自己的道路?再從互聯網教育維度來看，俞敏洪曾表示張邦鑫走在他前面，是因為張邦鑫是以互聯網思維去做地面教育的，而他是在做了地面教育發現不做互聯網教育不行了，才緊趕慢趕，把互聯網教育嫁接到地面教育上。而沙雲龍出走的2014年，正是中國在線教育元年。
但是凡事都有兩面，就像當初在新東方上市之後，大家才發現原來一家培訓機構也可以上市;如果樸新的併購式發展最終能做成，也足以顛覆大家的認知，原來教培行業也可以這麼做。
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