沐言/文
一个很有意思的现象，很多激进的明星保险公司从巨赚到巨亏，可能只用一年的时间。
譬如盛极一时的生命人寿，巅峰的2015年净利润高达95.37亿元，第二年直转而下亏损37.75亿元，2017年继续亏损7.8亿元。
如今，曾导演了精彩股权争夺战的“宝万之争”的前海人寿，上演了同样的业绩轨迹，2017年盈利14亿元，2018年上半年反而巨亏12.8亿元。
前海人寿2011年获批筹建，2012年正式开业，2013年公司就实现盈利，净利润达到955.68万元。此后前海人寿盈利就狂飙突进，成为姚振华的钱袋子。有多赚钱，2014年盈利1.33亿；2015年盈利30.98亿，2016年上涨为40.99亿元。
从天上到地下，曾被视为姚振华钱袋子的前海人寿为何会出现这样的情况？
前海人寿首次巨亏
过去几年，前海人寿总是以超高的盈利走在保险公司的前列，每年动辄30、40亿的净利润让众多保险公司汗颜。
《每日财报》查阅前海人寿发布的中期偿付能力报告发现2015年~2017年前海人寿净利润为31亿、41亿、14.05亿，每年的净利润处于非上市保险的前列。今年上半年，前海人寿首次出现亏损，而且巨额亏损，金额高达12.8亿元。
为啥巨亏？保险公司的利润主要来源于两个方面，一个是承保的利润，一个是投资收益。对于前海人寿来说，多年来的营收来源主要来自投资收益。以2017年为例，2017年投资收益高达116亿，而总营收为496亿，投资收益占比高达23%。
图1：前海人寿2017年营收情况
如此赚钱和前海人寿高超的投资能力不无关系。一方面，不断飙涨的万能险贡献了源源不断的低成本的现金流，2013年万能险规模为139亿元，2016年万能险规模达到783亿元，三年增长了4.63倍。另一方面，要承认投资能力确实强大。
二级市场，前海人寿不断举牌上市公司，2015年末，手握重金趁机举牌、或者重仓了一批诸如格力电器、中炬高新、南玻集团、万科等优质上市公司股权，此后蓝筹股持续上涨令前海人寿大赚。
但时事易移，2018年股市非常惨淡。尽管《每日财报》从偿付能力报告中，未能找到公司对上半年巨亏的解释，但是从重仓股的表现也能窥见一二。2018年上半年，A股市场惨淡，尤其是蓝筹股大幅度补跌。对于重仓白马股的前海人寿来说，相信非常受伤。WIND数据显示，一季度前海人寿重仓股有万科、南玻、韶能股份、中炬高新、格力电器以及北辰实业。
图2：一季度前海人寿重仓股
前海人寿还面临一个问题就是万能险限售遭限制，是否会对公司流动性造成影响。2018年一季度公司风险综合评级为B类，去年4季度的风险综合评级结果仍为B类，并不高的评级增加了市场的忧虑。
今年4月份，中债资信评估有限公司发布了一份前海人寿债券跟踪评级报告，报告担忧，由于在2017年未新售万能险，前海人寿规模保费有所下滑。且目前存续万能险的存续规模占比仍较高，需关注未来一年内的满期给付规模以及流动性风险。
此前保监会官网公布数据显示，2017年，前海人寿原保费收入320.39亿元，同比增长45.33%，但保户投资款新增交费大幅减少至6.46亿元，同比下降99.17%，同时，2017年赔付支出10.56亿元，同比猛增503.43%，退保率23.64%，处于行业中较高水平，主要是产品预期存续期到期退出所致。
前海人寿对于这个问题也是非常关注，从目前的偿付能力报告来看，感觉现金流风险可控。在偿二代下，衡量保险公司偿付能力的指标有两个：核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率。二者的区别在于：后者的资本构成中含有附属资本，来自险企发行的次级债、资本补充债券等工具。核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率的最低监管要求分别为50%、100%。前海人寿的核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率分别为65.02%、130.05%，符合规定。
《每日财报》注意到，自原保监会2016年对前海人寿进行了处罚，姚振华遭到十年禁入的顶格处罚后，前海人寿的投资风格也是大转变。
2016年，前海人寿投资风格就大变样，当年支出121亿元，多投向宝能的“老本行”地产项目，包括对杭州新天地不动产项目借款24.7亿元、增资30.48亿元，向深圳金利通金融中心项目投资65.77亿元，两次增资均由前海人寿万能账户出资。
2017年至今，前海人寿先后增资深圳前海幸福之家1.53亿元，两次续借杭州新天地集团22.7亿元、13亿元用于项目建设，涉及金额近40亿元。前海幸福之家为前海人寿100%持股，其核心资产为位于深圳宝安中心区的养老项目。杭州新天地集团项目为前海人寿持有80%股权的子公司，主营商业地产项目。
今年4月份，中债资信评估有限公司发布了一份前海人寿债券跟踪评级报告，报告显示2017年在公司的投资资产中，权益类资产和投资性房地产占比较高，分别占投资资产的37.8%和22.68%，可见地产日渐成为前海人寿的投资重心。
此外，前海人寿开始尝试投资与保险相关的医院项目，不过目前仅有尝试阶段未见大规模铺设，先后投资万宁前海人寿医院16亿元、西安前海人寿医院增资14.2亿元。
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