紅刊財經 張俊鳴
長生生物的假疫苗風波引發社會關注，也在A股引發震盪，除了風暴中心ST長生（002680）連續無量跌停，面臨退市新規之下強制退市的風險之外，不少原本走勢穩健的同板塊個股，也因此被波及出現大幅下挫。而今年以來，類似的“黑天鵝”事件並不少見，連續無量跌停的個股不在少數，甚至連中興通訊（000063）這類白馬股都會遇上。對於公募基金等機構投資者來說，“黑天鵝”都無法保證可以完全躲過，普通散戶更只能是“常在河邊走哪有不溼鞋”。要想抵禦“黑天鵝”對股票賬戶的衝擊，散戶建立適合自己的倉位管控體系是當務之急。
被忽視的倉位管控
A股市場成立20多年來，倉位管控一直不是投資者關注的重點。縱觀市場上相關的書籍、報刊，談及這部分內容也很少，不管是偏重技術面、基本面還是題材面的研究，大部分結論都落到如何挖掘出符合條件的個股，對於投入的資金比例多少、追加或減少股票頭寸的描述幾乎沒有涉及。給投資者的印象是，用這些方法篩選出的個股，都可以滿倉買入，全倉進出。這樣的操作方法，押中牛股固然收益頗豐，但一旦遇到個股的“黑天鵝”或者被大盤下跌帶來的系統性風險，就十分被動，甚至可能出現“辛辛苦苦十多年，一夜回到解放前”的慘況。
為何倉位管控會被忽略？從散戶的角度來說，資金量不大，往往傾向於重倉出擊爭取更多可能的盈利。“如果不看好的話，為什麼要買？如果看好的話，為什麼不全部買入？”這種“非黑即白”、“非買即賣”的極端觀點在散戶中頗有市場。而另一方面，書籍、報刊的股市評論者，對倉位的管控也普遍缺乏清晰的觀點，如果過分拘泥於倉位的建議，反而很容易被貼上“模稜兩可”、“騎牆派”的標籤，吃力不討好。
倉位管控本質是應對不確定性
但事實上，股市本身就是一個充滿了不確定性的體系，就連“股神”巴菲特也喊出“寧要模糊的正確，不要精確的錯誤”。全球公認的投資大師都只能追求“模糊的正確”，正說明股市本身存在許多難以精確量化的波動，尤其是短線、日內的波動。而“功夫在股外”的“黑天鵝”事件，更是投資者事先難以預防的，隨著投資年限的增長，遇到“黑天鵝”的可能性也會隨之增加。因此，進行適當的倉位管控，正是應對不確定性的出路。
倉位管控最重要的一條是“不輕易滿倉”。面對股市的波動，滿倉交易很容易影響投資者的心態。在遇到股票上漲的時候，往往在風吹草動的時候小賺離場，再換另一隻股票滿倉搏殺，直至最後行情結束，進入滿倉被套的循環。而如果滿倉被套，則很容易陷入“被套不賣，賬面損失不是實際損失”的心理誤區，導致一錯再錯，一路套牢到下輪牛市都未必解套的窘境。
所有人到股市來投資都是想要賺錢，而不是當散財童子來虧錢給別人。但主觀願望和客觀現實之間往往存在差距，這就需要用“不輕易滿倉”來平衡。特別是在調整市道里，倉位管控帶來的“少虧錢”，實際上是為下一輪牛市的東山再起保留了火種。另一方面，“不輕易滿倉”也讓投資者在做出決策時更謹慎，為投資預留更多的可能性，某種程度上也是提高勝率的一種方式。
從宏觀到微觀：動態的倉位管控
“不輕易滿倉”從宏觀的角度來看，最重要的倉位管控就是確定自身資金投入股市的比重，筆者將這個比重視為投資者“可以投入股市的最大資金”，這部分資金比重的多少，和投資者個人的風險承受能力、現金流狀況有關，但最重要是做到“閒錢炒股”，預期可以堅持四五年“長期抗戰”的資金，才可以考慮投入到股市中。
在做好宏觀的股市資金配置比例之後，下一步就是微觀的倉位配置。在筆者的風控體系中，系統性風險的高低，是以滬深300指數的點位和60日線的相對關係來作為倉位管控的標準，分為以下四種情況：
一、多頭溫和：指數緩慢攀升，60日線向上運行，指數偏離60日線在0-20%以內，偶爾略微跌破,只要60日線沒有拐頭向下，便可認為仍處於多頭溫和的市道中，倉位上限最高可到100%；
二、多頭過熱：指數不斷上漲，60日線向上運行，但指數偏離60日線超過20%。在大牛市中，一般出現這一過熱信號往往容易出現牛市中的震盪、中繼調整甚至是見頂，因此在這種情況下，筆者將倉位上限定為30%，或者持倉市值不超過當輪牛市獲利的金額；
三、空頭延續：60日線拐頭向下，指數持續滑落在60日線下方運行，偏離幅度在0-20%以內。這一情況屬於空方掌握局勢，系統性風險較高，股價走勢不確定程度高，倉位上限定為30%；
四、空頭超跌：指數持續大跌，偏離60日線超過20%，這一情況和多頭過熱相反，隨時有可能產生一輪反彈甚至是見底反轉，但在時間、空間上仍有不確定性，特別是個股在熊市中跌幅往往難以預判，因此股票倉位上限定為30%，但操作指數型ETF基金時最高可到50%，也就是以ETF作為超跌建倉的品種。
中醫有“千人千方”之說，筆者的倉位管控體系未必適合每位投資者，但投資者建立屬於自己的倉位管控體系是每一位投資者的當務之急。謀定而後動，在沒有看準之前“寧可錯過、不可錯愛”，不寄望把握股市所有的機會，只求出手的時候勝算較大，正是倉位管控追求“模糊的正確”的意義所在。
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