海外投资机构涌入中国 如何影响A股格局？
本报记者 吴晓芳
继监管部门宣布允许外资机构申请私募管理人资格，以及相关措施陆续公布后，外资私募纷纷开始进军中国，仅6月29日就有桥水基金和元胜基金两家世界大型基金机构获批中国私募基金管理人资格。截至6月29日，已有13家外资机构先后在中国基金业协会登记成为私募证券投资基金管理人。其中以世界头号对冲基金桥水基金正式进入中国的消息刷爆国内基金圈。在中国金融业对外开放的背景下，桥水基金等成为境内私募基金管理人，有业内人士表示，这将给中国金融市场带来深远影响，有利于改善业内生态，吸引海外资金投资者投资A股，也有利于倒逼国内资本市场改革。
一、世界头号对冲基金桥水进入中国，投资策略受关注。
近期，世界头号对冲基金桥水基金已在中国完成备案登记，标志着其在华私募业务正式启动。根据中国证券投资基金业协会网站信息显示，桥水基金登记的私募管理人为“桥水（中国）投资管理有限公司”，注册资本为5000万元人民币，注册资本实缴比例为33.859%，注册地址在上海环球金融中心28楼，员工人数为6。另据工商信息，桥水（中国）于2016年3月设立，2017年3月其法定代表人由桥水基金创始人瑞·达利奥（也有翻译雷·达里奥）变更为王岩（音译）。按照私募基金管理人登记备案的相关规定，最迟6个月后，桥水基金的境内私募产品将发行。
作为全球最大的对冲基金，桥水基金进军中国的消息在国内私募券引发热烈讨论，其在资本圈背景及过往“战绩”也受到各方关注。
现年69岁的达利奥一直是华尔街的传奇人物，被称为“美国对冲基金教父”。根据资料显示，1975年，26岁的瑞·达利奥创办了桥水联合基金。在达利奥的操盘和管理下，桥水基金资产规模在2011年超过了金融大鳄索罗斯的量子基金，成为全球最赚钱的对冲基金。据彭博社此前统计，截至2015年年底，桥水基金累计获得450亿美元盈利。该基金服务对象主要是机构投资者，包括养老基金、捐赠基金、国外的政府以及中央银行等，目前为超过350家的机构客户管理超1600亿美元的资金，约占美国GDP的1%，其资金一半在美国，一半在海外， 员工超过1000人。
桥水基金的业绩一直受到市场瞩目，而市场最关心的是他如何做到全球最大且最赚钱？这与其投资策略密不可分，其中“全天候投资策略”被市场称为“绝学”。依靠此策略，即使在2008年“金融海啸”期间，桥水基金在美国对冲基金平均亏损达19%的情况下还获得了17%的收益率。美联储前主席保罗•沃尔克甚至评价说，达利奥的桥水基金对经济的统计分析甚至比美联储都靠谱。
据悉，全天候投资策略采取的是假定不知道未来哪种资产会表现较好，因此，按照两个指标（经济增长和通胀）、四个维度把整个经济周期分为四象限，分别对应四季，即“四宫格”框架。将现有资金买入各种类别的资产，以此分散风险。桥水给每种经济环境各分配了25%的风险权重。桥水基金认为，在全天候策略的“四宫格”中，等量分散的四种经济环境可以相互抵消，并达到组合的平衡。（见下图）
具体操作上，可分三步走：一是对宏观风险进行定义，并根据各类资产的微观风险属性，就每一类宏观风险挑选合意的资产类别；二是构建目标收益/风险，即在根据风险定义确定资产类别以后，全天候需要预设一个目标收益或目标风险；三是使用风险平价的计量方法。在确定风险及资产类别、目标收益/风险以后，全天候策略需要运用风险平价方法确定资产的实际配置比例。
二、世界对冲基金巨头进入中国对A股多空影响几何？
有着世界头号对冲基金之称的桥水，有“大空头”的称号，而其经常看空金融资产的态度，常让全球投资者感到恐惧。据海外财经论坛Zero Hedge披露，该基金今年6月向客户发布的报告显示，桥水基金对于美国市场的判断开始转为看空。桥水基金表示，2019年是危险的一年，美联储的加息和缩减流动性的举措，让现金变得稀缺，资本市场已经脆弱，因此看空几乎一切金融资产。与此同时，美股净多仓的资产占比已降至10%左右，远低于今年年初120%的比例。另外，桥水基金对欧洲的金融市场也似乎并不看好。彭博援引知情者消息称，桥水的欧洲空仓从今年2月的220亿美元猛降至40多亿美元。桥水目前整体处于股市净空仓。
那么，目前桥水基金已正式进入中国，除了独特的成功投资策略受到各方关注外，他的“世界头号对冲基金”身份也让市场“不寒而栗”。作为世界著名的“大空头”来临，对A股会带来什么影响呢？
有观点认为，这对A股投资者改变市场认知有帮助。一直以来，投资者对外资进入A股市场有个认识误区：他们单纯地将外资视为股市的做多力量，同时推动A股行情发展，但实际上，外资不仅不是来接盘，还可能通过做空市场来获利，是潜在的砸盘力量。
尽管如此，对于世界头号对冲基金桥水的到来也无需“谈虎色变”。目前在A股市场，能做空的唯有股指期货，对于个股只能做多。但即使是股指期货，对于桥水这种对冲基金来说，进入A股市场无所谓指数的高低。指数高了可以做空，指数低了可以做多，指数不高不低时也可以对冲。以目前A股市场的低迷状态和低估值，继续看空做空反而显得不理智。
事实上，桥水基金也在多个场合表态看好中国市场。据熟悉桥水基金投资运作的知情人士透露，桥水高层所说的沽空几乎所有金融资产，主要是指美国证券品种，并不影响他们对中国等新兴市场投资机会的乐观情绪。另外，桥水的中国区负责人王岩曾公开表示，若干年前，桥水基金创始人就相当看好中国。从长期来说对这么大的实体经济非常看好。
投资机构BB&T负责人Rick Herman表示，以往，不少全球大型基金主要通过上海QDLP等政策措施，在境内向高净值人群募集资金申购旗下旗舰基金，投向自己熟悉的海外证券市场。如今随着桥水等知名大型对冲基金看好中国经济发展并纷纷布局中国证券市场投资机会，这些基金也将陆续研究旗下核心投资策略在A股市场的投资应用，由此给A股带来更多元化的投资策略与增量资金，盘活A股交易活跃度。
三、“外资涌入潮”如何改变A股及国内金融业市场格局？
除了桥水基金外，另一家外资资产管理机构元胜也于6月29日获批私募基金管理人牌照。自2016年9月监管部门宣布允许外资机构申请私募管理人资格以来，截至2018年6月29日，包括富达、瑞银、富敦、英仕曼、惠理、景顺纵横、路博迈、安本、贝莱德、施罗德、安中投资、桥水、元胜等13家已先后获得了境内私募管理人资格。其中数家资产管理规模全球排名靠前，10家已发行产品。（见下表）
Rick Herman认为，作为世界头号对冲基金，桥水基金此次获批境内私募管理人资格，也将给其他全球大型基金在华业务拓展带来“榜样效应”。更为重要的是，私募管理人牌照或许只是外资机构进军中国金融市场的第一步，随着国内政策的逐步开放，外资将更广泛地参与境内金融业务。中国的经济体量和发展前景也将吸引更多的海外投资者进入A股市场。
业内人士表示，对于以桥水为代表的对冲基金的涌入，预示着国内金融市场开放步伐不断加快。从本质上分析，金融市场不断开放本身，就是一把双刃剑，对国内的投资者来说，面临着强劲的竞争对手，在实际比拼过程中，国内大资金大机构可能仍与这类强大的对冲基金存在着不少的差距。对监管能力也是重要考验。但这同时又有利于加快国内基金、国内机构的竞争意识，强化自身实力的提升，改善A股业内生态，倒逼国内资本市场改革。
值得一提的是，截至目前，已登记备案的外资私募产品共有15只，其中10只产品是股票型基金。另据知情人透露，桥水基金拟推出的私募基金产品将引入桥水擅长的风险平价All Weather策略，投资范围包括中国股票、债券与大宗商品期货等，不排除等时机成熟将部分资金投向海外证券市场进行多元化资产配置。
由此可见，目前外资私募已发行备案或准备发行的产品中，以A股市场为主，这说明其中长期看好中国的资本市场。在Rick Herman看来，随着中国居民财富日益增加，越来越多海外对冲基金开始在中国向机构投资者与个人富豪募资，以抵消欧美市场业务下滑的冲击。更重要的是，中国经济转型发展与平稳增长趋势，加之人民币汇率保持双向波动态势，让他们看到新的投资机会。
那么，这些外资私募配置股票资产时，最青睐什么类型的股票呢？结合外资对盈利的可见性和流动性的偏好特点来看，以下这些板块或行业的股票可能会被优先配置：一是业绩稳定的价值蓝筹，如银行等金融股；二是业绩稳定增长的白马股；三是股息率高的个股，外资可能不会在乎具体收到的分红金额，但会以股息率高低来衡量是否为优质公司；四是有潜在增长潜力的科技龙头股。
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