隨著大盤的下跌，志邦股份最近股價基本上“回到解放前”，上市一年左右，目前的價格和剛上市的價格所差無幾。且相對於股份的盈率，行業競爭的衝擊帶來公司費用的高企，從而出現了淨利潤率的下滑，這個可能是整個行業板塊的趨勢。
志邦股份（603801.SH）在整個定製傢俱行業無論是營業收入還是淨利潤基本上都處於中上的水平，而最近，公司股價接連下挫，從70.13元一度下跌到40.04元的歷史低點，估值也是一再走低。
公司最近幾年的看點切換到定製廚櫃、定製衣櫃等領域，從營業收入的增速來看，算得上做得風生水起。
隨著大盤的下跌，最近股價基本上“回到解放前”，上市一年左右，目前的價格和剛上市的價格所差無幾。
本篇文章，打算從多個財務指標入手，看看公司是否具有投資價值。
01.收入結構：從廚櫃到衣櫃，為“全屋定製”打下基礎
從收入結構來看，志邦在2015年之前，主要依靠的就是廚櫃業務，到了2016年之後才開始大力發展衣櫃業務，營業收入佔比呈現不斷擴大的趨勢。
從毛利率指標來說，定製衣櫃的毛利率比整體廚櫃的毛利率其實要低一些。公司表示目前在建設“年產20萬套整體廚櫃建設項目”和“年產12萬套定製衣櫃建設項目。”
之所以要花大力氣建設定製衣櫃，主要還是因為“全屋定製趨勢的到來，成立大營銷中心，統一規劃發展整體廚櫃與定製衣櫃，積極佈局經銷商渠道建設，為未來搶佔定製家居行業的市場份額打下堅實的基礎。”
02.營業收入行業中上水平，盈利確定性強
從營業收入來看，志邦股份2017年的營業收入為21.57億元，在行業體量中排名處於中上的位置。
過去幾年，志邦股份的淨利潤情況處於逐年增長的狀態，整體盈利的確定性還是比較強的，當然，這在整個定製家居行業內也是比較普遍的現象。
03.公司的銷售毛利率比較高，但是淨利率表現一般
志邦股份的毛利率還是比較高的，基本上處於30%以上，在行業內也尚可，但是遺憾的是，公司的銷售淨利率比較低，只有7%左右，而且相對於之前出現了降低，這和公司的費用支出比較大有著較大的關係。
銷售淨利率較大幅度低於銷售毛利率，說明企業的管理水平一般，銷售成本控制得一般，這主要還是和公司採取以“直營為輔，經銷為主”的模式有著很大的關係。
04.淨資產收益率略顯不足
巴菲特說過，我們長期獲得的收益其實就是淨資產收益率的平均，也就是說一家公司的淨資產收益率決定了你的長期回報率。所以，對於投資人而言，對於淨資產收益率低於5%的公司，哪怕其他的數據再好，長期來看收益也不會高。
星商會（微信公眾號：xingshanghui2017）查看志邦股份的淨資產收益率瞭解到，在前幾年公司還是非常有吸引力的，基本上都在20%以上，但是到了2017年的時候，突然出現了下降，只有19.80%，這個水平是比較低的，畢竟已經跌破了20%，而早在2016年的時候，公司的ROE還有29.92%。
用杜邦分析法可見，公司無論在銷售淨利率還是資產週轉率方面都出現了下降，這個和行業競爭越來越激烈還是有著很大的關係的。定製傢俱行業雖好，但是競爭者也是很多的。像索菲亞這樣的龍頭公司，在激烈競爭中還是維持了一個比較好的淨資產收益率，都維持在了20%以上。
05.在行業中，性價比較高的股票
志邦股份今年一季度實現歸屬於母公司股東的淨利潤同比增長率為48.23%，在8家定製傢俱公司中排名第三，屬於比較靠前的位置，還是不錯的。而公司的市盈率是28倍左右，排名倒數第二，只比好萊客高，估值在整個板塊中還算有吸引力的。
06.改名增加了辨識度
此外，公司近期披露稱，擬將中文名稱由“志邦廚櫃股份有限公司”變更為“志邦家居股份有限公司”，英文名稱由ZBOM CABINETS CO.,LTD變更為ZBOM HOME COLLECTION CO.,LTD，中文簡稱變更為“志邦家居”。
改名這件事情在資本市場上說大不大，說小不小，之前也有一些通過改名來“蹭熱點”的惡性事件，但是大多數情況下，改名可以反應公司戰略的轉變。
志邦股份稱，因公司從廚房定製向大定製化轉變，為了更準確地反映公司的實際經營範圍、主營業務以及方便投資者理解公司未來的戰略方向，使公司名稱與公司業務更加匹配，本次擬變更公司名稱、經營宗旨並修改《公司章程》相應內容。
原來叫做“志邦股份”，以後打算叫做“志邦家居”，總體來說對公司還是一件好事情，因為資本市場上有這麼多叫做“**股份”的公司，太沒有辨識度了，而叫做志邦家居可以一眼就看出來這家公司具體是做什麼的。
與此同時，公司的大家居戰略也變得是“鐵板釘釘”的事情，總的來說，朝著大家居轉型，也是行業發展的方向，這也是目前很多上市公司都在做的事情。
公司是從2015年開展定製衣櫃業務，作為新的盈利增長點，目前來看，這一新的盈利點增長還是比較快的。今年一季度財報數據顯示，公司衣櫃端實現收入約0.59億元，同比增長140.5%，其中，經銷渠道收入約0.48億元，同比增長166%；直營渠道收入約0.11億元，同比增長69%。另外，公司櫥櫃端實現收入約3.23億元，同比增長29.5%，增速顯然要比衣櫃業務要慢一些。
經銷商渠道的增長幅度要超過直營渠道，這也是行業內的定製傢俱公司普遍發展經銷商渠道的主要原因，自營渠道往往意味著發展起來比較慢。
另外，公司還披露，全資孫公司ZBOM Australia Pty Ltd基於完善公司國際化佈局，進一步開拓海外市場，澳洲志邦與投資協擬使用667.4萬澳元以股權轉讓的方式投資IJF Australia Pty Ltd，從而獲得IJF Australia 47%的股權。
IJF Australia是在澳大利亞廚櫃行業具有54年專業管理經驗的廚櫃製造商， 公司這一舉動總的來說也是為公司打開了國際視野。
07.限售股解禁的壓力比較大
公司股價的大跌或許來源於7月2日解禁2749.42萬股，佔總股本比例17.18%，累計解禁金額12.93億元，解禁股類型是首發原股東限售股份。而公司在發行的時候也只有4000萬股，這樣的供應量還是很大的。
08.定製傢俱板塊
定製傢俱板塊近期的股價表現整體不好，隨著大盤的下跌也出現了較大幅度的下挫。究其原因，是市場對於定製傢俱行業的看法還停留在傳統制造業，所以沒有給與很高的估值，而隨著越來越多的公司上市，行業的競爭越發激烈，也讓市場擔心行業公司的盈利能力出現下滑。
總結：相對於業績，志邦股份的市盈率並不高，從財務數據上來看，公司的淨資產收益率情況只能說一般，行業競爭的衝擊帶來公司費用的高企，從而出現了淨利潤率的下滑，這個可能是整個行業板塊的趨勢。綜上所述，星商會（微信公眾號：xingshanghui2017）認為，志邦股份的投資價值一般。
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