文 | 木清
格力電器，散戶大多都認可的白馬藍籌股，但真正能買入並長期持有的股民少之又少，對其能夠深入研究的更是鳳毛麟角。
格力電器是目前全球最大的集研發、生產、銷售、服務於一體的國有控股專業化空調企業。公司創立於1989年，總部設在中國珠海，在全球建有珠海、重慶、合肥、鄭州、武漢、石家莊、蕪湖、長沙、杭州、巴西、巴基斯坦等11大空調生產基地以及長沙、鄭州、石家莊、蕪湖、天津等5大再生資源基地，下轄凌達壓縮機、格力電工、凱邦電機、新元電子、生活電器、智能裝備、精密模具等子公司，覆蓋了從上游零部件生產到下游廢棄產品回收的全產業鏈條。
格力電器自1996年上市以來，股價漲幅最高為501.51倍，總市值現在為2654.14億元。從2012年到2018年公司股價漲幅分別為2012年的51%，2013年的33.23%，2014年的19.41%，2015年的26.91%，2016年的19.48%，2017年的85.89%，2018年的0.96%。近七年公司股價平均漲幅為33.84%。
（上圖為上市以來的年k線圖）
星商會（微信公眾號：xingshanghui2017）從五方面來完整分析，用數據說話：
1.業務結構
公司主營業務包括空調(家用、商用)、智能裝備、生活電器、工業製品等產品，其中空調業務產品涵蓋20個大類、400個系列、12700多個品種規格，2017年佔比總收入82%。根據 產業在線數據，格力家用空調產銷量自1995年起連續23 年位居中國空調行業第一，自 2005 年起連續 13 年領跑全球;根據《暖通空調諮訊》數據，格力商用空調國內市場佔有率 連續 6 年保持第一。從銷售地區上來看，公司主營業務包含內銷與外銷，其中內銷為主要的收入與毛利貢獻。2017 年公司內銷收入佔比76%，毛利潤佔比90%。
2.穩定的經銷商網絡
90 年代初，格力開始嘗試推行先款後貨的銷售模式。隨著格力的市佔比不斷提升，議價能力 不斷增強，公司的先款後貨模式順利延用至今，幫助公司與經銷商綁定得更加緊密。先款後貨模式不僅幫助公司更好地管理現金流，同時也幫助銷售公司和經銷商更合理地進貨、更積極地銷貨，也避免了與渠道的現金流衝突。而先款後貨的模式，也增大了渠道的轉換退出成本。
由於對渠道資金的高度佔用，格力的銷售渠道具有較強的粘性和壟斷性。
相比其他白電產品，空調產品淡旺季明顯，對資金佔用明顯，資金週轉速度相比較慢。而通過淡季打款，銷售返利，先款後貨等渠道政策，格力高度佔用渠道資金，對渠道的壟斷地位明顯。
此外，格力電器與經銷商存在股權關係，一榮俱榮。格力電器第一大股東珠海格力集團有限公司(持股比例18.22%)為珠海市國資委全資子公司， 公司為國有企業性質。公司第二大股東為河北京海擔保投資有限公司，實際控制人為重要經銷商。
2017 年，格力電器與各電商平臺開展戰略合作，加強電商管理，實現品牌推廣、產品創新、 數字運營及供應鏈的協同與升級，通過店鋪管理、價格管控、貨源管理等與平臺進行深度融合，實現電商全品類產品銷售額 同比增長 140%，其中空調銷售額位居京東平臺空調類第一，生活電器同比增幅遠超電商行業水平，實現各品類在電商渠道的銷售突破。
3.現金強勁，分紅不差錢
在利潤穩步增長的情況下，格力電器每年產生的自由現金流量驚人。截至2017年12月底，格力電器自由現金流量已經達到94.71億元。
自由現金流量，就是企業產生的、在滿足了再投資需要之後剩餘的現金流量，這部分現金流量是在不影響公司持續發展的前提下可供分配給股東的最大現金額。
現金在手，格力電器對於投資者的分紅一貫大氣。近8年分紅情況如下：
得益於“先款後貨”的銷售模式，公司在一年以上的非流動負債佔比很小。在資產負債率已經從2012年的74.36%逐步減少到2017年68.91%的情況下，格力電器非流動負債的佔比僅維持在個位數。
4. 利潤總額高，盈利確定性高。
蘇泊爾自上市至今15年，年年正收益，利潤從2003的不到一億，增長到2017年年底的224.02億元，15年增長超過200倍。
增長率超級穩定，基本穩定在20%以上，其中只有2015年出現12.95%的負增長，其餘都是高速增長。如此競爭激烈的行業具有如此穩定的經營業績，實屬不易，充分體現了管理層的超高水平。
5.淨利率持續上升
對於上市公司來說，格力的銷售模式更好地幫助上市公司利用產業鏈資源增加槓桿，優化了公司的財務結構與現金流情況，也優化了上市公司股東的權益。
以每名員工為公司創造的淨利潤來看，由於渠道的槓桿作用，格力電器的人效高於其他白電龍頭。
過去十年，格力電器的淨利潤率保持持續穩定增長，近年來，更是一度高達15%。
由於空調行業競爭格局較優，格力品牌定位於中高端，公司的盈利能力相比其他家電龍頭更加優異。
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