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张文朗 周子彭 黄文静 郭永斌
要点
本次会议重点指出“把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。”这勾勒出了下半年监管政策的走向，表明“紧信用”大方向不变，但是会把握力度和节奏。对货币政策而言，本次会议强调坚持实施稳健的货币政策，把握好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，并不是传统意义上的“大放水”。下半年财政要更积极，但预算内财政扩张空间预计不会太大，预算外财政存在一定扩张空间，主要是城投融资，基建投资增速可能从上半年的3.3%升至年底的5%左右。会议提出要加大基础设施领域补短板的力度，实施好乡村振兴战略。2018年估计财政对“三农”投入大约2万亿元，较2017年或增加1000-2000亿。
正文
2018年7月31日，中央政治局会议召开，并对下半年经济工作提出了指导意见。
本次会议重点指出“把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。”这勾勒出了下半年监管政策的走向，表明“紧信用”大方向不变，但是会把握力度和节奏。不久前资管新规细则就体现了监管层防止出现“次生风险”而提高政策灵活性的目的，有助于金融监管平稳推进，以及减弱前期金融市场的“信用恐慌”。会议对下半年的货币、财政以及乡村振兴战略具有较好的前瞻指引作用。对货币政策而言，本次会议主要使用了“坚持实施……稳健的货币政策”以及“把（握）好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕”两句来描述，并不是传统意义上的“大放水”。基本延续了2018年6月28日，央行货币政策委员会于第二季度例会提出的“稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长”；以及7月3日，金融稳定委员会提出的“保持货币政策稳健中性、维护金融市场流动性合理充裕”的货币政策思路。
在影子银行大规模压缩的情况下，今年4月以来社融增速出现大幅度下调，6月份社融增加1.18万亿，同比增速续创官方记录以来最低值9.8%，银行表外项目增速急剧下滑，是社融下滑的主要原因。在“嵌套”层数合规要求下，“紧信用”仍是进行时，金融机构通道类业务将继续减少。但之前的监管也暴露出“正门”难开，新增人民币贷款主要通过票据融资和中长期贷款实现，部分说明银行资金流入实体仍有阻力。M1增速已经连续5个月低于M2增速，实体经济活力有减弱的迹象。
本次会议指出的“保持流动性合理充裕”隐含的目标应该是扭转“偏门易堵、正门难开”的局面，防止社融和信贷增速继续断崖式下跌。预计下半年很可能继续降准，同时银行表内信贷额度有可能继续提高，整体上保持上半年金融市场流动性相对宽松的环境。而结合中央政治局会议提出的“要通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿”判断，未来通过MPA参数调整或资金价格调整等创新激励方式来引导资金流向可能成为央行货币政策的亮点，质优企业以及中小微企业将受益。
从财政政策来看，下半年财政要更积极，但预算内财政扩张空间预计不会太大。预算内财政主要包括一般公共预算和政府性基金预算。今年上半年专项债发行较慢，下半年存在一定空间，但年初预算要求发行8300亿一般债，1.35万亿专项债是既定的预算，突破原有规模较难，只是发行进度加快。地方政府债务限额和余额之差约为2.3万亿，但是差额较大的主要是北京、上海、广东、浙江、江苏等财政需求并不多的区域。地方政府一般公共预算内结转结余资金已经枯竭，今年政府性基金收入快速增长，1-6月收支结余约3000亿，未来或可调入一般公共预算收入，增加赤字支撑预算内支出，但调入资金或不能达到去年接近6000亿的水平。减税促进研发和创新，但整体的减税空间有限。
预算外财政存在一定扩张空间，主要是城投融资。预算外财政主要为城投和政策性银行。国常会和央行“资管新规落地通知”明确要求保障融资平台合理融资需求，预计下半年债净融资量在5000亿以上，非标融资量在2000亿左右，银行也将逐步放开对城投融资，这将有效缓释城投风险。基建投资增速可能由上半年的3.3%升至年底的5%左右。
最后，政治局会议提出要加大基础设施领域补短板的力度，实施好乡村振兴战略。农业是“短腿”，农村是“短板”，加快农业农村现代化刻不容缓。十九大报告中首提乡村振兴战略，2017年12月29日中央农村工作会议明确“三步走”时间表2018年中央一号文件提出全面阐述了重大意义、总体要求和九大任务，今年5月31日政治局会议审议通过了《国家乡村振兴战略规划（2018－2022年）》。到2020年，乡村振兴制度框架和政策体系基本形成。农业综合生产能力稳步提升业供给体系质量明显提高，一二三产业融合发展进一步提升。政府将加大“三农”支持力度。
2018年估计财政对“三农”投入大约2万亿元，较2017年或增加1000-2000亿。 三园（产业园、科技园、创业园）三区（粮食生产功能区、重要农产品生产保护区、特色农产品优势区）一体（田园综合体）一镇（特色小镇）将成发展重点。商务部、发改委、科技部积极推进电子商务进农村综合示范工程，农村产业融合发展“百县千乡万村”试点示范工程，以及数字农业、“互联网+农业”和遥感技术应用。农村基础设施建设深入推进。
光大宏观组团队介绍
张文朗 首席宏观分析师 13811233375
周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628
黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌 财政与固收收益 15120034181
刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167
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